六月:2250-2400

——2013 年 6 月大势研判

红 5 月完美收官，市场走势较我们预期的要更为强势。6 月份，预计 5 月份经济数据仍将维持不温不火的态势，IPO 靴子仍未落地，但市场对此已经充分预期，而前期较为宽松的资金局面将在 6 月出现先松后紧的格局，故中上旬股指重心将缓步上移，而下半月随着创业板、中小板的持续走高及分化加剧，各指数高位震荡的概率较大，预计 6 月上证指数核心波动区间为2250-2400 点。

预计 6 月上证指数核心波动区间为2250-2400 点。

 经济转型难以一蹴而就，不必过于悲观。1）中国过去粗放式的经济模式难以为继，新领导层提出的“提高质量和效益的重要性，要建设美丽中国”等言论也表明我国不再以 GDP 的高速增长为目标，将从更长远的角度进行布局，这也直接导致了经济数据的不温不火的稳定态势以及代表经济转型方向的小市值成长股持续受到资金热捧。2）从 5/23 公布的汇丰 PMI 数据创 7 个月新低后，股指虽当天下跌 1.16%，但随后几个交易日即企稳回升的表现看，投资者对于经济转型过程中的疲弱表现预期较为充分。而 6/3 大盘在周末公布的官方 PMI 意外回升的情况下也未有过多反应。

 6 月资金面预计先松后紧。5 月末随着财政存款上缴等因素，资金面持续收紧，6 月初这种紧张局面应该会有所好转，而今年 2 月份以来，创业板相对于大盘的强劲走势背后，资金面的推动功不可没，外汇占款增长尤其迅猛。但 6 月下旬可能存在外管局新规加强境外资金管理、季末因素及财政存款上缴等负面因素的叠加影响。

 市场环境偏暖，市场热点持续。1）管理层对上市公司的监管力度加码，对万福生科、新大地、天能科技等的一系列严惩有利于投资环境的长期稳定发展。而虽然 IPO 重启时点未知，但当前市场的预期较充分，且新股发行体制改革将更多地以保护投资者为出发点。2）新一届政府的一系列“打击三公、办实事、简政放权”的新气象使投资者对于新管理层充满预期，这也是去年末这波大行情得以展开的重要因素之一，而相关的改革红利相关也将持续受到关注。3）进入 6 月后，随着中报预告的加速发布，个股面临中报大考，想象空间被压缩，走势分化加剧，相应的扭亏、预增等个股关注度上升。

 缓步上行后，高位震荡概率加大。1）目前上证综指继续沿着 5 周均线稳步上涨，量价配合，走势较健康，而随着二线蓝筹的关注度上升，股指在上半月有望继续缓步上行。2）中小板、创业板冲高后高位震荡的概率较大。去年底这波行情起来后，中小板、创业板的累积最高涨幅分别已达约 45%和 84%，在业绩考核和估值切换的过程中高位震荡的概率较大。

1.上月市场简要回顾

1红5月完美收官，市场走势较我们预期的要更为强势。我们上月预计5月运行区间2100-2250点，预期略偏谨慎，当时我们预计宏观会有微调、实体经济低位回升、海外市场股市涨债市弱黄金稳、IPO政策动静不大、政策管制回归常态、创业板将反复炒作…虽然大部分都跟我们预想的比较接近，但对于流动性对市场的推动作用预期不足，尤其在人民币持续升值、境内外息差较大的背景下，热钱流入的作用有所低估。

2.市场发展环境概述

2继日本宽松政策对经济有所拉动之后，5 月以来欧央行、澳洲央行和韩国央行受经济疲软及出口乏力影响都纷纷降息。比较而言，美联储近期对 QE 退出或放缓持模糊态度。我们认为美国近期退出 QE 的概率不大，这主要源于国内失业率较高和通胀率可控两方面的原因。但是 QE 退出预期对资本市场的冲击不容小觑。国内经济的弱复苏和结构矛盾在客观上要求我国实施相对宽松、具备结构特征的货币政策以提振经济；但外围市场的持续降息加上人民币升值预期强化又使得热钱不断流入国内，造成通胀压力，货币政策因此面临两难困境。我们认为，利率市场化和人民币国际化是未来破解货币政策两难困境的关键所在。在时机来临之前，我们预计央行仍将运用相对更为灵活的公开市场操作工具，以保证货币供给处于合理水平。

当前我国金融各子行业的业务结构失调较为严重，存在着酝酿系统性风险的隐患。巨大的风险资产约束将倒逼金融体制改革。关于金融整体改革的顺序，我们认为可以将资产证券化作为突破口，以此带动利率市场化和汇率自由化的进程，在提高风险防范水平的同时，加快金融深化步伐。资本作为最高层次的要求，有望成为经济不一样复苏的“点火器”。

3. 6 月行情分析展望

3.1 6 月行情总体判断

红 5 月完美收官，市场走势较我们预期的要更为强势。6 月份，预计 5 月份经济数据仍将维持不温不火的态势，IPO 靴子仍未落地，但市场对此已经充分预期，而前期较为宽松的资金局面将在 6 月出现先松后紧的格局，故中上旬股指重心将缓步上移，而下半月随着创业板、中小板的持续走高及分化加剧，各指数高位震荡的概率较大，预计 6 月上证指数核心波动区间为 2250-2400 点。经济转型难以一蹴而就，不必过于悲观。

预计 6 月上证指数核心波动区间为 2250-2400 点。

经济转型难以一蹴而就，不必过于悲观。1）中国过去粗放式的经济模式难以为继，新领导层提出的“提高质量和效益的重要性，要建设美丽中国”等言论也表明我国不再以 GDP 的高速增长为目标，将从更长远的角度进行布局，这也直接导致了经济数据的不温不火的稳定态势以及代表经济转型方向的小市值成长股持续受到资金热捧。2）从 5/23 公布的汇丰 PMI 数据创 7 个月新低后，股指虽当天下跌 1.16%，但随后几个交易日即企稳回升的表现看，投资者对于经济转型过程中的疲弱表现预期较为充分。而 6/3 大盘在周末公布的官方 PMI 意外回升的情况下也未有过多反应。

6 月资金面预计先松后紧。5 月末随着财政存款上缴等因素，资金面持续收紧，6 月初这种紧张局面应该会有所好转，而今年 2 月份以来，创业板相对于大盘的强劲走势背后，资金面的推动功不可没，外汇占款增长尤其迅猛。但 6 月下旬可能存在外管局新规加强境外资金管理、季末因素及财政存款上缴等负面因素的叠加影响。市场环境偏暖，市场热点持续。1）管理层对上市公司的监管力度加码，对万福生科、新大地、天能科技等的一系列严惩有利于投资环境的长期稳定发展。而虽然IPO 重启时点未知，但当前市场的预期较充分，且新股发行体制改革将更多地以保护投资者为出发点。2）新一届政府的一系列“打击三公、办实事、简政放权”的新气象使投资者对于新管理层充满预期，这也是去年末这波大行情得以展开的重要因素之一，而相关的改革红利相关也将持续受到关注。3）进入 6 月后，随着中报预告

的加速发布，个股面临中报大考，想象空间被压缩，走势分化加剧，相应的扭亏、预增等个股关注度上升。

缓步上行后，高位震荡概率加大。1）目前上证综指继续沿着 5 周均线稳步上涨，量价配合，走势较健康，而随着二线蓝筹的关注度上升，股指在上半月有望继续缓步上行。2）中小板、创业板冲高后高位震荡的概率较大。去年底这波行情起来后，中小板、创业板的累积最高涨幅分别已达约 45%和 84%，在业绩考核和估值切换的过程中高位震荡的概率较大。

3.2 经济转型难以一蹴而就，不必过于悲观

3.2.1 低增速增长是一种更长效、健康的发展模式

随着人口红利的消失、产能严重过剩、环境制约的出现等因素，中国过去粗放式的经济发展模式难以为继，新领导层提出的“提高质量和效益的重要性，要建设美丽中国”等言论也表明我国不再以 GDP 的高速增长为目标，将从更长远的角度进行布局，这也直接导致了经济数据的不温不火的稳定态势，我们认为对此不必过于悲观，低增速增长是一种更长效、健康的发展模式。

3.2.2 经济转型助力此轮创业板上涨

以创业板为代表的中小市值成长股在这轮行情中涨势喜人。除了受益于体量小易炒作的比较优势之外，经济转型的大背景也是助力创业板此轮的上涨的重要因素之一。

一方面，创业板个股主要分布在信息设备、信息服务、医药生物等代表了“新的方向”的行业中，其本身就顺应了调整产业结构的方向，而主板个股则较多地集结于装备制造、有色、钢铁等中国传统产业，多有面临旧有盈利模式难以继续、产能过剩、环境不友好等弊端。

起来的这波行情，个股的炒作路线较为清晰，从高增长、高送转逐步向业绩拐点的个股发展，从历史数据看，在业绩预告到业绩公布阶段，预增板块大概率上涨势居前。

3.2.3 市场对于经济数据预期较充分

5/23 公布的汇丰 PMI 数据创 7 个月新低后，股指虽当天下跌 1.16%，但随后几个交易日即企稳回升的表现看，投资者对于经济转型过程中的疲弱表现预期较为充分。而 6/3 大盘在周末公布的官方 PMI 意外回升的情况下也未有过多反应。

3.3 6 月资金面预计先松后紧

3.3.1 热钱流入迅猛态势在 6 月或有所缓和

去年下半年以来，欧美各国继续加大力度实施宽松的货币政策，而日本在安倍执政后也是采取了超宽松的货币政策，国内并未跟随这一趋势采取降息的手段，致使国内外息差扩大。而境外套息资金的流入与人民币的持续升值形成了正向反馈，互相助力，今年以来外汇占款增长迅猛，前四个月外汇占款增长 1.49 万亿，而去年全年仅 4700 万。热钱流入的超预期态势助推了 5 月的行情，使红 5 月的走势比我们预期的要更强劲，但这一趋势在 6 月份预计会发生转变。

一方面，在大陆对香港贸易出现数据可疑的巨大顺差后，以不实贸易为手段流入海外资金的情况得以曝光，中国外管局新规加紧了对套利资金流入的监管，严查虚增外贸出口。另一方面，新规对银行结售汇、进出口贸易外汇收支、外汇管理规定及处罚力度方面的管理力度也进一步加强，而受此影响，香港离岸人民币即期市场人民币兑美元价格一度跌幅超过 100 点，目前，虽然人民币中间价首破 6.18，但即期汇率“逆势”下跌，预计后续热钱的增长势头会有所缓和。

但目前时点对于美国、日本结束量化宽松局面，转而收紧流动性的风险尚不用太过担忧，虽然美国 QE 退出举起不定而持续搅动全球市场，日经指数也走出破位态势，但在经济数据反复、复苏态势尚不扎实的情况下，宽松的货币政策不会马上转向。

3.3.2 6 月下半月资金面或偏紧

预计 6 月下半月资金面或偏紧。除了上述对于境外资金管控加强的因素外，6月恰逢季末，一般流动性也会面临一定压力，而超额准备金处于较低水平也显示银行层面资金状况没有那么乐观。此外，从人行数据看，每年 4-8 月是上缴的财政存款较为集中的月份。在多项负面因素的叠加影响下，下半月的流动性可能对股指走势产生制约，具体影响还是要关注市场量能的变化。

3.4 市场环境偏暖，市场热点持续

3.4.1 监管力度升级 净化投资环境

管理层对于市场的还是较为呵护的。一方面，对上市公司的监管力度加码，管理层对上市公司的监管力度加码，不仅给予造假上市的万福生科严厉处罚，新大地、天能科技等拟上市主体终止发行仍被罚，这一系列整治市场环境的举措有利于投资环境的长期稳定发展。另一方面，虽然 IPO 重启没有悬念，但时点一推再推，不仅为新股发行体制改革争取时间，以期更多地以保护投资者为出发点，而且对于拟上市公司的核查也不是走过场的形式主义，真正起到了把关的作用，现今排队企业降至 666 家，较年初减少 25%。

此外，对于增发的融资行为也收紧了口子，今年前五月，渝三峡 A、汇通能源、宝诚股份和吉恩镍业定增遭否，而近三年，除了上述四公司外，仅有亨通光电、恒星科技、吉林电力、凯迪电力等公司定增遭否。

3.4.2 新气象滋生新热点

我们认为 6 月市场热点仍将持续产生，保障股指的缓步上行以及在高位震荡走势中的安全感。一方面，新一届政府的一系列“打击三公、办实事、简政放权”的新气象使投资者对于新管理层充满预期，这也是去年末这波大行情得以展开的重要因素之一，而相关的改革红利相关也将持续受到关注。另外，进入 6 月后，随着中报预告的加速发布，个股面临中报大考，想象空间被压缩，走势分化加剧，而关注度向中报切换，使新一批的扭亏、预增个股关注度上升，持续提供热点。

3.5 稳步上行后，高位震荡概率加大

目前上证综指继续沿着 5 周均线稳步上涨，量价配合，走势较健康，而随着二线蓝筹的关注度上升，股指在上半月有望继续缓步上行。而中小板、创业板冲高后高位震荡的概率较大。去年底这波行情起来后，中小板、创业板的累积最高涨幅分别已达约 45%和 84%，在业绩考核和估值切换的过程中高位震荡的概率较大。尤其中小板、创业板指在去年底这波行情起来后，分别走出了两段式行情。第一波中小板指上涨至 3 月初，涨幅近 34%后进入震荡整理格局，后于 5 月初展开第二波行情，而创业板指的第一波行情涨幅近 55%后短暂蓄势并于 4 月中重回升势。故中小板、创业板指的第二波上涨幅度分别为 21%和 34%时遇到的阻力较大，而该涨幅位也分别是两者 11 年的重要顶部区间之一，约为 5300 点和 1100 点。

3.6 可能存在的风险

1. 外围货币政策转向；

2. 汇率、利率改革进度超预期（国债期货推出影响）；

3. 新股发行改革不及预期；

4．中报业绩不佳挫伤市场情绪。

如果发生超出预期的变化，我们也将在后续的报告中对我们的观点部分做出修正。