今日贵金属板块震荡拉升，截止收盘，板块上涨近3%，延续了九月以来的反弹行情。个股方面，银泰黄金涨超8%居首，湖南黄金、西部黄金等紧随其后，均涨超4%。

消息面上，桥水(中国)旗下产品上半年大举加仓黄金ETF。华安黄金ETF半年报显示，桥水全天候增强型中国私募证券投资基金三号、桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号、桥水全天候增强型中国私募证券投资基金一号三只基金分别持有82,664,600份、14,425,100份和10,059,700份，分列第3、第8和第11大持有人。

三只基金同样出现在博时黄金ETF和易方达黄金ETF的前十大持有人名单中。按照9月8日收盘价计算，桥水(中国)合计持有三只黄金ETF市值约8.02亿元。

作为全球最大对冲基金一举一动，始终牵动市场的心。而被其“钦点”的方向，往往让不少投资者投身其中，视作为“抄作业”的良机。那么这次被选中的黄金板块，会是下半年的“正确答案”吗？

处于十年周期估值底部，黄金板块望迎攀升起点

众所周知，黄金的基本属性就是保值，在加息的大背景下，黄金的内在价值会慢慢地跟随通胀水平往上走。当下黄金行业正处于十年周期的估值底部，而这或许正是其价值攀升的起点。

从货币属性来看，在市场实际利率较低时，黄金的保值作用将十分明显。同时，黄金价格往往与美国实际利率存在明显的负相关性，而实际利率通常用美国10年期国债收益率与CPI的差值来表示，代表持有黄金的机会成本。“利率见顶”一般对应“金价见底”。虽然美联储下半年加息还在继续，但在衰退预期下，长端国债利率拐点领先于加息拐点，届时也是黄金见底信号。

黄金价格与实际利率高度负相关

从历史规律来看，如果美国期限利差发生倒挂，即短期国债利率高于长期国债利率后，往往对应美国经济衰退期，而大概率对应加息周期的结束，而当前10年期美债利率与2年期美债利率已发生倒挂现象。经济下行压力下，美联储或将被迫停止加息甚至降息。

10y-2y 美债收益率已现倒挂

从地缘风险来看，年初的俄乌事件让黄金火了一把。当事件发生的时候大家想要去对抗风险，此时投资者对资本市场的投资信心是迅速下降的，而将资金投向黄金是一个重要的避险途径。在俄乌事件尘埃落定之前，黄金板块依旧具备较好的配置分散作用。

从板块估值来看，黄金行业已处于十年周期的估值底部。当前黄金行业估值仅有16.4X，仅为十年中位数39.3X的41.6%，为十年估值平均水平的39.57%。上一轮黄金行业估值低于20X阶段为美国开始缩减QE进入QT及中国利率市场短期大幅抬升所带来的金融去杠杆冲击。

券商：金价“只欠东风” 把握分歧中的配置机会

券商也纷纷就黄金板块的估值、配置价值，发表了各自的看法。

民生证券表示，加息是强弩之末，金价“只欠东风”。当前时点与 2008-2009年类似，由于全球金融危机与央行扩表的发生，全球央行增补货币信用、稳定本币购买力的需求在上升。从趋势上看，全球央行黄金储备占GDP的百分比较稳定，随着全球GDP逐年增长，全球央行黄金储备有望持续净流入；从全球央行扩表的情况来看，全球央行扩表导致短期黄金占比总资产比例有所下降，当流动性危机解除后，冗余资金将更倾向配置黄金，稳定本币购买。

东兴证券发布研究报告称，黄金板块已处于十年周期估值底部，行业盈利及回报水平维持稳定优化状态，把握分歧中的配置机会。供应端，全球矿产金供给进入低增速阶段，生产成本已呈现趋势性上涨。需求端，全球黄金总需求经历疫情冲击后开始修复，央行购金及黄金ETF扩容释放需求弹性。建议关注当前高分歧下黄金市场的配置机会，黄金定价仍有望回到2000美元/盎司水平。

中信建投在最新的期货研报中表示，由于贵金属震荡走强，伦敦金再度逼近1720美金整数，美元指数自110高点回落，商品市场以及美股普跌，市场风险偏好降低。美联储经济状况褐皮书显示，尽管通胀显示出减速迹象，但高物价和紧张的劳动力市场对明年的美国经济前景构成压力。市场对于经济下滑的预期增强，长期美债利率回落，避险情绪推升贵金属配置需求。

时间来到九月，随着国内疫情的反复与经济周期的分流，黄金也在不同的时间发挥着不同的功能，从流动性最高的资产功能，到资产保障的避风港作用。与此同时，黄金也被赋予了“炒作型”属性，逐步成为全球博弈的投资品种。

桥水上半年中国旗下产品大举加仓黄金ETF，无疑将八月下旬陷入滞胀的黄金板块，再次跃入投资者眼前。黄金的避险与投资价值已经随着全球经济周期即将步入萧条期而逐步凸显，全球最大对冲基金的“避险选择”，很大可能将影响市场避险情绪升温，而在此大环境下，黄金板块下半年或将完成“华丽转身”。

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