本周债市开启大幅调整态势。10年期国债期货主力合约全周累计下跌1.54%。现券方面，银行间市场各品种各期限收益率均大幅上行，10年期利率债活跃券220019全周收益率累计上行11个基点(bp)，1年期利率债活跃券220023全周收益率累计上行27bp。

　　多因素叠加市场预期转变本周债市经历快速大幅下跌

　　回顾本周银行间债市现券走势，周一受疫情防控政策优化调整、周末发布的地产行业相关支持政策影响，叠加市场对即将到来的MLF到期的操作以及税期资金面预期谨慎，各期限品种收益率早盘高开后持续上行直至收盘，短端收益率上行幅度更大。其中1年期利率债活跃券当日收益率上行16-20bp，7-10年期利率债活跃券上行10bp左右，当日10年期国债期货主力合约下跌0.69%。

　　经历前一日的大幅上行后，周二市场情绪有所修复，银行间市场现券收益率早盘中长端品种表现较为强势，随后呈现震荡走势直至收盘，短端收益率则因流动性偏紧以及赎回压力影响继续上行，整体表现弱于长端收益率。当日10年期国债期货主力合约微升0.06%。

　　到了周三，早盘银行间债市交投情绪较好，收益率下行，但由于资金面持续偏紧，债券市场开始走弱，受债券基金赎回压力和资金利率持续攀升的影响，收益率震荡上行，短端收益率上行更为剧烈。1年期利率债活跃券上行10bp，7-10年期利率债活跃券上行2bp。当日10年期国债期货主力合约下跌0.22%。

　　周四银行间债市早盘延续弱势，收益率继续上行。临近午盘，由于资金面持续宽松，叠加存单利率趋于回落，短端收益率开始明显下行，市场情绪逐渐传导至长端，收益率震荡下行直至收盘。1年期利率债活跃券下行10bp，7-10年期利率债活跃券下行4bp左右。当日10年期国债期货主力合约低开后跌幅有所收窄，全日跌幅0.44%。

　　周五债市呈现分化格局。国债期货市场多数收跌，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约涨0.01%。银行间市场10年期国债收益率收高约3bp；短券收益率受市场流动性边际转松影响略有下行。

　　民生证券固收首席分析师谭逸鸣认为，疫情政策优化调整、地产政策密集出台、资金面偏紧之下央行行为整体审慎，几者因素叠加之下，机构预期转变。在此背景下，本周债市经历快速大幅下跌，各品种各期限收益率均大幅上行。

　　本周银行是利率债最大买家，非银机构卖出较多

　　从机构行为来看，本周银行表内是最大买家，农商行表现突出。11月14日至17日，银行系为主力买盘，农商行分别净买入809亿元、610亿元、468亿元、512亿元。

　　分券种看，银行系主要净买入国债、政金债与同业存单，而农商行的存单净买入较大行和股份行更明显。分期限来看，14至15日，农商行大额净买入7-10年期债券，16-17日，期限主要分布在1年及以下，1-3年，7-10年期。

　　本周基金净卖出共计2867亿元。根据CFETS分机构分券种净买入数据，11月14至17日，基金公司及产品分别净卖出575亿元、978亿元、569亿元、741亿元。分券种来看，14-16日基金主要卖出券种为政金债、国债与同业存单，16日和17日基金加大中期票据净卖出，信用债滞后交易特征明显。

　　分期限看，基金公司由净卖出中长端债转为短端债，11月14日基金减配266亿元7-10年期债，15-17日逐步加大短端债净卖出，11月17日基金净卖出373亿元1年期以下债券。

　　市场流动性边际转松，债市情绪有所修复

　　市场交易人士对新京报贝壳财经记者表示，本周初存单利率继续攀升，资金利率中枢维持相对高位，叠加缴税走款的影响，市场对资金面收紧的担忧偏重，受资金面影响更为明显的短端债券收益率下跌幅度更为明显。

　　周二央行开展8500亿元MLF(中期借贷便利)和1720亿元7天期逆回购操作，单日净投放200亿元，央行表示，虽然缩量平价续做MLF，但已通过PSL(抵押补充贷款)和各项结构性政策工具增加中长期资金供给，随后周三周四央行不断通过公开市场加大短期资金投放力度，市场流动性边际转松，债市情绪有所修复。

　　本周央行公布第三季度货币政策执行报告提出，要加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。

　　此外，报告还提出要高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，保持流动性合理充裕，引导商业银行扩大中长期贷款投放，坚持房住不炒定位。与二季度报告相比，本次更为关注通胀问题，更加侧重防风险。整体看货币政策偏宽松基调未变，但总量宽松空间或有限，预计流动性将继续保持在适宜水平。

　　西部证券首席宏观分析师边泉水指出，后续货币政策将回归到更加关注经济基本面，预计仍将维持相对宽松的局面，货币政策并未转向。货币政策从总量上对流动性的支撑仍存，三季度我国货币政策执行报告提到“做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，或意味着货币政策放松的概率仍存。

　　周五央行国家外汇管理局联合发布《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》，完善并明确境外机构投资者投资中国债券市场资金管理要求。《规定》的出台有利于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场，增强中国债券市场对境外机构投资者的吸引力。

　　此外，近期稳增长宽信用政策频出，对债市做多情绪也将有所压制。虽然近期生产、地产销售等高频数据反映基本面复苏仍显疲弱，但各项稳增长政策集中发力，市场对国内经济增长预期有所改善，对债市中长期品种形成利空。整体看，短期内中长端债券还将面临多空因素交织局面，收益率预计保持震荡格局。

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