鸡蛋成本支撑犹在，关注低位做多机会

　　一、中秋备货结束，现货高价承压

　　9月初中秋节前，鸡蛋现货价格开始加速上涨，创近7年历史同期新高。其中主销区价格涨幅为6.34%，超过主产区涨幅2.16%。除了多地学校开学以及中秋节前备货带动以外，部分代表销区疫情囤货也对销区蛋价起到积极的拉动作用。但随着中秋节备货结束，以及销区部分地区消化家庭库存，鸡蛋价格或从高位开始回落。按以往5年的历史经验，节后鸡蛋价格回落幅度在15%-23.5%之间。由于今年中秋国庆双节之间相隔一定的期限，且蛋鸡存栏偏低，我们认为中秋节后蛋价回落幅度或在历史中等水平左右。

　　图1：全国主产区、主销区鸡蛋均价(元/斤)

　　数据来源：ifind

　　图 2：全国鸡蛋市场价(元/公斤)

　　数据来源：ifind

　　二、存栏趋降，但旺季消费存疑

　　据卓创资讯统计，8月份，全国在产蛋鸡存栏约11.82亿只，较上月减少1200万只，环比下降1.01%，同比增0.51%。在产蛋鸡存栏环比转增为降，上半年持续的存栏环增趋势或从8月开始反转。从新增产能来看，今年9-10月份新开产蛋鸡主要是今年5月-6月份补栏的鸡苗，据卓创18家代表企业商品代鸡苗总销量(占全国50%)数据来看：5月份鸡苗补栏量环比增加3.00%，6月份鸡苗补栏量环比降低10.70%。5月以后鸡苗补栏积极性下滑。因此，9、10月份新开产蛋鸡数量较7-8月或开始呈现下滑趋势，降幅约6%-9%。

　　8月，部分地区极端高温天气使得养殖端淘汰鸡数量有所提升，淘汰老鸡数量环比增加24.22%，同比去年同期增加10.72%左右。而中秋节前，是传统集中淘汰老鸡的旺季，截止9月2日当周，全国主要产区淘汰鸡现货价为5.92元/斤，环比上涨1.54%，同比上涨6.09%。节前淘鸡价格上涨，或带动淘汰老鸡的积极性。按照补栏趋势及当下淘汰日龄来看，9-10月老鸡淘汰数量或继续环增。这将使得存栏趋势逐步下降，根据卓创数据推算，至年底蛋鸡存栏约到11.5-11.6亿只左右水平。

　　图3：全国蛋鸡存栏量(亿只)

　　数据来源：卓创资讯

　　图 4：淘汰鸡出栏量(万只)

　　数据来源：卓创资讯

　　库存上来看，据卓创资讯监测，截至9月第一周，生产、流通环节平均库存天数分别为0.96天、0.7天，环比分别下降11.93%、10.26%。生产环节库存天数环比上月初降低0.16天，流通环节库存环比上月降低0.1天。产区走货加快，库存压力水平为近5年同期最低水平。部分销区市场走货加快，如西南、广东等地区由于中秋叠加疫情囤货，使得销区库存水平亦为最低。随着中秋节过后、阶段性囤货结束，预计流通环节或有增加的可能。

　　需求端来看，据卓创资讯统计，8月全国五大城市代表销区鸡蛋销量为3.328万吨，环比上月增长6.67%，同比去年同期增长0.12%。主要由于南方结束梅雨季，部分地区旅游活动活跃，以及中秋节食品加工厂囤货带动。从鸡蛋消费的传统季节性来看，鸡蛋消费的高峰主要在中秋国庆节前以及春节前，节后消费都有转弱回落趋势。因此，预计9-10月鸡蛋销量整体有回落预期。而截止9月7日，全国新增新冠确诊病例280例，累计确诊24.6027万例，累计确诊增速有所放缓。但市场对于四季度的经济预期普遍较为悲观，使得四季度旺季需求转旺存疑，9-10月鸡蛋消费量或略低于去年水平。

　　图 5：主产区鸡蛋库存天数变化

　　数据来源：卓创资讯

　　图6：主销区鸡蛋销量(吨)

　　数据来源：卓创资讯

　　图 7：国内新冠新增确诊病例、累计确诊病例(例)

　　数据来源：国家卫健委

　　三、四季度的养殖成本，或仍维持高位震荡

　　在蛋鸡饲养的整体成本构成中，饲料成本占比最大，约占70%。8月，蛋鸡配合饲料稳中有涨，集市价格均价约为3.61元/千克，环比上月上涨0.56%。目前蛋鸡饲料价格继续处于近5年高位水平。其中玉米价格小幅下滑0.26%，豆粕价格上涨5.32%。国内新作季玉米减产预期较强，国际形势多变使得进口成本仍面临不确定性，预计在明年一季度前，玉米或难有较大降幅。养殖成本或仍维持高位为主。从养殖利润来看，鸡蛋节前加速上涨，成本稳中微增，蛋鸡养殖盈利水平为近5年同期较高水平，截止8月底，蛋鸡养殖预期盈利约65.93元/只，较上月均值增加19.07元/只，比去年同期增39.48%。除2019年特殊情况外，其余年份养殖利润均在9-10月(双节过后)出现下滑，然后在春节前再度回升。

　　图8：蛋鸡配合饲料均价(元/千克)

　　数据来源：iFinD

　　图 9：蛋鸡养殖预期盈利(元/只)

　　数据来源：国家发改委，iFinD

　　期货盘面来看，JD2301合约目前价格水平在4200-4300区间波动，基差水平已来到历史同期最高水平--约1700元/500千克。期货盘面对后市消费预期极其悲观，期货贴水程度深。虽然JD2301合约为春节后淡季交割的逻辑支持期货贴水，但超额贴水部分更多的是对鸡蛋旺季消费的担忧。我们认为，四季度饲料成本的高位支持逻辑仍在，蛋鸡存栏或有下降，以上因素使得当前的期货盘面价格从中期来看，略显低估。

　　图 10：JD期货主力合约基差季节性图

　　数据来源：ifind

　　四、总结

　　整体来看，9月在产蛋鸡存栏或有一定程度下滑，存栏水平与去年同期相当，但产蛋率或低于去年同期；饲料养殖成本支撑仍在。中秋节后消费量或有回落，但JD2301盘面已体现偏弱预期，盘面估值略偏低。因此，建议关注JD2301回落后的逢低做多机会，参考4000-4100区间成本支撑。注意控制仓位，设置止损。

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