单边：

　　对于后市油脂单边行情，尽管仍处于熊市周期，但部分产地利空出清叠加天气炒作因素存在，我们认为9月油脂仍以阶段性反弹为主，在美豆新豆收割前出现持续大幅回落概率不高。

　　外围市场来看，印尼6月末库存大减，验证其去库效果显著，但其库存绝对值高位仍需要时间消化，马来西亚棕榈油产量出口均增长，仍处于建库周期中，中长期对价格存在压力，美豆即将进入收割期，目前调研数据显示其新作产量不及此前预期那样乐观。国内来看，随着印尼出口放开，国内棕榈油到港量及库存存在回升预期，相比而言，大豆到港下滑、限电限制开机率、双节将至提振需求，豆油库存短期难反弹，同样，菜油低位库存支撑盘面。

　　整体来看，9月油脂运行逻辑存在一定分化，棕榈产地供应压力在逐步释放，美豆新作生长进入关键期，天气对单产预期影响仍至关重要，国内豆菜油供应现实预期均偏紧，棕榈油供应近紧远松，短期油脂现货逻辑支撑比较充分。

　　套利：

　　（1）油粕比

　　01合约存在做多机会，目标位在2.7-3。

　　（2）豆棕价差

　　01合约建议观望或逢高布局做空，目标区间600-1000。

　　8月油脂板块整体以震荡偏强为主，其中豆油01合约重回万元关口，棕榈油01合约逼近9000关口，菜油表现偏弱，未能突破箱体震荡区间。8月油脂震荡偏强原因主要如下，一方面，印尼去库效果显著，产地供应压力有所缓解，一方面，美豆新作天气升水支撑美豆难以大幅回落，另一方面，国内油脂基差回归逻辑是本轮油脂反弹的主要驱动。

　　二、豆油市场供需情况

　　2.1 全球大豆供需——USDA8月报告与PF巡查有所矛盾，减产忧虑升温

　　1）USDA8月报告超预期调高单产

　　13日凌晨，USDA发布8月供需报告，数据显示2022/23年度美国大豆供应和使用变化包括期初库存、产量、出口和结束库存增加。由于2021/22年度出口下降，大豆期初库存增加。2022/23年度大豆产量预计为45.3亿蒲式耳，增加2600万蒲式耳，产量增加超过了收获面积减少的影响。收获面积预计为8720万英亩，比7月份减少了30万英亩。首次基于调查的大豆单产预测为每英亩51.9蒲式耳，较上月提高了0.4蒲式耳。2022/23年度大豆供应预计为48亿蒲式耳，较上月增加3600万蒲式耳。由于供应增加，美国大豆出口增加了2,000万蒲式耳，至21.6亿蒲式耳。大豆期末库存预计为2.45亿蒲式耳，增加1500万蒲式耳。

　　该数据亮点在于超预期调高美豆单产至51.9蒲/英亩，显示了对天气炒作的相对乐观，拉高丰产预期。

　　2）Pro Farmer巡查数据不佳，此前种植面积“暗雷”未爆，新作减产忧虑升温

　　北美时间8月22日开始，Pro Farmer的田间调查数据陆续公布，截至8月27日，主产州数据已公布完全，此前大豆弃种传闻开始坐实，据数据显示，FSA注册的8649万英亩的大豆面积中有98.7万的弃种，高于去年同期的31.6万英亩，新作减产忧虑开始发酵。美国农业部7月供需报告显示的美豆种植面积为8830万英亩，大幅小于6月预测的9100万英亩。美国农业部给出的解释是由于6月在收集美豆种植数据时，部分州受到降雨的影响推迟了播种，使得美豆种植面积大幅下调，将在8月供需报告中再次更新种植面积。然而，8月公布的美豆种植面积为8800万英亩，环比减少30万英亩。

　　具体来看，Pro Farmer 100多名作物巡查员对俄亥俄州、印第安纳州、伊利诺伊州、南达科他州、内布拉斯加州、爱荷华州和明尼苏达州的近3400块农田进行了抽样调查。估计美国大豆产量为45.35亿蒲。全国平均单产量为51.7蒲式耳/英亩。其中除爱荷华州和明尼苏达州，其他主要大豆种植州单产预估均低于去年同期，其中爱荷华州单产预估在60蒲/英亩，伊利诺斯州64蒲/英亩，内布拉斯加州53蒲/英亩，明尼苏达州52蒲/英亩，印第安纳州59蒲/英亩，俄亥俄州57蒲/英亩，南达科他州41蒲/英亩。

　　3）新作优良率持续下滑，天气容错率下调

　　USDA每周作物生长报告公布，因干燥状况继续对中西部作物带的部分作物产生影响，截至8月21日当周，美国大生长优良率为57%，不及预期以及前一周的58%；去年同期为56%。而在报告公布前，受访的10位分析师平均预期，于中西部地区气温转凉且过去一周出现有利降雨，作物优良率持平于上周。8月是大豆生长的关键月份，届时多数作物结荚。USDA表示，截至8月16日，仍有24%的美国大豆作物仍在经历干旱，大多集中在密西西比河的西部地区。

　　2.2 国内大豆供需——国内大豆库存拐点已现，后市供应趋紧

　　据海关数据显示，中国7月大豆进口788.3万吨，6月为825.0万吨。此外，据Mysteel农产品团队对2022年9月及10月的进口大豆数量初步统计，其中9月进口大豆到港量预计为610万吨，10月进口大豆到港量预计为720万吨。据Mysteel农产品团队初步统计，2022年8月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计共108.5船，共计约705.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。

　　8月受限电影响，国内主要油厂开机率及压榨量有所回落，根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，截至第33周（8月13日至8月19日）111家油厂大豆实际压榨量为173.4万吨，开机率为60.27%。本周油厂实际开机率略低于此前预期，较预估低2.24万吨；较前一周实际压榨量增加7.51万吨。

　　2.3 中国豆油进口同比大幅回落，库存持续走低

　　据中国海关数据显示：中国7月豆油进口量为54738吨，环比增加55.91%，同比减少70.22%。据商务部对外贸易司显示，7月16日-30日本期进口实际装船0.61万吨，同比下降86.29%；本月进口预报装船0.76万吨，同比下降89.25%；下月进口预报装船0.01万吨，同比下降99.81%。本期实际到港0.50万吨，同比下降80.32%；下期预报到港0.36万吨，同比下降93.00%；本月实际到港1.91万吨，同比下降31.54%；下月预报到港0.37万吨，同比下降96.91%。

　　库存来看，据我的农产品网数据显示，截至2022年8月19日（第33周），全国重点地区豆油商业库存约79.395万吨，较上周减少2.045万吨，减幅2.51%。

　　三、棕榈油市场供需情况

　　3.1 马来棕榈油产量出口均走高，延续累库预期

　　8月10日午后，马来西亚棕榈油局(MPOB)7月棕榈油供需数据，报告显示产量较前月增产1.84%至157.4万吨，出口环比增10.72%至132.2万吨，进口环比增加120.34%至13.06万吨，消费环比减10.83%至25.53万吨，期末库存增幅7.71%至177.3万吨。

　　高频数据显示，产量来看，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2022年8月1—25日马来西亚棕榈油单产增加5.58%，出油率减少0.62%，产量增加2.32%；据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估增16.18%，其中马来半岛增11.87%，马来东部增24.81%，沙巴增33.36%，沙捞越增4.66%。

　　出口来看，Amspec、ITS以及SGS公布数据显示，马来西亚8月1-25日棕榈油出口量较7月同期的减少0.1%至增加10%。

　　3.2 印尼棕榈油去库效果显著，出口关税减免再度延期扰动盘面

　　印尼4月末限制棕油出口之后，胀库问题逐渐突出，而后印尼被迫取消仅运行21天的出口限令，并通过加大出口配额、调整关税减免、生柴政策调整至B35等政策加快国内去库进度。

　　在层层加码的政策之下，据上周四印尼棕榈油协会(GAPKI)发布的官方数据显示，2022年6月份印尼出口了233.4万吨棕榈油及其精炼产品，比5月份的出口量67.8万吨提高了244%，6月底印尼棕榈油库存为668万吨，比5月底的723万吨降低7.6%，去库效果显著，也使得棕榈油供需面主要利空逻辑被削弱，全球棕榈油价格存在超跌反弹预期。

　　3.3 中国棕榈油供应趋松，双节将至需求端存在提振

　　8月进口利润在9000上下震荡。周内棕榈油进口成本小幅走高。截止到8月25日马来西亚棕榈油离岸价为1055美元，较上周四跌3.5美元；进口到岸价为1083美元，较上周四跌3美元；进口成本价为8943.96元/吨，较上周四涨79.72元/吨。

　　据商务部对外贸易司显示，7月16-30日，本期进口实际装船10.68万吨，同比下降56.24%；本月进口预报装船17.86万吨，同比下降64.18%；下月进口预报装船4.82万吨，同比下降89.12%。本期实际到港5.14万吨，同比下降71.55%；下期预报到港8.40万吨，同比下降67.69%；本月实际到港17.58万吨，同比下降51.72%；下月预报到港9.81万吨，同比下降80.12%。

　　库存来看，据我的农产品数据显示，截至2022年8月19日（第33周），全国重点地区棕榈油商业库存约27.535万吨，较上周增加3.19万吨，增幅13.10%；同比2021年第32周棕榈油商业库存减少10.515万吨，降幅27.63%。

　　四、菜油市场供需情况

　　4.1 加拿大菜籽生长状况良好，压榨量有所反弹

　　加拿大统计局数据显示，预计22/23年度油菜籽种植面积为2089.7万英亩，同比下降7%。具体来看，加拿大统计局发布的报告中显示，2021年加拿大油菜种植面积为2247.9万英亩，而2022年加拿大的油菜籽种植面积预期减至2089.7万英亩，同比减少7.04%，此数值也低于市场先前预期的2211万英亩。加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2022年07月，加拿大油菜籽压榨量为773998.0吨，环比升17.23%；菜籽油产量为324439.0吨，环比升17.38%；菜籽粕产量为463116.0吨，环比升17.72%。加拿大油籽压榨作物年度为8月次年7月。

　　据商务部对外贸易司数据显示，7月16-30日进口实际装船4.21万吨，同比下降43.72%；本月进口预报装船9.96万吨，同比下降17.30%；下月进口预报装船0.37万吨，同比下降96.30%。本期实际到港3.07万吨，同比上升403.93%；下期预报到港2.32万吨，同比下降62.88%；本月实际到港3.88万吨，同比下降63.09%；下月预报到港3.63万吨，同比下降77.63%。新季加籽预计十一月左右到港，整体来看第四季度前进口菜籽仍处于供应偏紧状态。

　　4.2 国内菜油库存短期难积累

　　国内菜油下游消费仍未见起色，随着双节临近，菜油库存持续走低，处于近年绝对值低位。据我的农产品网统计，华东菜油商业库存为12.17万吨，远低于去年同期的39.3万吨水平。

　　五、展望

　　5.1 单边走势提示

　　对于后市油脂单边行情，尽管仍处于熊市周期，但部分产地利空出清叠加天气炒作因素存在，我们认为9月油脂仍以阶段性反弹为主，在美豆新豆收割前出现持续大幅回落概率不高。

　　外围市场来看，印尼6月末库存大减，验证其去库效果显著，但其库存绝对值高位仍需要时间消化，马来西亚棕榈油产量出口均增长，仍处于建库周期中，中长期对价格存在压力，美豆即将进入收割期，目前调研数据显示其新作产量不及此前预期那样乐观。国内来看，随着印尼出口放开，国内棕榈油到港量及库存存在回升预期，相比而言，大豆到港下滑、限电限制开机率、双节将至提振需求，豆油库存短期难反弹，同样，菜油低位库存支撑盘面。

　　整体来看，9月油脂运行逻辑存在一定分化，棕榈产地供应压力在逐步释放，美豆新作生长进入关键期，天气对单产预期影响仍至关重要，国内豆菜油供应现实预期均偏紧，棕榈油供应近紧远松，短期油脂现货逻辑支撑比较充分。

　　5.2 套利机会提示

　　（1）油粕比

　　01合约存在做多机会，目标位在2.7-3。

　　（2）豆棕价差

　　01合约建议观望或逢高布局做空，目标区间600-1000。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“反弹”，可获得关于反弹的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注