【20221021】债券周报 ：承压的汇率与利率

　　核心观点：中性 本周中债行情平淡，海外因素（10Y美债4.2+%、人民币汇率7.2+）波动较大，使得空头情绪占上风。汇率制约，货币政策难以更加宽松，则利率难以大幅下行。

　　经济增长：偏多 据生产、消费类高频数据显示，10月中旬经济弱修复。制造业方面，高炉开工率连续回升两个月、PTA开工率继续回落、全钢胎开工率回落；基建方面，沥青开工率下行；消费方面，半钢胎开工率震荡；地产方面，一、二、三线城市商品房周度成交面积冲高回落。

　　通胀：中性 通胀总体无虞，结构性问题（猪肉）仍应警惕。9月CPI公布值2.8%，不及预期值2.9%；PPI公布值0.9%，不及预期值1%。

　　资金面：偏多 本周资金利率整体宽松，DR007上行4.35bps至1.52%，R007上行1.61bps至1.63%。

　　货币政策：中性 10月MLF等量续作，报价持平；10月LPR按兵不动。政府有发债需求达成治理目标，货币将长期保持合理充裕。

　　财政政策：偏空 在财政减收、支出加大、地方政府受地产下行拖累财力有限的背景下，积极财政政策工具存在约束。财政政策以用好现有工具为主基调，体现政策的底线思维。

　　美联储：偏空 10月美元流动性边际收紧，但在历史上仍极度宽松的位置。

　　费城联储主席Harker在10月20日发表鹰派演讲，“鉴于通胀控制无进展，个人预期明年年底前将远高于4%”。

　　汇率：偏空 人民币汇率收盘价突破7.2关口，10.21中间价报价7.1186，与bbg机构预测的中间价报价差值较大，价差水平处在2017年以来新低，意味着逆周期因子的重启，央行对人民币汇率的主动干预。

　　近期事件回顾

　　近期事件回顾

　　资金利率维持宽松

　　OMO净回笼190亿元

　　本周央行公开市场每日投放逆回购20亿元，中标利率不变，到期290亿元，净回笼190亿元；本月到期的MLF5000亿元等量续作，中标利率2.75%。

　　资金维持宽松

　　本周资金利率维持宽松状态。DR007上行4.35bps至1.52%，R007上行1.61bps至1.63%。

　　商业银行质押式回购情绪逐步回升

　　本周资金利率宽松。截至周四，Shibor3M收于1.70%，较前周抬高1.7bps；1年期国债收于1.80%，周上行1.17bps；10年期国债收于2.73%，周上行2.8bps。本周商业银行质押式回购成交量逐步回升，日均成交量在68,777.39亿元，较前周增加13,556.64亿元。

　　存单利率持续上行

　　同业存单发行利率收于MLF下方74.01bps，延续上行，整体仍处在年内低位，显示市场对流动性宽松的预期未发生改变。

　　一级市场发行跟踪

　　地方债结存限额发行进度较慢

　　跟踪数据显示，10月新增专项债1,473.46亿元。

　　地方债结存限额5500亿元发行进度较为缓慢。

　　10月美元流动性边际收敛

　　10月美元流动性边际收敛

　　9月美联储缩表至今，美国金融条件继续收敛，逆回购使用量下降，但仍处在极低历史分位数的位置，意味着即使近期美元流动性边际收敛，从历史的角度看也是极度宽松。

　　据最新的OIS模型预测，11月FOMC会议加息幅度将达到77bps，隐含政策利率3.854%。

　　美元指数仍处在历史高位

　　美元指数近期波动较大，10.20收于112.83，仍处在历史绝对高位。

　　费城联储主席Harker在10月20日发表演讲，“鉴于通胀控制无进展，个人预期明年年底前将远高于4%”。

　　逆周期因子启动调整

　　本周人民币汇率收盘价突破7.2关口，10.21中间价报价7.1186，与bbg机构预测的中间价报价差值较大，价差水平处在2017年以来新低，意味着逆周期因子的重启，央行对人民币汇率的主动干预。

　　期货空头情绪占上风

　　期货空头情绪占上风

　　国债期货近期调整，前二十名会员持仓显示行情的空头气氛。截止周四，前二十名会员空头较多头的T持仓多出19,402手。

　　基差方面，因行情波动较小，10.20收盘T主力合约基差在0.51元左右，较上周基本持平。