01

　　迈科贵金属周报-市场预期美联储缓和加息节奏，金银短线反弹

　　1.上周贵金属价格先跌后涨，上周前期受到美元指数以及美债利率上行影响，金银价格偏弱运行，其中黄金价格走弱，白银价格低位震荡。上周五晚间，美联储加息节奏缓和的预期，推动美元指数回落，金银价格明显反弹。

　　2.上周前期市场预期美联储可能最终将基准利率调高至5%，但上周五晚间美联储官员讲话并没有再度提到5%，并且圣路易斯联储主席布拉德表示，利率倒挂暗示着通胀前景的下行。美联储官员的讲话显然较之前有所缓和。

　　3.上周五晚间因为加息节奏可能缓和的预期，导致了贵金属价格的反弹。叠加前期贵金属价格连续下跌缺乏新的做空动能，技术形态叠加宏观因素出现反弹。预计此轮反弹持续到月底美联储接近11月议息会议。

　　4.结论及策略建议：以短线阶段性反弹对待，反转要等到11月议息会议之后确定较为明晰的货币政策节奏放缓。沪金2212合约背靠389短多操作，第一压力位393，沪银2212合约背靠4400短多操作，第一压力位4650。

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　　02

　　迈科铝锌市场周报-LME铝库存大增价格承压，锌升水回落挤仓压力缓和

　　【铜】

　　1.宏观：美国、欧洲9月通胀超预期上涨，顽固通胀观点得到巩固，美欧经济数据继续放缓，宏观压力持续，但周内英国政策调整，恐慌情绪缓解，短线情绪略有好转

　　2.现货：ＬＭＥ注销仓单增加6万吨，挤仓逻辑主导铜价。高升水抑制下游消费，国内库存回升。由于保税库存极端低位，近期进口补充不多，加上废铜原料紧张，旺季基础消费仍较高，现货实际压力不大。短线挤仓对铜价仍有支撑。

　　3.结论及策略建议：宏观空头限制中期价格上行空间，近期挤仓动力仍强，短线价格还有一定向上空间。操作上空头暂时回避，急冲重新尝试远月短空。本周主力合约主要波动区间63500-61000。

　　【铝】

　　1.国际铝协会(IAI)公布了9月份的原铝产量数据。全球年化产量为6940万吨，环比8月份修正后的6930万吨略增10万吨。数据来看，全球原铝产量基本保持稳定。中国以外的年化产量为2800万吨，环比下降0.3%。其中，欧洲地区产量显著下降2%，验证了减产的影响。

　　2.云南地区约110万吨产能已在9月份停产，四川省内炼厂重启进度较为缓慢。但内蒙白音华冶炼厂已正式投产，预计2023年初产能将达到40万吨/年。整体看预计4季度随着内蒙新投产能落地，若云南地区减产无扩大，则运行产能面临小幅回升，需求侧转弱，基本面边际走弱。

　　3.LME库存上周大幅增加至57万吨，市场认为入库短期大幅增加的原因是LME正考虑禁止交割俄铝，目前入库的幅度已减缓，而LME尚未就此事做出最终决定，关注本月底LME的表态以及入库的持续性。库存持续增加将增加价格下行压力。

　　4.本周一国内社会库存降至62.6万吨，仍低于去年同期约20万吨。新疆和内蒙古地区物流受阻并导致从冶炼厂到仓库的铝锭交货延迟，预计本周起逐步恢复正常。因疫情导致的运输问题、9月产量下降以及消费环比好转引发去库。随着消费淡季临近，叠加运输缓解，本周库存有望开启小增。

　　5.总结和策略建议：宏观面高通胀、全球货币收紧以及美元维持强势的压力延续。4季度国内运行产能面临小幅回升，需求侧转弱，基本面边际走弱，但成本和低库存仍存支持。海外集中交仓，库存大增对价格施加下行压力。整体看，4季度海外供应侧干扰难有缓解迹象，但需求亦面临季节性以及周期性的进一步下行压力，价格难有趋势性上势，短期继续维持18000-19000元/吨区间震荡运行。

　　【锌】

　　1.目前锌矿供应趋向宽松，随着进口矿流入，加工费上行，炼厂冶炼成本下移，冶炼利润得以改善，精锌产量有望继续增加。数据来看，9月SMM精炼锌产量50.39万吨，环比增加4.12万吨，较8月已经有比较大的增量，预计10月国内精炼锌环比将继续增加1.27万吨至51.67万吨。

　　2.周一SMM七地锌锭库存总量为9.71万吨。随着锌锭流通以及4季度产量提升，库存小幅波动，保持相对稳定的水平。上周五交割以后沪粤价差大幅收窄至40元/吨。本周现货升水收窄至290-390元/吨，验证我们之前的判断。目前来看，地区间价差收窄，11月挤仓压力较10月下降。

　　3.近期欧元区气电价格大幅回落，但4季度锌基本面仍然面临供需双双回落。上周五LME库存降至5.06万吨，现货对3月合约升水收窄至23美元/吨左右，挤仓压力继续下降，支撑减弱。

　　4.总结和策略建议：近期国内锌锭库存稳定，但国内炼厂产出有望提升，BacK结构以及地区间价差收窄，而需求旺季不旺，后期库存趋向累积，基本面走弱。海外维持2022年4季度供需双回落的基本判断，LME现货对3月合约升水收窄，挤仓压力继续下降。综合来看，建议可尝试在远月合约逢高抛空。

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　　03

　　迈科黑色金属周报

　　1.供给：螺纹产量299.19万吨（+5.75）同比+9.69%，其中长流程+5.71短流程+0.04，热卷产量315.49万吨 (+2.56）同比+5.91%；五材产量整体回升其中建材回升明显，虽然大会结束部分环保压力减轻但近期高炉亏损幅度增大继续增产动力预计不足，后续或仍是市场化压减供给匹配淡季需求。

　　2.需求：螺纹表需322.09万吨（-3.7）同比10.54%，热卷表需319.16万吨（+15.76）同比8.32%；节后表需整体恢复后保持平稳但建材成交水平中枢较节前明显下移，市场投机需求偏弱中游降库为主，逐步进入淡季价格博弈重心转向冬储；热卷表需单周回升较快，但国内整体需求中性微观上数据弱于螺纹，近期欧美钢价继续回落压制国内热卷估值，后续关注海外回落幅度。周一经济数据公布，地产整体维持偏弱态势，销售端回升的力度不如高频数据，拿地及新开工仍弱，未来相当一段时间内地产用钢下滑的拖累仍然存在，基建及出口保持一定韧性但后续关注是否边际回落。

　　3.库存：螺纹库存639.52万吨（-22.9）同比-20.36%，热卷库存340.03万吨（-3.67）同比-1.23%，库存继续去化库销比回落，但较往年同期并不算快，螺纹库存同比降幅优势好于热卷。

　　4.估值：钢厂亏损幅度扩大，全国盈利占比降至38.53%，螺纹毛利-120元/吨，热卷-300元/吨，近期负反馈的压力进一步加大，但废钢因跌幅较快电炉盈利恢复至100元/吨水平。基差目前低位，若情绪转弱容易扩基差形式的下跌。

　　5.总结及策略建议：市场预期差投机需求偏弱价格承压。螺纹热卷01合约上方阻力下移至3700-3750，负反馈迹象逐渐明显下方3600支撑或被打破。套利关注螺纹期现正套。

　　1.供给：上期全球发运2946.3万吨（+146.1），季末冲量结束回到季节性低位，国内到港降至同期低位偏低水平预计后续在中性水平维持，海外南非罢工影响减弱，国内矿山在大会后安检力度减弱，前期阶段性受抑制供应部分有边际回升预期。

　　2.需求：高炉铁水238.05万吨（-2.1），铁水开始见顶回落，目前下游亏损加剧预计后续延续回落态势，疏港298.72万吨（-15.35）高炉减产带动下中枢下移动，冬季补库启动前预计市场投机需求不足维持偏弱状态，价格节奏上继续承压。

　　3.库存：港口总库存12912.76万吨（-79.94），粗粉库存9491.24万吨（-57.69），到港节奏影响下港口去库，但后续铁水进一步回落下存在累库预期，关注铁水回落速度。

　　4.总结及策略建议：钢厂冬储启动前预计矿价持续承压。铁矿01合约参考620-655-690。套利方面，铁矿01-05反套继续持有。

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