截至14日收盘，焦煤2301合约上涨1.56%，收2122.5元/吨；焦炭2301合约上涨2.13%，收2705.5元/吨。黑色板块普涨，其中焦炭领涨，焦煤、铁矿石、成材跟随上涨。当前黑色普涨可能是进入十一月以来，政策端频发力，稳地产、保交楼的政策连环炮提振的市场预期在盘面中显现。

　　就基本面而言，需求端，受到11月国家连续的政策支持，成材需求有回转迹象，在基建、汽车制造业有明显提升，然而钢厂利润持续走低，叠加限产开启，后续铁水产量预计继续降低，钢厂仍将保持按需采购，铁水产量和高炉开工仍处相对高位，叠加焦化厂和钢厂焦炭库存仍处于历史低位，焦炭需求坚挺，若本轮政策扶持对终端需求改善明显，此番库存低位将利多双焦现货价格。

　　供给端，主观上，第三轮焦炭提降已落地，三轮合计降价300元/吨左右，焦企亏损持续恶化，利润亏损幅度已接近200元/吨，焦企开工积极性低，因而独立焦化厂、钢长焦化厂开工率均有不同程度下滑，钢厂的亏损最终由于终端需求不振负反馈至上游原材料端；客观上，由于零星疫情导致的运力不佳制约煤炭的运输，煤矿库存积压，独立焦化厂、钢厂焦化厂持续去库，而受到铁水产量下滑的影响，焦炭库存有所回升。

　　焦煤、焦炭作为黑色产业链中的原料端，对产业链的终端需求和政策力度的边际效应是显而易见的，而其中，制造业、基础设施建设在政策的调控下已陆续回暖，房地产仍处于下行周期，10月央行信贷数据显示人民币信贷表现转弱也印证了这一点。因此，进入11月以来，政策频繁发力：

　　11月8日，在“第一支箭”取得初步成果后，中国银行间市场交易商协会发布“第二支箭”，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计规模2500亿元，后续可视情况进一步扩容；

　　11月9日，中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》；

　　11月13日，央行、银保监局共同发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，也称“金融十六条”，内容涉及保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度六大方面共十六条具体措施。

　　上述措施均体现了对房地产加大力度、加强范围的政策扶持和对市场信心的提振。此番政策连环炮，从房地产前期融资信贷端、中期消费者权益端和后期保交楼都给予了全周期、多环节的扶持，或将从根本上解决“商品房销售不振-地产回款难-资金链断裂-交楼困难-消费者缺乏信心-商品房销售不振”的闭环难题，亦可能解决前期政策对民营企业落地难的困局。政策的落实和起效需要时间的孵化，短期内效果可能不会显现，然而这对明年的市场需求而言却可能是强心剂，继而对上游双焦端而言亦是利好消息。今日期货远月合约大涨已在盘中印证了这一市场信心的提振，宏观调控非一日之功，尚需时间的检验，期货交易的核心逻辑是交易预期。后续将持续关注政策效果、 产业链开工和利润情况及成材生产节奏。

　　图1 247家钢铁企业螺纹钢高炉利润

　　图2 独立焦化企业吨焦平均利润

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所

　　图3 焦化产量&铁水产量对比

　　图4 247家钢厂企业高炉开工率&盈利率

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所

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