01

　　迈科贵金属周报

　　1.影响贵金属价格波动的主要还是美联储的货币政策预期，以及美元指数和美债利率变动。其中美联储货币政策预期，以及美元指数短期影响程度较大。

　　2.上周美联储公布11月份议息会议结果，指向略有放缓的加息节奏，但持续时间更长的加息过程，以及最终政策利率或高于9月份预期。议息会议结果公布后，周三晚间和周四晚间，市场交易更高的基准利率预期，市场影响偏空。但周五晚间，随着非农就业数据的公布，市场开始交易加息节奏的略有放缓，叠加美元指数走弱，金银价格大幅上涨。

　　3.近期美国主要经济数据是上周五晚间的非农和本周四即将公布的美国10月CPI数据，这两个数据将奠定本月货币政策预期的基调。上周五晚间非农表现似强隐弱，关注本周的CPI数据，如果继续偏高，将强化加息预期，如果下行较为明显，则有利于贵金属价格进一步反弹。

　　4.结论及策略建议：关注本周公布的美国CPI数据，将为短线指引方向。沪金背靠392偏多思路，沪银前期多单背靠4620持有，跌破离场。

　　02

　　迈科铝锌市场周报

　　【铜】

　　1.宏观：美联储11月加息落地，放缓加息节奏的预期基本获得证实，联储加息路径转为“更慢但更高”。主要经济体10月ＰＭＩ指数全面下滑，经济衰退担忧进一步兑现。但美元大跌，市场或转向交易经济衰退的预期差，关注风险资产阶段性反弹的可能性

　　2.现货：上周LME库存再减2万吨，总库存降至10万吨以方，挤仓压力进一步加强。国内下游畏高消费受抑，废铜销售积极性增加，精废价差显著扩大，沪铜库存连续第二周增加，但总量仍低，沪铜现货进口窗口重新打开，继续支持LME库存向中国转移。整体看交割前挤仓支持短线偏强，但逐步进入淡季加上精铜产量加快释放，年末现货矛盾缓和，不支持大幅上涨。

　　3.技术：周五铜价放量增仓突破8月以来的反弹高点，其下行技术压力失败，整体可能进入更高区间内波动。周线形态看62000-63000平台转为中期支撑区，但月线布林中轨和去年震荡平台下沿在67000区域，是重要长期压力位，短线急涨后在此压力大。下方留有跳空缺口，未来存在冲高后回补缺口的要求。

　　4.结论及策略建议：宏观情绪反复但实体经济下行不断兑现，畏高心理仍抑制追高心态。现货交割前挤仓推动价格向上突破中期压力线，63000平台由压力转为支撑，67000是长期平台压力位，考虑即将进入年末淡季，铜价直接突破可能性小，但整体运行区间提高，进入这一区间内波动。大涨后短线震荡加剧，可依托63000-67000区间上下沿交易，区间中轨谨慎观望。

　　【铝】

　　1.非农反映美国劳动力需求保持强劲，美联储议息会议后表示坚决致力于降低通货膨胀，最快可能会在12月放慢加息步伐，值得注意的是加息终点利率可能会高于9月时美联储的预期，包括有色金属在内的风险资产在阶段性缓和之后仍将继续承压。

　　2.COTR报告显示在截至10月28日当周，投资基金的净多头头寸恢复至1.01万手。在基金持仓9月底转向净空以后，空头持仓持续减少2.4万手，而多头持仓维持在略高于9万手的水平。反映在LME对俄铝制裁事件未决之前，海外铝价有望区间震荡等待更为明确的信号。

　　3.国内方面供需两端干扰加剧。因采暖季限产以及亏损加剧，河南省内冶炼厂计划削减约10%的产能，预计减产幅度约10万吨左右。国内33%产能成本位于18000元/吨上方，约35%产能位于17000元/吨以下。由于近几个月来降雨量减少，西南部水库的水位持续低于正常水平。随着进入旱季，电力供应预计将更加紧张，这可能会提高导致云南炼厂减产扩大的可能性，并继续延缓四川省内冶炼厂的复产进程，加上本轮河南地区减产，预计4季度运行产能较难突破4100万吨。此外，郑州和广东部分地区的疫情加剧，两地区均为铝加工企业的重要生产地区，亦加剧市场对于需求侧的担忧。

　　4.疫情导致的运输问题导致国内社会库存达到57万吨的年内新低，阶段性支撑铝价。现货市场来看，铝价反弹下游观望意愿增强，采购有所减弱。地区间到货差异导致沪粤价差扩大。但佛山地区铝棒库存下降但加工费仍下调或暗示终端难有支撑。

　　5.总结和策略建议：海外经济衰退进一步验证，加息终点预期上调，风险资产价格区间有望进一步下移。4季度国内供需干扰持续，需求走弱，结合内外形势来看，价格难有趋势性上行。但成本和低库存仍存支持，持续关注西南电力供应变数，影响下跌节奏。建议关注价格靠近18500元/吨带来的逢高抛空的机会。

　　【锌】

　　1.随着进口矿流入，国产矿跟随进口矿加工费上行，冶炼利润大幅改善，理论上精锌产量有望继续环比增加，但增加幅度仍受制于疫情的制约。

　　2.本周一SMM七地锌锭库存总量回落至6.01吨，带动本周现货升水小幅走高，沪粤价差重新扩大至500元/吨。整体价差结构维持强势。

　　3.欧洲天然气价格继续下降，但仍相比较去年平均水平增加30%左右，关注未来1-2个月海外炼厂能源对冲合约到期以后的盈利情况。上周五LME库存降至4.4万吨，现货对3月合约升回落至17.25美元/吨，注销仓单下降，海外矛盾暂缓。

　　4.总结和策略建议：锌矿进口利润维持较高水平，国内炼厂利润大幅提升，产出有望提环比提升，幅度受制于疫情。而需求进入淡季，基本面有望走弱，但当前库存极低，月间价差维持强势，建议继续关注结构性机会并耐心等待重新抛空的时机。

　　03

　　迈科黑色金属周报

　　1.供给：螺纹产量298.55万吨（-6.47）同比+3.52%，其中长流程-8.04短流程+1.57，热卷产量308.22万吨 (-3.64）同比+3.73%；产量整体回落其中螺纹长流程贡献较多，前期利润大幅收缩后的负反馈将后续持续体现在产量上，供给端仍需要在淡季预期下回到低位。

　　2.需求：螺纹表需332.01万吨（+7.05）同比13.37%，热卷表需319.02万吨（+2.21）同比6.6%；整体钢联口径下表需水平韧性较强，可能和样本占比华东较高有关，3季度以来华东地区对之前疫情消费回补的迹象明显，强度好于全国其他地区，但该口径下的需求对应产量回落幅度相对有限，预计283-288螺纹产量进入平衡区间。近期全国疫情反弹较为明显，新增确诊+无症状人数超过8月份高点，广州、河南等地较为严重，上周六会议暂未对整体防疫政策做调整，后续关注是否会压制需求回落。

　　3.库存：螺纹库存586.12万吨（-33.46）同比-23.89%，热卷库存319.71万吨（-10.8）同比-5.76%，卷螺库存绝对水平及库销比环比皆回落，去化幅度历史中性。库存结构上，社库占比进一步回落且仍有空间，钢材现货冬储暂未开启预计仍需一定时间消化。

　　4.估值：钢厂盈利占比降至9.96%降至低位基本和7月份低点一致，钢厂螺纹毛利108元/吨，热卷毛利-220元/吨，01盘面利润接近亏损，整体材端低利润持续，后续若铁水跌至230以下盘面利润或企稳可试多。

　　5.总结和策略建议：负反馈尾声企稳震荡，成本估值区间参考（主力）：螺纹3480-3650，热卷3470-3660。

　　1.供给：上期全球发运3226.1万吨（+325.1），巴西及非主流矿环比回升明显，全球发运同比转正目前在同期中高水平，国内45港到港2566.7万吨在高位水平，本周开始预计环比季节性回落但保持同期高位。

　　2.需求：高炉铁水232.82万吨（-3.56），铁水回落幅度加快预计本轮底部225附近仍有下降空间，港口日均疏港量287.62万吨（-20.32）跟随铁水回落，钢厂厂内库存持平，可用天数小幅回升，补库暂时不明显，后续或许等待钢厂利润好转后开启冬储补库。

　　3.库存：港口总库存13193.13万吨（+249.24），粗粉库存9573.18万吨（+70.84），港口库存开始累库从平衡表看预计将集中于本月，但前期基本已经计价在盘面，后续关注下游利润回暖情况以及冬储开启时点。

　　4.总结和策略建议：跟随成材企稳关注冬储开启时点。铁矿指数参考625-655。套利方面，铁矿01-05反套继续持有。