内容摘要：

医药行业分成五大板块，主要包括药品（西药、中成药与生物科技）、医药研发与生产外包服务（CXO）、医疗服务、医疗器械与医药分销。由于医药分销板块近年来受两票制等影响较大，我们重点关注药品、CXO、医疗服务、医疗器械板块，总体来看上半年CXO板块业绩表现显著跑赢，其他板块则不同程度受疫情与集采等因素影响。未来我们将重点关注CXO与其他板块中对疫情与集采等防御能力较强的公司。

CXO行业龙头订单将持续快速增长，黄金赛道地位不变

我们认为CXO赛道仍然是医药行业的黄金赛道，理由包括：

1）创新药研发的刚性需求导致上半年新增项目数量或订单金额持续快速增加，业绩能见度很高。港股CXO企业上半年新增项目与订单情况普遍良好，业绩能见度很高。药明生物（2269 HK）6月底综合项目数量同比增加30.9%，药明康德（2359 HK）主营业务化学业务上半年新增453个新项目，凯莱英（6821 HK）与昭衍新药（6127 HK）新增订单总额分别同比增加186.5%与超45%，订单增长为未来业绩奠定基础。

2）国内疫情舒缓后CXO企业经营情况将更加稳定。由于多数CXO企业总部或重要生产基地位于上海或周边城市，上半年受疫情影响。预计国内短期内再大规模爆发疫情可能性不高，疫情舒缓后CXO企业经营将更加稳定。

重点公司推荐：

我们继续重点推荐提供全方位一站式服务的行业龙头药明生物（2269 HK）、药明康德（2359 HK）与临床前研发服务行业龙头昭衍新药（6127 HK）。

上半年药品板块受疫情影响，但肿瘤等临床急需用药销售表现相对稳健

2022年上半年国内疫情反复导致人口流动性下降，医疗机构承担较多防疫工作，因此药品终端销售受影响。根据国家统计局数据，上半年医药制造业收入与利润总额分别同比下降0.6%与27.6%。西药、中药与生物科技板块中的很多企业收入与利润增速下降。

分品类看，中药产品中，中国中药（570 HK）与华润三九（000999 CH）等龙头企业的配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，其他很多著名中成药产品收入增速也有所下降。化药与生物药产品中，优质肿瘤药等临床急需用药受疫情影响相对较小，消化道与呼吸等领域的药物则受影响相对较大。

重点公司推荐：

考虑到疫情下业绩稳定性及肿瘤等临床急需用药研发能力等，我们仍然推荐石药集团（1093 HK）与信达生物（1801 HK），并建议逐步关注肿瘤药研发能力强大的中生制药（1177 HK）与翰森药业（3692 HK）,预计疫情舒缓后业绩将逐步回暖。

医疗服务板块中刚需型专科医院营运商受疫情影响相对较小

从上半年业绩看，医疗服务板块中肿瘤医院营运商海吉亚医疗（6078 HK）与辅助生殖服务机构营运商锦欣生殖（1951 HK）在疫情下受影响相对较小。

重点公司推荐：

考虑到肿瘤治疗需求相对受疫情影响较小，医疗服务板块中推荐海吉亚医疗（6078 HK）。公司近年表现出强大的医院管理能力，原有医院稳健增长的同时新收购医院诊疗人次与利润率显著提升。未来三年有七家医院将投入运营，多数为入住率已高的成熟医院二期工程，预计投入运营后诊疗人次将快速增加，公司业绩将快速增长。

医疗器械板块上半年受集采及疫情影响，未来应关注创新型医疗器械研发能力

医疗器械板块中，人工关节龙头爱康医疗（1789 HK）与春立医疗（1858 HK）的销售收入均同比增加，表明去年集采降价后人工关节的销量提升，但爱康医疗的股东净利润显著低于集采执行前的2020年同期水平，春立医疗的股东净利润则仅同比增长0.9%，表明集采降价后这两家关节行业龙头利润率受影响，我们预计股东净利润增速回升略需时间。

港股医疗器械板块的其他主要企业多数不同程度受冠脉支架与人工关节集采及疫情影响。我们认为，医疗器械板块未来应主要关注企业的优质创新型医疗器械研发能力。政府近年来多次公布优化创新医疗器械审批程序等政策支持，日前国家医保局还提出暂时不对创新医疗器械实施集采，表明政府将继续支持创新医疗器械的研发。

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