作为风险管理领域的重要组成部分，国债期货已经成为全球最主要的利率风险管理工具和交易最活跃的金融衍生品之一，对债券市场的避险和定价起到了强有力的作用。近年来，随着国债期货市场规模的不断扩大，国债期货的价格发现和风险管理功能进一步强化，在金融市场中的风险管理作用迅速提升，同时在维护债券市场发展、服务实体经济等方面发挥了重要作用。

　　国债期货风险管理功能在危机中的验证

　　国债期货应金融市场的危机与波动而生。20世纪70年代，西方国家纷纷推行金融自由化政策，以应对布雷顿森林体系瓦解、石油危机等风险事件对市场的影响。金融市场波动日益频繁，为了更好地管理短期利率风险，1976年1月，美国芝加哥商业交易所（CME）推出91天期国库券期货合约，标志着国债期货的正式诞生。同时为规避长期利率风险，芝加哥期货交易所（CBOT）先后推出美国30年长期国债期货合约和10年期中期国债期货合约。随后，其他国家和地区纷纷推出各类国债期货品种，全球利率衍生品市场得到快速发展。亚洲国家在经受1998年的亚洲金融风暴冲击后，也充分意识到金融市场迫切需要管理利率波动风险的工具，故此推出利率衍生产品。

　　2008年爆发的国际金融危机引发了国际金融市场的“链式反应”，作为危机的重要诱因，场外衍生产品双边交易和清算中隐含的巨大风险引起了国际监管机构的高度重视。金融监管当局对场外衍生品的态度日益严厉和谨慎，着力于发展场内衍生产品。国债期货作为运作简单、发展成熟的场内利率衍生品，在帮助各国度过金融危机中发挥了重要作用。

　　2020年新冠肺炎疫情期间，国际国内金融市场动荡加剧，我国10年期国债收益率从年初的3.15%一路下跌到4月底的2.5%，5月起又一路回升至3.2%以上。债券市场出现大幅波动，国债期货自疫情危机后，持仓和成交规模进入快速增长阶段，其风险管理功能在债市大幅波动后得到市场广泛认可。抗疫特别国债被纳入国债期货可交割券范围，也促进了抗疫特别国债的发行和实体经济的恢复。

　　国债期货的风险管理功能在多次危机中得到验证，已成为金融市场规避系统性风险和利率风险的重要举措。在我国，越来越多的金融机构通过参与国债期货市场降低自身风险敞口、增强场外市场服务能力、有效承接企业转移过来的利率风险，助力企业平稳获取资金，降低融资成本。

　　国债期货风险管理功能有效发挥

　　其一，完善债券市场结构。

　　通过完善国债期货产品体系可以满足市场对于风险管理的需求，构建全方位的债券市场体系，可以使得债券的发行、交易及风险管理形成有效互动，增强债券持有者的信心，对于完善我国债券市场结构、提振债券市场功能的发挥、扩大直接融资比例，促进债券市场长远发展具有深远意义。

　　其二，上市多个期限产品，增强风险管理能力。

　　目前我国已有2年、5年和10年期限的国债期货品种，基本形成了覆盖短中长端的国债期货产品体系。但随着市场多元化利率及久期管理需求的提升，市场还缺乏更长久期的国债期货品种。实践表明，推出多个期限的国债期货产品，建立完善的国债期货产品体系，是国债期货市场发展走向成熟的必经之路，同时也会增强金融体系管理利率风险的能力。

　　其三，维护金融市场稳定。

　　市场基准利率的稳定对于金融市场有着重要意义，市场基准利率的波动影响其他金融产品的定价，进而增加金融市场运行的不确定性。国际经验表明，国债期货是管理利率风险的有效工具，其市场公开透明且监管较为严格，可以熨平利率的临时性波动，进而提高基准利率体系的稳定性。在金融市场出现大幅波动时，投资者可以使用国债期货来进行风险管理，有效减缓或避免危机导致的悲观情绪蔓延。

　　近年来国债期货风险管理领域的发展

　　2018年8月17日，2年期国债期货在中金所成功挂牌上市。作为中短期国债的标杆，2年期国债期货的上市进一步丰富了利率风险管理工具，初步形成了覆盖2、5、10年期等关键期限国债期货产品体系，对于提高国债市场收益率曲线在期限结构和利差结构等方面定价的有效性，为市场提供更加可靠、有效的资金价格信号，助力货币政策更加迅速、有效地传导有着重要意义。

　　2020年2月21日，经国务院同意，证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所国债期货交易。同年，五大行正式进入中国金融期货市场，是国债期货市场发展的里程碑事件。

　　现在，国债期货品种的成交量和持仓量均平稳增长，市场功能发挥良好。市场更加期待国债期货产品向超长端延伸、期货产品向期权产品延伸，为市场机构在现有管理方向性风险的基础上，进一步丰富其风险管理工具的选择，达到灵活迅速优化资产配置的效果。（作者单位：新纪元期货）

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