【20220904】股指周报：疫情封锁扩大化拖累市场

　　核心观点：偏空疫情防控压制了三季度经济回升，对经济萧条的担心成为资本市场主要的驱动因素。股指正在二次探底，处于极度萧条期，前期热门的新能源在竞争加剧和巴菲特减持压力下加速补跌。预计沪深300、上证50继续低位震荡，中证1000与中证500继续补跌。

　　估值：偏多沪深300风险溢价率偏低，上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比得到大幅提升。中证500与中证500市盈率因利润下跌反而上升。

　　短期资金：偏空上周资金面继续显著流出，变化最大的是两融去杠杆，偏股型基金、ETF、北上资金都是净流入状态，IPO上市金额有所增大。

　　期货持仓：中性IH、IF前十净空单显著增加，IC、IM净空单减少。升贴水方面，IH维持升水，IF平水，IC贴水6-8%，IM大幅贴水到10-15%。

　　经济数据：偏空PMI小幅回升，但是仍然在50以下，并且供需生产都不旺，新订单缺乏，继续处于收缩阶段，企业加速去库存。

　　宏观政策：偏空中国各地疫情静态管理再度进入高潮，包括深圳、成都、大连、西安等多个重要的大城市。在政治局要求坚持防疫，算政治账的基调下，经济恢复被放在次要位置。

　　大类资产：偏空美债利率再度上行，美元重新走强，美股显著下跌；中美利差倒挂，人民币兑美元再度贬值。商品与股市下跌，债市上涨，典型的经济萧条反映。

　　行业板块结构：偏空没有持续热点，新能源板块在竞争加剧与巴菲特持续减持的压力下补跌。关注房地产是否有新的重大托底政策。

　　8月全球制造业PMI继续下滑，中国虽然略有改善，但是仍处于50以下的收缩区间，欧洲也处于收缩区间，日本加速下滑，美国最具韧性。中国PMI显示经济继续处于萧条区间，增长乏力，需求不足。

　　美国制造业PMI新订单回升到50以上，美国非制造业PMI与新订单都出现有力反弹。显示美国是所有主要经济体当中最强劲的。

　　中国8月PMI生产指数低位持平，新订单略有回升，但仍低于50。显示经济仍处于收缩当中，回升动力不足。

　　中国8月非制造业PMI低于上月，新订单低于50，同样回升乏力。

　　改善最明显的分项是建筑业新订单，有显著回升，显示政策刺激仍在努力，但幅度不及2020年。产成品库存指数也大幅下降，显示企业大幅主动去库存。

　　美国8月就业人口增加315万人，显著低于前值，失业率略有回升。当前来看，就业数据的短暂下滑尚不能对美联储政策形成压力。

　　二、经济政策

　　美国继续维持对中国的关税水平。

　　中国各地疫情静态管理再度进入高潮，包括深圳、成都、大连、西安等多个重要的大城市。在政治局要求坚持防疫，算政治账的基调下，经济恢复被放在次要位置。市场对经济萧条的担心占据了主要矛盾。静态管理对经济的压制还将持续。

　　美十年期国债利率再度回升到3%以上，美元指数创出新高，实际利率也显著回升。中美十年期国债利差再度下行，对沪深300形成新的压力。美股继续大跌。

　　货币市场利率SHIBOR再度回落，同业存单，国债利率也回落，8月末的利率回升是短期月末扰动，并未构成系统性利率回升。

　　人民币汇率指数震荡下跌，人民币兑美元再度下跌，主要与中国降息与美联储坚持加息有关。

　　上周十年期国债期货继续上涨，商品与沪深300都下跌，体现市场关注的核心仍然是疫情封锁下的经济萧条。

　　 A股市场反弹遇阻。沪深300下跌2.04%，上证50下跌1.47%，中证500下跌2.36%，中证1000下跌2.91%，创业板下跌4.06%。中小盘股跌幅明显大于蓝筹股。债市利率再度回落，并未持续上升，显示央行并未改变宽松的政策。核心矛盾仍然是经济萧条。导致经济萧条预期持续的主要原因还是疫情封锁扩大化。由于疫情封锁优先的政策，三季度经济很难出现显著回升，投资者基本上看不到经济改善的希望。持续的阴跌成为市场的主要特征，换手率创下了年内新低。前期的热点新能源板块也备受打击，巴菲特持续坚持比亚迪，严重打击了新能源长期投资的持股信心。唯一支持股市的就是估值的风险溢价率处于历史低位。

　　估值方面，沪深300、上证50风险溢价率处于明显底部位置，上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比得到大幅提升。中报显示沪深300TTM利润同比增速3.5%，上证50利润的同比增速6.5%，继续拉低市盈率。而中证500利润同比下跌19%，中证1000利润同比下跌5.4%，反而推高了市盈率。规模更小的中证1000利润增速跌幅要小于中证500，电力新能源拉高了中证1000的利润，券商拉低了中证500的利润。

　　上周资金面继续显著流出，变化最大的是两融去杠杆，偏股型基金、ETF、北上资金都是净流入状态，IPO上市金额有所增大。

　　股指期货方面，IH、IF前十净空单显著增加，IC、IM净空单减少。升贴水方面，IH维持升水，IF平水，IC贴水6-8%，IM大幅贴水到10-15%。

　　上周行业表现上食品板块、媒体、保险板块比较抗跌，能源、资本货物、汽车板块领跌。前期热门板块补跌明显。新经济行业成交占比中电力新能源高位回落，信息技术、可选消费、医疗保健、日常消费有所回升。内资最偏好的新能源面临竞争加剧，巴菲特减持的压力。在股市二次探底阶段可能再度出现多杀多的现象。

　　陆股通流入的一级行业：公用事业、可选消费、能源、房地产。陆股通持续流出的一级行业：日常消费、工业、医疗保健、材料。信心技术和金融保持稳定。值得关注的是北上资金对房地产首次出现持续回升。而当前房地产销售数据并未有改观，不排除还有更激进的房地产托底政策。临近中秋国庆，但今年各地封锁加剧，消费股板块普遍呈现压力。

　　总体来看，疫情防控压制了三季度经济回升，对经济萧条的担心成为资本市场主要的驱动因素。股指正在二次探底，处于极度萧条期，前期热门的新能源在竞争加剧和巴菲特减持压力下加速补跌。预计沪深300、上证50继续低位震荡，中证1000与中证500继续补跌。

　　全球制造业PMI

　　制造业新订单

　　非制造业新订单

　　美国PMI新订单

• 　　上周资金面继续显著流出，变化最大的是两融去杠杆，偏股型基金、ETF、北上资金都是净流入状态，IPO上市金额有所增大。

• 　　股指期货方面，IH、IF前十净空单显著增加，IC、IM净空单减少。升贴水方面，IH维持升水，IF平水，IC贴水6-8%，IM大幅贴水到10-15%。

• 　　十年期国债利率2.61%，风险溢价率处于历史低位区,股指估值优势明显。

　　上证50股息溢价率

• 　　沪深300PE分位点31%，PB分位点21%，处于低位。

• 　　中证500PE显著回升，分位点32%，主要是中报利润同比下滑19%，抬升了市盈率。PB分位数10%，处于偏低位置。

• 　　中证1000PE分位点18%，PB分位数43%，市盈率偏低而市净率中性.

• 　　万得全A估值PE分位数40%，PB分位数27%，处于中性偏低的水平。

• 　　美十年期国债利率再度回升到3%以上，美元指数创出新高，实际利率也显著回升。

• 　　美国十年期国债与两年期国债利差倒挂缩小，通胀预期高位震荡，原油小幅回落。

• 　　中美十年期国债利差再度下行，对沪深300形成新的压力。

• 　　货币市场利率SHIBOR再度回落，同业存单，国债利率也回落，8月末的利率回升是短期月末扰动，并未构成系统性利率回升。

• 　　人民币汇率指数震荡下跌，人民币兑美元再度下跌，主要与中国降息与美联储坚持加息有关。

• 　　上周十年期国债期货继续上涨，商品与沪深300都下跌，体现市场关注的核心仍然是疫情封锁下的经济萧条。

• 　　中证500与沪深300的比值处于震荡区间上沿开始回落，同时上证50与沪深300比值开始回升。大小风格开始发生变化。

　　沪深300波动率指数VIX

• 　　沪深300波动率VIX维持低位。

　　换手率

• 　　万得全A回落，换手率下降到低位。

• 　　上周主动性卖盘主导，但主动抛售力量有所边际减弱。

　　两融余额与交易占比

• 　　两融余额下降169亿，融资盘再度回落。

• 　　股票型ETF份额小幅上升24亿。

• 　　新成立偏股基金发行规模上周增加129亿，新基金发行略有回升。

• 　　上周北上资金出现流入4亿，外资流动呈现平静状态。

• 　　 IPO上市金额125亿，上市金额中性，过会发行142亿，一级市场融资偏高。

• 　　上周产业资本减持额100亿，减持额维持中性。

• 　　2022年8月末九月初两周解禁显著增加。

• 　　 IC前十会员维持净多单，平均基差贴水较低，年化6%-8%左右。

• 　　 IF前十名会员净空单显著增加，平均基差接近平水。

• 　　 IH前十会员净空单维持较高位置，平均基差转为升水。

• 　　 IM前十会员净空单减少，平均基差贴水扩大，年化贴水10%-15%左右。

• 　　上周行业表现上食品板块、媒体、保险板块比较抗跌，能源、资本货物、汽车板块领跌。前期热门板块补跌明显。

• 　　上周传统行业中工业成交占比维持高位，材料、能源板块有明显回落。

• 　　新经济行业成交占比中电力新能源高位回落，信息技术、可选消费、医疗保健、日常消费有所回升。

　　陆股通流入的一级行业：公用事业、可选消费、能源、房地产

　　陆股通平稳的一级行业：信息技术、金融

　　陆股通持续流出的一级行业：日常消费、工业、医疗保健、材料