今年以来，受国内外多重因素的影响，黑色系商品期现货均出现不同程度的波动。近期，楼市迎来多重政策利好，国庆节后，黑色系商品的“银十”是否可期？对此，期货日报记者专访了广发期货发展研究中心总经理赵亮，就国内外因素、政策、供需及黑色系当下的焦点及未来的走势进行了分析和展望。

　　回顾今年三季度，受国内外因素的影响，黑色系商品跌多涨少。三季度，宏观方面利空因素较多，国外以美国加息为首要利空。7月份，美国6月CPI和核心CPI数据均创下新高后，市场对美联储加息预期大幅升温，导致美国10年期国债预期收益率不断上涨，从而带来美元对其他国家货币的大幅升值。对未来经济的悲观预期和美元指数的大幅上涨对大宗商品价格有较大的压力。因此，7月上旬，大宗商品从前期高位集体回落，回吐了年初俄乌冲突后的大部分涨幅。

　　而纵观国内，房地产投资、新开工、施工、竣工及销售数据表现较弱，市场对黑色板块预期比较悲观。叠加外围商品大幅下挫的氛围，直接面对需求下滑的螺纹钢和热轧卷板最不被市场看好。加之受淡季因素，唐山钢坯库存不断攀升，上海螺纹钢和热轧卷板现货价格最低跌到3800元/吨附近。同期，7月螺纹钢和热轧卷板期货主力合约跌幅较大，最低跌至3600元/吨附近

　　在黑色板块中，三季度螺纹钢跌近13%，前三季度跌近18%；三季度热卷跌近13%，前三季度跌超19%；三季度铁矿跌近3%，前三季度涨幅超12%。

　　赵亮告诉记者，原料方面，7月蒙古通关持续增加，叠加中蒙铁路通车消息，市场对整个黑色产业链里利润最高的焦煤预期转变，焦煤期货主力合约价格在7月中上旬下跌近20%，焦炭也跟随焦煤一起下跌。铁矿方面，受全球宏观预期影响以及钢厂利润大幅下跌后的检修预期影响，7月中上旬铁矿石价格跟随整个黑色板块破位下行至650元/吨附近。7月下旬，随着美国加息落地及随后的加息会议空窗期，市场看空情绪得到充分释放，大宗商品集体反弹。

　　记者注意到，7月份，成材方面因为钢厂淡季检修和短流程的停产，库存逐步去化，表需开始好转，期现价格开始同步反弹，在8月份呈现区间振荡的走势。而步入9月，进入消费旺季，成材和原料的低库存存在较强的价格支撑，因此黑色板块价格以振荡上行修复悲观预期为主。

　　那么，当前黑色系商品交易的焦点是什么？

　　赵亮认为，当前黑色系商品仍然围绕着成材端来交易。一方面，钢厂成材库存持续下降，截至9月29日，根据Mysteel数据，五大成材品种库存在1500万吨左右，月环比下降6.8%，同比下降15.7%，整体库存处于近4年低位，且下降速度较快。另一方面，产量持续回升，截至9月29日，五大成材品种产量为960.4万吨/周，月环比增长0.2%，同比增长11.7%。从今年螺纹钢和热卷的表需来看，同比往年是有所下滑的。

　　“国庆节前，下游备库等因素导致去库好转，叠加低库存，期现价格有所反弹。黑色板块目前整体呈现强现实、弱预期的状态。核心焦点仍然是成材，要不断跟踪成材需求，需求决定了成材价格，价格又会影响到钢厂利润。在目前产业链利润主要集中在原料的情况下，钢厂没有大幅补原料库存的动力，在钢厂持续维持原材料低库存的情况下，焦煤在保供电煤期结束后供应有增量预期，铁矿供应也较充足，原料端也很难走出独立行情。”赵亮说。

　　Mysteel数据显示，螺纹钢表需进入9月份旺季尤其9月下旬后有所上升，从前期约300万吨/周上升至约360万吨/周，但整体需求弱于往年水平。热卷表需进入9月维持在310万吨/周，也弱于往年。铁矿石日耗随着铁水产量的回升而不断走高，截至9月最后一周为295万吨。焦炭方面，需求同样在9月份有所回升，截至9月最后一周测算，日均需求约129万吨。

　　赵亮表示，从库存来看，螺纹钢9月库存呈现下降趋势。厂库方面9月钢厂库存压力不大，维持在200万吨左右，低于去年同期约40万吨左右。社会库存方面，35城社会库存9月下旬开始去化，截至9月最后一周，社会库存约455万吨，跟过去4年同期相比处于最低位。

　　记者注意到，热卷9月库存也呈现去化趋势，钢厂库存约80万吨左右，维持较低水平，社会库存同样在9月下旬开始去化，截至9月最后一周约231.9万吨，处于4年同期最低水平。铁矿石方面，9月45港库存呈现下降趋势，截至9月最后一周，港口库存约为1.307亿吨，处于4年同期中上游水平。铁矿石疏港在9月下旬随着台风扰动消退有较大幅度的提高，截至9月最后一周约为331万吨，处于4年同期的最高水平。铁矿石钢厂库存方面，因临近长假钢厂补库有所回升，截至9月最后一周约为1.01亿吨，处于近3年同期最低水平。焦炭方面，钢厂焦炭库存9月份小幅累积，截至9月最后一周约为645万吨，处于近4年同期最低水平，焦化厂库存9月份小幅累库，截至9月最后一周约为123万吨，处于近4年同期最高位，焦炭港口库存9月份呈现小幅度下降，截至9月最后一周约为262万吨，处于近4年同期中游水平。整体来看，“金九”阶段，黑色板块品种整体库存压力不大，需求环比好转，但低于历史平均水平。

　　值得注意的是，国庆长假前夕，国家有关部门在两天内出台三项利好楼市的政策。

　　9月30日，人民银行发布消息称，决定自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。

　　加上当日财政部、税务总局发文提出对明年年底前居民换购住房予以个税退税优惠，以及此前一日人民银行、银保监会发文决定阶段性调整差别化住房信贷政策，房地产市场已在两天内接连迎来三项利好政策。

　　受访专家认为，伴随着前期信贷端支持性政策落地生效，下调住房商业贷款利率、降低首付比例、提高公积金贷款额度等相关政策“组合拳”正积极助力房地产市场的信心回暖、情绪修复、成交提振。多举措、全方位促进房贷利率持续下行，将有利于降低各种房贷付息成本，提升居民购房需求，促进购房者的合理住房需求的恢复。接下来，有效提振房地产市场还需要打出“组合拳”， 预计各地房地产调控政策优化落地的节奏将进一步加快、优化调整力度将进一步加大。

　　那么，在楼市利好政策的提振下，黑色系板块“银十”行情是否可期？

　　“黑色系板块目前最大的分歧在于对成材需求的预期，根据历史数据推导，螺纹钢需求与房地产新开工有较大的正相关性，叠加海外持续加息导致的全球大宗商品需求的下滑，市场对成材需求预期有待验证。”赵亮说。

　　“成材端，热轧卷板的需求值得关注，因为目前出口窗口已经打开，制造业传统旺季也集中在第四季度，而螺纹钢需求环比较难有较大幅度的改善，因此预期热卷在10月份走势强于螺纹钢。”赵亮说，原料端铁矿石供需矛盾不突出，铁水维持高位的情况下，钢厂仍然有补库需求，但由于全球宏观预期偏悲观，较难走出独立行情，预期10月份铁矿石价格以振荡为主，期现价差可能会继续修复。焦炭10月预期呈现供需双旺格局，但价格主要还是围绕焦煤走，焦化厂利润会有阶段性修复，但由于钢厂利润不好，焦化厂利润较难大幅增加。焦煤10月份预期供应仍然偏紧，但蒙煤通关的持续增加以及后期电煤保供政策的改变，使得焦煤上方空间不大，预期10月份价格小幅上行，期现价差会继续修复。

　　展望后期，赵亮认为，地产行业停工项目能否复工是四季度市场关注的重点。地产行业近期利好政策不断，央行自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。首套房贷利率进一步下降。同时第二套房公积金利率维持变，说明政策端主要着力于促进新房的销售，正是针对当前地产行业销售弱、房企流动性紧张的局面，促进房企回笼资金、稳经济的表现。近期周度销售数据环比改善，可关注其持续性。往年从销售好转至新开工上升的时间一般在6—9个月，考虑到当前房企流动性紧张，地产好转后，首先是加速竣工。预计地产销售好转后，向新开工传导的周期会比历史周期长。对于钢材需求，地产行业停工项目的复工带来的需求改善，可能比新开工面积改善来得更早。

　　赵亮：广发期货发展研究中心总经理，历任广发期货资管部研究总监，工学博士，毕业于英国谢菲尔德大学自动控制与系统工程专业，具有扎实的数理基础和编程经验，曾参与英国英格兰银行关于死亡率建模项目，在国外刊物上发表关于波动率建模以及时间序列建模的英文论文多篇。