截至10月13日，螺纹钢钢厂高炉即期利润109元/吨，热卷高炉即期利润-121元/吨；热卷钢厂利润亏损，螺纹钢钢厂微利，对于同时拥有螺纹钢和热卷扎线的钢厂，钢厂势必将铁水向螺纹钢扎线倾斜，后期螺纹产量增量或高于热卷产量；目前已处于晚秋，按照往年的经验，2022-2023年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案将在10月底11月初公布，秋冬季“2+26”城市的空气污染相对较严重，“2+26”城市板材产量占比更大，届时秋冬季限产政策对热卷产量影响更大。综合来看，无论是热卷利润明显低于螺纹，还是秋冬季限产方案对热卷产量影响更大，后期热卷的供给压力将小于螺纹钢。

　　制造业好于地产，卷螺01消费存在明显季节性差异

　　1—8月累计销售面积同比下降23%，8月商品房销售面积同比大幅下降22.6%，商品房库存销售比5.62，处于历史高位，地产库存销售压力仍较大。地产资金仍较紧，房地产投资、土地购置面积、地产开工面积和地产施工面积同比大幅下降：1—8月房地产开发资金来源累计同比下降25%，其中房地产开发资金来源：定金及预收款累计同比下降35.8%，房地产开发资金来源:国内贷款累计同比下降27.4%，降幅处历史最低水平。资金较紧并且房企拿地不积极，1—8月土地购置面积同比大幅下降50%。8月房地产投资同比下降14%，新开工面积同比下降46%，施工面积同比下降48%。保交楼政策逐渐进入落地阶段，但对钢材消费带动有限：2022年7月28日，中共中央政治局召开会议表示支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。8月以来，包括南宁、石家庄、合肥等多个城市陆续出台“保交楼”的相关举措。9月7日郑州印发通知要求10月6日前，实现郑州全市所有停工问题楼盘项目全面实质性复工。中国人民银行货币政策委员会第三季度例会表示要推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度。

　　1—8月制造业投资累计同比增加10%，制造业投资增速整体仍处于高位。减半征收符合条件的购置税，新能源汽车下乡，汽车产销大幅回升：6月1日至12月31日购买的单车价格（不含增值税）不超过30万元且排量低于2.0L的乘用车减半征收购置税。 5月31日工信部、农业农村部等四部门发布2022新能源汽车下乡活动的通知，旨在促进新能源汽车消费。1—8月汽车销量累计同比增1.7%，其中8月销量同比增加32%；1—8月汽车产量同比增加4.8%，其中8月同比增加38%。1—8月新能源汽车产销同比分别增加1.2倍和1.1倍，1—8月新能源汽车销量占比由去年13.3%上升至22.9%。产量增速与销量增速相当，汽车经销商库存指数处于54.7的适中水平。今年夏季气温明显高于往年，1—8月空调产量同比增加1.9%，其中8月同比增加6.1%

　　总体来看，制造业整体好于地产，热卷消费强于建材；并且每年12月和次年1月因户外气温大幅下降，混凝土性能大受影响，进而影响建筑工地的开工和施工，对建材的消费大幅下降，因为螺纹01为传统消费淡季合约。而制造业较大的行业汽车12月份为消费旺季，对应板材消费也将增加，热卷01为相对旺季合约。

　　卷螺01价差存在均值回归驱动

　　今年二季度和三季度螺纹产量下降幅度明显高于热卷产量，螺纹库存整体去化好于热卷，螺纹库存压力持续低于热卷库存，所以热卷2301合约与螺纹钢2301合约价差持续收窄至低位。截至10月13日收盘，热卷2301与螺纹钢2301合约价差3元/吨，卷螺01价差的波动区间为-268元/吨到715元/吨，卷螺01价差处于历史较低水平，价差存在均值回归驱动。

　　投资逻辑及策略

　　投资逻辑：1.热卷钢厂利润低于螺纹，铁水向螺纹扎线倾斜；而且“2+26”城市秋冬季限产对热卷产量影响更大。2.制造业整体好于地产，热卷消费强于建材；并且螺纹01为消费淡季合约，热卷01为相对旺季合约。3.卷螺2301价差处于较低水平，存在均值回归驱动。

　　投资策略：做多热卷2301做空螺纹2301。参考入场价差：热卷2301与螺纹2301价差-50左右。

　　风险及应对策略

　　风险：螺纹产量大幅下降；应对策略：止损。（作者单位：中州期货）