2022/09

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　　隔夜重点消息

　　证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，修订主要内容包括：一是增加关于期货品种上市制度相关规定。二是明确期货交易所对程序化交易的监管责任。三是强化实际控制关系管理，明确了实际控制关系定义，并要求期货交易所细化具体认定情形、认定程序和要求。四是明确期货交易可以实行做市商制度。五是规范期货交易所跨境合作，对期货交易所开展结算价授权业务作出了规定。六是明确了期货交易行情信息的具体内容。

　　工信部原材料工业司副司长冯猛：按照碳达峰碳中和工作总体部署，工业和信息化部牵头制定了有色金属、建材行业碳达峰方案，拟于近期发布实施；同时配合制定了石化化工、钢铁行业碳达峰实施方案。

　　央行：人民银行将继续实施好稳健的货币政策，坚持以我为主、稳中求进，兼顾稳就业和稳物价、内部均衡和外部均衡，加力巩固经济恢复发展基础，不搞大水漫灌、不透支未来，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。

　　国家发改委：目前第一批中央猪肉储备于9月8日完成投放，第二批将于9月18日投放；绝大多数省份已启动地方政府猪肉储备投放工作。根据已投放数量和后期投放计划，预计9月份国家和各地合计投放猪肉储备20万吨左右，单月投放数量将达到历史最高水平。

　　目前房贷利率已处于历史低位。据融360统计，8月42城首套房贷款平均利率已降至4.39%。从市场表现来看，9月前两周重点城市商品住宅成交面积同比降幅仍较大，传统“金九”开局不及预期。

　　今日公布数据

　　1、中国8月本年迄今全国发电装机容量年率；

　　2、中国至9月16日全国重点地区豆油、棕榈油商业库存；

　　3、中国至9月16日全国主要油厂大豆压榨开机率；

　　4、中国至9月19日进口大豆港口库存；

　　5、国家发展改革委召开9月份新闻发布会；

　　6、Mysteel公布澳洲、巴西铁矿石发货量；

　　7、北方港口铁矿到港量。

　　晨会观点

　　钢材 | RB2210&HC2210

　　核心观点：周末唐山钢坯维稳 钢厂亏损低消费 震荡运行

　　主要逻辑：

　　①周末唐山钢坯维稳。上周247家钢厂日均铁水增2.47万吨/天，增加至238万吨。高炉进一步复产，电炉亏损限产，螺纹产量整体略下降，上周沿海受台风影响，消费下降，库存开始累积，本周表需有望回升。郑州要求10月6日前所有停工楼盘复工，保交楼政策进入落地阶段。

　　②1-8月地产销售、拿地、新开工面积同比继续大幅下降，汽车产销明显转好。1-8月地产销售同比下降23%、投资同比下降7.4%，1-8月施工同比降4.5%，新开工同比下降37.2%，土地购置面积同比下降49.7%。6月1日至12月31日购买单车金额（不含增值税）不超过30万且排量低于2.0L的乘用车购置税减半，8月汽车销量同比增32.1%。2022年8月财新制造业PMI为49.5，月环比下降0.9%。

　　③综合钢厂利润、基差和绝对价格，目前估值较低。

　　投资建议：震荡操作。"

　　铁矿石 |I2301

　　核心观点：钢厂进口矿库存低 有补库支撑 短期震荡运行

　　①发运回落，到港大增，港口小幅累库。澳巴发运2374.1万吨（-226），全球发运2858.6万吨（-238.2）。45港到港量2238.1万吨（+413.7），在港船舶69条（+3），45港库存13718.92万吨（+29.94）。

　　②铁水产量增加，港口成交尚可，钢厂进口矿库存小增。进口矿周消耗2011.31万吨（+28.84），以疏港量推算的铁矿石需求为1958.46万吨（-131.39），以铁水产量推算的铁矿石需求为1648.85万吨（+13.65），钢厂铁矿石库存9783.88万吨（+69.78）。

　　③综合来看，本周美联储加息力度会影响商品价格，国内地产数据依旧低迷，台风及疫情减弱后多地有序复产，终端消费有望稍加改善。短期外矿发运回落，国产矿安全检查影响产量，钢厂有利润下高炉小幅复产，港口累库压力暂时不大。钢厂进口矿库存低，国庆前补库将逐步启动。电炉亏损严重，高炉炼钢较划算，侧面支撑用矿；进口矿落地利润倒挂，人民币破7提高了结算成本，贸易商有挺价意愿；铁矿石短期基本面尚好价格有支撑，但成材需求不佳，钢厂利润压缩，铁水趋向见顶，后期压力将逐渐累积。

　　市场研判：695-745区间短线操作，750以上逢高布空。

　　风险关注：宏观经济、终端消费、复产补库、粗钢减产、限产调控

　　焦煤焦炭 |JM2301&J2301

　　核心观点：钢厂利润亏损 焦炭价格承压 焦煤供应偏紧 双焦震荡运行

　　①本周表需数据较差，下游消费低于供应，铁水本周产量继续上升，成材累库，钢厂利润亏损，焦炭价格承压，焦钢博弈，目前焦炭第二轮提降预期仍存。近阶段煤矿事故频发叠加电煤保供政策，且临近二十大，安检增多，供应收紧；临近国庆，补库预期较强，焦煤供应趋于紧张，焦煤价格较为坚挺。

　　②美联储加息预期将落地。保交楼政策效果开始显现，但地产销售和开工仍大幅下行：美联储将于9月22 日凌晨公布利率决议，市场预期加息75个基点概率较大，金融市场对此预期已基本交易，若加息100个基点，则利空金融市场。8月地产竣工面积同比仅下降2.5%，降幅明显收窄，月环比增加42.5%，保交楼政策效果开始显现。8月销售同比下降20%，销售持续大降将导致地产资金紧的局面较难改善。8月新开工同比继续大降46%，地产开工端对建材消费最大，开工不好转消费较难大幅增加。

　　③综合利润、基差和绝对价格，目前估值中性。

　　市场研判：震荡操作。

　　风险提示：关注旺季消费、钢厂利润、各地疫情。

　　沪铜 |CU2210

　　核心观点：高升水影响下游需求，铜杆企业开工率回落

　　主要逻辑：

　　（1）供需情况：海内外供给扰动再现，海外需求面临压力，国内需求喜忧参半

　　供给：海外方面，7月智利和秘鲁铜产量出现下滑的情况，秘鲁同比下滑6.6%，智利同比下降8.6%；上周全球最大铜矿智利Escondida铜矿工人因安全问题罢工并要求展开谈判，目前智利工会表示纠纷仍未解决，但工会同意推迟行动，等待与国家劳工局和矿业监管机构Sernageomin的谈判。国内方面，根据冶炼厂排产计划，预计9月份电解铜产量为90.07万吨，环比上升5.16%，同比上升12.18%，但疫情等因素可能导致实际生产情况低于预期。

　　需求：从终端需求来看，9月上旬汽车销售增速有所回落；电网投资依旧对铜需求形成支撑；8月地产投资数据依旧偏弱，竣工端受保交楼政策拉动有所回暖。从下游开工情况看，9月16日当周，国内主要大中型铜杆企业开工率回落5.63个百分点至68.93%。从SMM调研情况看，在高升水影响下，下游企业下单谨慎，不少铜杆企业反馈新增订单环比减弱。

　　现货：截至9月16日，长江1#铜均价62990元/吨，较前一日下跌480元/吨；升水940-980元，环比上升40元。高升水导致多数贸易商维持观望态度。

　　（2）驱动分析：从宏观面看，欧洲央行如期加息75个基点，并下调后续欧元区经济预期。美国8月CPI超预期，美联储议息会议临近，美国加息预期不减；9月美联储缩表也将提速。国内经济复苏坎坷，8月份中国出口数据低于预期，外需走弱的影响开始体现。宏观面对中期铜价起到偏空压制作用。从产业面看，海外大型铜矿罢工停产等供给端扰动频发，国内部分地区供应出现扰动，电网投资对铜需求形成支撑，但下游企业对高升水的接受度有所下降。短期或表现震荡，中期将回归加息衰退逻辑。

　　（3）策略建议：供给扰动下短期震荡，中期维持逢高做空思路。

　　沪铝|AL2210

　　核心观点：云南减产或将扩大，供给扰动支撑价格

　　主要逻辑：

　　（1）供需情况：海外供给扰动再起，需求恢复有待观察

　　供给：海外方面，2021年四季度至今欧洲电解铝产能累计减少约154万吨，其中8月份以来减产约43.8万吨。罗马尼亚铝厂商Alro Slatina表示可能在2023年5月前停产，该厂建成产能26.5万吨，此前已于1月份减产60%。国内方面，目前市场关注的焦点在云南地区的减产情况，此前有消息称减产10%-20%，部分铝厂反映减产规模或将扩大至20%-30%。以云南运行产能521万吨计算，涉及产能将达到100-150万吨。9月份供应端不确定性依旧较大。

　　需求：8月份铝下游开工率中仅铝线缆和原生铝合金环比上升，其余板块均环比下滑，8月需求偏弱。进入9月后，各下游板块仍未出现旺季迹象。截至9月16日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅上涨0.4个百分点至66.4%，主要是原生铝合金开工率提升所带动，铝板带、铝线缆、铝型材、铝箔等产品开工率持平，金九银十的传统旺季仍未体现。

　　现货：截至9月16日，长江A00铝均价18870元/吨，较前一日上涨80元/吨。升贴水-65至-25元，环比前一日下调10元。铝价维持高位，下游拿货偏谨慎。

　　（2）驱动分析：从宏观面看，欧洲央行如期加息75个基点，并下调后续欧元区经济预期。美国8月CPI超预期，美国加息预期再度升温，9月美联储缩表也将提速。国内经济复苏坎坷，8月份中国出口数据低于预期，外需走弱的影响开始体现。因此，宏观面对中期铝价起到偏空压制作用。从产业面看，目前海内外减产消息频发，尤其云南地区减产情况备受关注，但“金九银十”对需求的促进尚未体现。短期或受减产消息刺激震荡偏强，中期或回归加息衰退逻辑。

　　（3）策略建议：成本与减产消息或支撑短期价格，中期维持逢高做空思路。

　　美豆、豆粕|M2301

　　核心观点：短期美豆或高位震荡，国内豆粕继续兑现去库预期

　　主要逻辑：

　　①上周美豆整体偏强运行，主要因周二凌晨USDA9月报告超预期下调美豆新作单产，报告后美豆大幅上涨突破1500美分；但后半周无新题材刺激，市场出现技术性卖盘和获利回吐，市场担心南美大豆的出口竞争，美豆主产区有利天气也将帮助美国作物完成生长并鼓励提前收割的预期也令价格承压。预计短期美豆或逐渐止跌企稳，偏低的国内库存对盘面期价仍有支撑作用。但来自南美的出口竞争压力或继续施压价格。

　　②上周连粕跟随美豆走强，但强于美豆。虽然美联储加息预期施压大宗商品，但人民币贬值支撑国内豆粕价格，现货因近期工厂继续去库，叠加双节积极备货影响下养殖需求有所好转以及 9-10 月国内大豆到港预期减少下，油厂挺价心态明显，豆粕现货和基差维持坚挺。预计连粕高位震荡，单边走势以追随美豆为主，但受国内进口成本高企以及豆粕现货影响走势仍将强于美豆，关注M01在4000关口表现。

　　市场研判：短期单边或维持高位震荡，M11-1正套逻辑和M-RM01做扩逻辑维持，但高位注意风险。

　　玉米|C2301

　　核心观点:新作产需同比偏紧 玉米价格重心上移

　　一、供给

　　①玉米购销：截止9月18日，锦州港主流价格维持2800-2850元/吨，报价小幅上涨；南通区域报价2860-2920元/吨，南方港口报价288-2950元/吨，报价小幅上涨华北玉米报价维持震荡，目前主流报价维持在2800-2850元/吨。

　　②小麦购销：截止9月18日华北区域小麦价格依旧维持在3050-3150元/吨，报价小幅上涨。按照目前物料价差，饲企依然无法添加小麦。

　　③进口谷物：9月12日，usda9月报告显示美玉米单产172.5蒲式耳/英亩，单产如期下调，整体在预期之内。另外，关于乌克兰谷物出口增量依旧值得我们重点关注。

　　④定向稻谷：上周定向稻谷成交126万吨，环比小幅增加。随着饲用稻谷成交增加，在一定程度上会抑制国内玉米涨幅。

　　⑤仓单情况：截止9月16日玉米仓单合计11.8万张，仓单环比（-342）张。

　　二、需求

　　饲用需求：8月全国工业饲料产量2635万吨，环比增长7.2%，同比下降6.7%。从品种看，猪饲料产量1067万吨，环比增长8.5%，同比下降11.2%；蛋禽饲料产量253万吨，环比增长3.2%，同比下降9.9%；肉禽饲料产量789万吨，环比增长6.2%，同比下降4.8%。

　　三、策略建议

　　玉米多单可继续持有，同时注意控制仓位，降低头寸风险。

　　生猪 | LH2211&2301

　　核心观点：放储与政策引导，生猪仍需调整

　　主要逻辑：

　　产能结构：据Mysteel数据，上周生猪出栏体重为124.78kg，环比微涨0.09kg。屠宰开工率为22.34%，环比下降1.40个百分点，鲜销率91.74%，环比微涨0.05个百分点。屠宰加工利润为10.00元/头，环比涨17.99。重点屠宰企业冻品库容率20.80%，环比下降0.12个百分点。

　　供需情况：天气转凉，终端消费虽有改善，但整体依旧偏弱。白条价格跟随毛猪价格被动上行，中秋已过，白条和冻品成交量减少，且高价稍稍抑制需求。屠宰企业依旧亏损，收购积极性不高，按需为主，散户有压栏，短线养殖端压力不大。供需博弈之下，本周猪价或继续调整，价格重心有望下移。

　　驱动分析：当前受放储和会议精神引导，现货与盘面均处在相对高位窄幅调整，LH2211与LH2301与现货基本持平。9月下旬猪价难有大幅突破，在政策引导的谨慎心理限制下，期价短期也无突破动力，预计继续窄幅调整。中长线来看，消费恢复性增长促使供需趋紧，现货有突破性上涨的可能，因此，盘面经过调整仍有做多空间。

　　策略建议：LH2211、LH2301合约短线仍有调整需求，长线等待逢低做多。

　　鸡蛋|JD2301

　　核心观点：蛋价季节性走弱，盘面偏空为主

　　主要逻辑：

　　产能结构：据Mysteel数据，上周淘汰鸡出栏量为57.69万羽，环比减少10.17万羽，淘鸡日龄为531天，环比持平。北方销区到车量为119车，环比略增0.91%。生产环节库存为0.52天，环比增加67.74%，流通环节库存为0.89天，环比增加178.13%。

　　供需情况：供应方面，天气转凉，蛋鸡产蛋率继续稳步回升，老鸡效益增加，同时栏内可淘鸡数量有限，淘汰鸡价格上涨影响，养殖户多观望为主，本周淘汰鸡出栏量或有限，预计本周供应量或微幅增加。需求方面，中秋节后，商超及农贸市场采购力度不强，同时终端消费者少量储备需要消化，贸易环节规避节后回落风险，补货积极性偏差，预计本周终端消化继续偏弱。供增需弱，本周鸡蛋将继续弱势调整。

　　驱动分析：现货处于节后回落阶段，盘面止涨调整，因期价已大幅贴水现货，因此短期窄幅震荡调整，无明显回落，符合此前预期。9月下旬预计现货继续弱势调整，随着现货持续回落，盘面跟随回调压力将增加，策略以偏空思路为主。关注9月末国庆节前夕现货消费情况，蛋价可能受节日提振上涨，刺激盘面短线反弹走强。

　　策略建议：JD2301合约4300以上空单可继续持有。

　　白糖|SR2301

　　核心观点：8月进口68万吨，糖价震荡加剧

　　行业动态：

　　1、新疆：22-23榨季预计9月20日后开机

　　受疫情等因素影响，22-23榨季新疆预计9月20号以后才将有糖厂开机，20/21和21/22榨季新疆糖厂的最早开机时间均为9月25日。21/22制糖期新疆累计产糖33.75万吨，截至8月底产销率77.16%，陈糖尚余7.71万吨。

　　2、美国：9月13日当周投机客减持ICE原糖期货及期权净空头头寸

　　据美国商品期货交易委员会（CFTC）周五公布数据显示，截至9月13日当周，投机客减持ICE美国原糖期货及期权净空头头寸12640手至17532手。

　　3、伦敦白糖10月合约到期交割量22.4万吨，其中9.7万吨来自印度，10万吨来自阿联酋。

　　市场分析：

　　10月白糖摘牌后，短期挤仓有所缓解，12月白糖和3月原糖合约均大幅下滑。3月原糖跌32点收于17.56美分。持仓报告显示上周投机商小幅减持空单，巴西乙醇价格仍有下滑空间，后期糖价或继续面临压力，但二者价差或长期维持3美分左右。国内糖价回到5600一线，海关数据显示8月进口68万吨，环比增加40万吨，同比增加18万吨。本榨季累计进口456万吨，同比减少90万吨，进口倒挂造成许可证未能全部使用完毕。盘面反弹后，空头部分减持，关注今天能否继续主动减持空单。盘面或进入较前期更宽幅的震荡区。

　　操作建议：

　　日内参考区间5580-5630，关注商品整体反弹对糖价支撑。

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