铜

铜：

1）宏观：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议表示通货膨胀仍处高位且仍难确认下降趋势，过早放松货币紧缩政策将使通胀变得根深蒂固，需要继续加息或保持利率处于高位直至通胀回落至2%左右。因此，美国消费端通胀回落斜率或通胀持续时间将决定美联储未来加息幅度与利率水平（当前加息路径与终点为3.5%-3.75%），基数效应或使消费者物价指数CPI从9月开始震荡下降，美联储加息政策或于第四季度迎来退坡（非转向）。叠加屡创新高的欧元区生产与消费端通胀倒逼欧洲央行9月加息50或75个基点并使第四季度欧洲经济出现衰退概率增大，中期仍可能令有色金属价格承压。

2）上游：铜精矿供给趋向宽松且现货成交活跃使铜精矿进口加工费环比上升，导致铜冶炼厂对近期装期货源采购降温而促使装船期重心逐步向第四季度转移，中国港口铜精矿入港量较上周减少；再生铜制杆厂因新增订单数量不多而以按需采购为主，废铜持货商因库存较少而挺价出货意愿不强，市场流通货源有所收紧致废铜现货成交欠佳；国内铜冶炼厂集中检修进入8月或逐步接近尾声且大冶等部分新扩建铜冶炼厂8-9月投料生产，华东与华中铜冶炼厂将摆脱高温限电而恢复正常生产，或使中国8月电解铜生产量环比仅下降3-4万吨；中国保税区电解铜库存量较上周减少，但沪伦铜价比值已低于均值，进口窗口关闭将压减中国电解铜进口量；中国电解铜社会库存量较上周增加但仍处历史低位，伦金所电解铜库存量较昨日增加量小于上期所电解铜库存量较昨日减少量；以上说明国内电解铜持货商临近月底加大抛售使供给偏紧预期有所缓解。

3）下游：光亮与老化废铜相较电解铜价差优势有所收窄，废铜采购以逢低补库或刚需采购为主，但再生铜杆产能开工率较上周增大；终端接货意愿下降致多数线缆企业新增订单下滑，现货成交以长单交付为主且零单成交稀少使国内电解铜制杆产能开工率较上周下降；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产投资与开竣工及销售仍偏弱，铜消费需求回暖或使8月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜电线缆（多家线缆生产企业在手的基建与光伏及风电等端口订单较为饱满甚至部分产品订单已排产至第三季度末，超万亿电网投资加速推进，部分线缆企业认为下半年订单将比上半年好10%-20%）、铜板带（汽车购买刺激政策提振需求预期、电子元器件需求逐步释放）、黄铜棒（高温限电使浙江与江苏铜棒产量分别下降50%或30%，但因消费淡季与需求疲软使库存尚能满足下游订单需求）产能开工率环比上升，但铜箔（终端消费电子需求难见回温使标准铜箔需求负反馈加剧致多数标准铜箔企业成品库存高企，下游锂电池企业提货放缓致部分锂电铜箔企业面临成品库存爆仓危机）、铜漆包线（家电与汽车及电工等领域需求持续不佳致新增订单保持清淡）、铜管（8月空调排产量环比下降，高温限电使铜管生产企业开始减停产致生产与交货计划均受影响）产能开工率均环比下降；以上说明国内经济与消费刺激政策引导电解铜乐观需求预期但下游现货采购意愿仍偏弱。

因此，预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱并关注62000附近压力位，建议投资者或有反弹后仍可逢高布局空单。

铝

铝：

1）海外：俄罗斯断供天然气使欧洲面临能源危机，电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由122万吨扩大至146万吨附近（挪威海德鲁公司将在9月底前关闭旗下位于斯洛伐克的原铝厂；欧洲大型铝轧制公司Speira正在考虑9月是否将德国铝冶炼厂生产量削减至16万吨总产能（当前运行产能为14万吨）的50%；斯洛文尼亚铝冶炼厂Talum已将8.4万吨产能削减80%），供给担忧持续扰动国内外电解铝价格，使伦金所铝库存量较昨日增加（以亚洲仓库为主）且仍处历史低位。

2）上游：印尼政府计划2022年禁止出口铝土矿但尚未明确日期（约占中国铝土矿进口量20%），进口铝土矿现货鲜有成交但以执行长单为主使中国港口铝土矿到港量较上周增加，但是国产铝土矿因环保检查与品位下降致供给紧张而采购难度增大，买方议价能力减弱使国内部分氧化铝厂无法正常生产；铝土矿进口价格处于高位压缩氧化铝生产利润使高成本产能开始压减产量且挺价意愿强烈（环保问题或使晋中某厂家300万吨产能全部停产，三门峡地区600万吨氧化铝产能或受限），电解铝生产企业以执行长单为主且原料储备约15天致现货需求较弱而氧化铝现货成交偏淡，使国内氧化铝未能出现较大供需缺口，后续仍需警惕氧化铝新投产能大量投产（低能耗、低成本、大规模的企业逐步淘汰高能耗、高成本、高污染的企业，鲁渝博创二期100万吨产能或9月投产，鲁北化工二期（100万吨）和田东锦鑫二期（100万吨）或2022年底前投产）使中国氧化铝远期生产量过剩；国内废铝8月进口量或环比增加，但因“金九银十”传统消费旺季即将到来促使再生铝厂提前备货意愿增强，8月废铝现货成交量或将环比上升使废铝现货供给增加；广西等地电解铝新建或停产产能投复产节奏因理论生产利润下降但仍为正而有所放缓但仍缓慢增长，9月石焦油与预培阳极及烧碱采购价格下调使电解铝理论完全成本略低于18000元/吨，但是四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能恢复缓慢、重庆与河南部分电解铝生产厂出现减停产，或使中国8月电解铝生产量环比下降；沪伦铝价比值略低于均值，进口窗口关闭或使8月净进口量或下降至3万吨左右，中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周减少，中国电解铝社会库存量较上周增加，上期所电解铝库存量较昨日减少但仍处历史低位；以上说明国内外电力不足扩大电解铝减停产规模致短期供给担忧情绪仍存，但中期供给压力仍然存在。

3）下游：中国铝棒加工费低位小幅上涨致下游现货成交回暖，使中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周略减且仍处相对低位；因建筑型材等领域新增订单不足且国内铝下游加工行业7-8月进入淡季，铝线缆（国家电网升级需求促积极提货）产能开工率较上周升高，铝板带（下游需求有所好转或使9-10月生产与销售回暖）、铝箔（单个钠电池正负极均用铝箔致需求量大于锂电池，电池铝箔供不应求致出货量与加工费均上涨并引导扩产预期，国内约6家企业生产铝塑膜铝箔且年产量为2.15万吨）、铝型材（建筑型材市场越发清淡，维持固有客户为主而难觅新增订单）产能开工率较上周下降，原生铝合金（传统消费淡季使多家铝轮毂企业反馈订单无好转迹象）、再生铝合金产能开工率较上周持平，导致铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降且仍低于去年同期；以上说明国内电解铝价格下跌刺激下游积极采购而现货成交好转。

因此，预计沪铝价格或宽幅震荡偏弱，建议投资者或有反弹后仍可逢高布局空单。

锌

锌：

1）海外：俄罗斯对欧洲断供天然气致欧洲天然气等能源价格仍处高位，使欧洲各国电价居高不下甚至面临缺电危机，生产亏损致托克与嘉能可集团部分欧洲锌冶炼厂出现减停产（嘉能可Portovesme冶炼厂10万吨产能停产而其他产能亦处于错峰生产状态；Nyrstar将从 9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂，产能30万吨/年且开工率为50%），转而从伦金所提锌以弥补供给缺口，使伦金所锌库存量较昨日略减但仍处历史相对低位，导致国外锌价仍受“高成本+低库存”支撑。

2）上游：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，但生产利润高于均值或使中国锌精矿8月生产量环比增加，叠加进口窗口打开或使8-9月锌精矿进口量维持高位，导致中国锌精矿8月供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周下降（下降）且低于去年同期，使氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；国内精炼锌生产利润转正并震荡上行（冶炼成本约为23000-23500元/吨），叠加国内锌精矿供给短缺局面渐趋缓解，内蒙古、陕西和四川等受锌精矿紧缺影响的部分锌冶炼厂逐步恢复正常生产水平，或使9月精炼锌生产量环比增加而削弱供给端支撑；沪伦锌价比值略高于均值，进口窗口打开或增大中国精炼锌与氧化锌进口量；国内主要地区锌社会库存量较上周减少，上期所精炼锌库存量较昨日减少；以上说明国内锌精矿供给趋松或使精炼锌供给缺口收窄。

3）下游：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使8-9月出现年内锌消费巅峰，镀锌管随钢材价格上涨而销售尚可，但经销商担忧成本风险而不愿过多累库且以刚需采买为主，使镀锌生产量（产能开工率）较上周增加且高于去年同期（下降且低于去年同期），镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周增加（增加）；压铸锌（多为房地产业后端消费品，消费疲软致大部分锌合金企业因新增订单不佳而仅刚需采购）生产量（产能开工率）较上周下降且远低于去年同期（升高但远低于去年同期），压铸锌成品（原料）库存量较上周下降（下降）；虽然国内镀锌与压铸锌企业的精炼锌库存量均仍处相对低位，但因国内锌加工企业仍以刚需采购或逢低补库为主，上海锌现货成交不佳致现货价格与升水走弱，天津锌近远月价差扩大促贸易商积极出货，宁波锌下游刚需有限致现货成交疲软，广州锌现货升水维持高位致成交相对疲软；以上说明国内精炼锌下游需求偏弱致现货成交疲软。

因此，预计沪锌价格或宽幅震荡偏弱，关注250或60日移动平均线附近支撑位，建议投资者前期空单谨慎持有。

镍

镍：

①宏观端：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议表示通货膨胀仍处高位且仍难确认下降趋势，过早放松货币紧缩政策将使通胀变得根深蒂固，需要继续加息或保持利率处于高位直至通胀回落至2%左右。因此，美国消费端通胀回落斜率或通胀持续时间将决定美联储未来加息幅度与利率水平（当前加息路径与终点为3.5%-3.75%），基数效应或使消费者物价指数CPI从9月开始震荡下降，美联储加息政策或于第四季度迎来退坡（非转向）。叠加屡创新高的欧元区生产与消费端通胀倒逼欧洲央行9月加息50或75个基点并使第四季度欧洲经济出现衰退概率增大，中期仍可能令有色金属价格承压。

②供给端：印尼禁止镍矿出口（作为电池型电动汽车行业的原材料镍矿品位<1.5%的特许权使用费率提高至征收价格的2%）但内贸镍矿价格环比下降，菲律宾镍矿供给恢复但将矿业税由38%提高至51%，下游需求疲软致现货成交冷清使中国港口红土镍矿库存量（到港量）较上周增加且仍处历史低位（减少）；高镍生铁较电解镍价差仍处相对低位，使国内8月镍铁生产量和产能开工率环比下降，但是印尼镍铁8月生产量与产能开工率环比增加并持续回流（印尼拟将含量低于50%（70%）镍加工产品禁止出口（征收关税）或将影响印尼产镍加工产品回流量，但具体落实时间尚未确定），导致中国主要地区镍铁库存量显著增加而供给趋松；电池级硫酸镍较电解镍溢价仍然为负，促使国内加工高冰镍至硫酸镍配套产能稳步扩大，各工艺产线供给预期兑现或使中国硫酸镍8月生产量同环比增加且9月可能出现供需过剩；国内高温限电暂未影响电解镍正常排产，使电解镍8月生产量与产能开工率同环比增加，叠加沪伦镍价比值略高于均值，进口窗口打开促使大量镍豆清关使中国电解镍保税区库存量较上周减少（伦金所已禁止在英国的利物浦和赫尔仓库于7月20日后出口俄罗斯镍）；SMM纯镍社会库存量较上周减少且仍处历史低位，伦金所镍库存量较昨日减少量且已经降至6万吨以下，大于上期所镍库存量较昨日减少量。以上说明国内电解镍与镍铁供给偏松且硫酸镍供给偏紧状态渐趋缓解。

③需求端：虽然不锈钢新建或改建产能较多但是已建产能纷纷提出减产计划，叠加不锈钢生产利润偏低且下游终端需求预期偏弱而对高价镍铁接受度较差，高价镍矿尚有库存致镍铁冶炼成本较高，镍铁生产厂挺价意愿较强致现货成交偏弱；国内新能源汽车与储能领域需求旺盛或使中国三元材料及前驱体8月生产量环比增加（2022年新能源汽车产量环比增超60万辆并带动约5000-6000镍金属吨需求增量，但是三元材料及前驱体生产厂与电池级硫酸镍生产厂渐趋一体化且2026年或由66%提升至80%以上，代工占比约为11%且由镍豆向氢氧化镍钴（MHP）和废料转变，外售长单与散单占比约为14%和9%），促使硫酸镍生产量持续释放，或增大镍豆需求；国内镍豆现货资源稀缺使其绝对价格偏高而经济性变差，镍盐企业生产成本偏高且难以传导至终端，使硫酸镍厂以镍湿法冶炼中间品MHP为主要原料致镍豆现货几无成交，而且印尼镍湿法冶炼中间品新投产能增加并持续回流或对电解镍形成替代；国内电镀与合金以镍板为主要原料，刚需仍存致订单保持正常水平而对原料端价格容忍度较强。以上说明国内镍下游新能源汽车边际需求放缓，而且不锈钢边际需求仍偏弱。

因此，预计沪镍价格或保持箱体震荡并关注166000附近支撑位及182500附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。

内容来源：宏源期货研究所

作者：王潋

从业资格证号：F01312120

投资咨询证号：Z0000161

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