文章来自——光大期货研究所

宏观：经济持续改善，地产未见好转
核心观点：6月经济数据和社融互相印证，一是新增居民贷款短期和长期均保持修复的趋势，印证房地产销售降幅收窄和消费的好转；二是一系列稳信贷、促投资政策效果显现推动企业中长期信贷同比大增，印证制造业投资增速较高；三是政府专项债放量和财政前置对应基建投资大幅增长。整体来看，6月经济数据显示经济处于疫后复苏阶段，但是本轮复苏面临消费受到防疫约束长期承、出口对经济的弥补减弱。在当前的政策框架里面，复苏斜率可能会比较缓和，会继续驱动政策的升温。
经济数据解读：1.中国第二季度GDP当季同比 0.4%，预期1%，前值4.80%。分产业看，第二季度第一产业同比增长4.4%，第二产业同比增长0.9%，第三产业同比增长-0.4%。
      2. 6月规模以上工业增加值年率 3.9%，预期4.1%，前值0.70%。环比大幅回落至0.8%；1-6月累计同比3.4%，前值3.3%。6月经济处于边际改善的路径，随着疫情受控和防疫政策的放松，工业生产明显回暖。一方面，汽车生产改善程度较大。汽车产量同比大幅回升至26.8%，6月我国汽车产业受疫情影响的供应链已全面恢复，企业加快生产节奏弥补损失。在国家购置税减半政策、地方政府促汽车消费政策推动下，6月乘用车需求呈现明显增长。另一方面，外需对工业生产的支持力度加大。
      3.6月社会消费品零售总额同比 3.1%，预期0%，前值-6.70%。1-6月累计同比-0.7%，前值-1.5%。社零分项均明显反弹，受疫情影响较大的餐饮收入同比录得-4%，商品零售反弹至3.9%，一方面快递物流逐渐恢复，网购商品需求反弹；6月乘用车需求呈现明显增长。汽车是社零权重最大的一项，对社零的带动也较明显。
     4. 6月固定资产投资当月同比增长6.1%，预期6.00%，前值6.20%。1-6月累计同比6.1%，前值6.2%。分项来看，6月基建投资当月同比12%，房地产投资当月同比-9.7%，制造业投资当月同比9.9%。
（1）6月商品房成交面积当月同比-18.3%，前值-31.8%，跌幅收窄。6月下旬商品房成交明显改善，除去因安置房集中备案导致的异常高增的青岛等城市，二手房和剩余城市的新房成交依然在修复。房地产分项来看，新开工/施工/竣工当月同比分别为-45%/-48%/40.7%，进一步下探。销售传导到新开工可能是四季度或者明年一季度，对于今年的经济提振相对有限。
（2）6月基建投资当月同比12%，前值7.9%。基建对资金的依赖较大，从资金来源看，财政支出前置和专项债发力是关键。截至6月底，已下达的34500亿元专项债券基本发完。财政前置和结构上偏向基建是我们看好基建发力的主要原因。我们认为下半年基建仍旧承担稳增长的任务，全年增速达到7%-10%。
（3）6月制造业投资同比增长9.9%，前值7.1%。从社融来看，企业贷款已经出现结构改善的迹象。表明5月底以来国常会一系列稳信贷、促投资的政策效果显现。

股指：短期指数止跌有待情绪回稳 成交换手进一步回落
    上周所有指数收跌，中证1000跌幅相对较小，上证50跌幅相对较大，三大指数中中证500跌幅相对较小；行业上，房地产行业跌幅居前，工业行业跌幅相对较小。
    上周指数出现较为明显的下跌，有色金属、房地产、计算机、电子与银行等行业跌幅均较大，上周商品市场波动与相关消息影响市场风险偏好下降，指数出现近两个多月以来较为明显的调整。过去一段时间A股表现优于全球多数市场，这与北上资金大幅流入有密切关系，近期海外市场赚钱效应较前期有所改善，北上资金在近期边际流入力度有所减弱，但内部资金表现较上半年在边际转强，整体而言资金流入结构有所变化但力度未出现明显减弱。当前多数指数与行业的估值在合理范围，我们认为短期指数将以区间窄幅震荡方式进行休整，上周公布的货币供应、投资与消费数据优于预期，工业增加值与二季度GDP数据不及预期。我们认为市场对于二季报预期相对较低，宏观流动性变化对于市场情绪与信心有较大影响，短期指数止跌有待成交与换手活跃度进一步回落，休整后指数有望进一步上行；另一方面，近期海外商品价格波动较大，适当关注商品价格整体性大幅波动对A股资源周期类行业与整体市场情绪的阶段性影响。
1）上周国家统计局公布6月份货币供应与主要经济数据，其中货币供应、投资与消费数据优于预期，工业增加值与二季度GDP数据不及预期；周五美国公布零售数据表现优于前值；周五隔夜美欧美市场涨幅较大。
2）资金角度，上周北上资金大幅净流出，为近四个月最大单周净流出；融资余额小幅变化；上周混合型基金仓位小幅回落，股票型基金仓位小幅回升，新成立基金份额延续回升且幅度略有提升，资金净流入力度较过去两周有所减弱且结构边际有所变化。
3）行业与指数上，上周多数指数收跌，仅电力设备行业收涨，有色金属、房地产、计算机与电子跌幅相对较大，上周上证50指数成分股成交占均比回升，中证500与非指数成分股成交占比回落。
下周国内将公布LPR数据，欧洲央行将公布利率决议。

国债：资金宽松债市情绪升温，国债期货低位反弹
1、债市表现：7月MLF续作并未缩量，周四的上半年财政收支情况发布会未提及下半年专项债新增额度计划。在疫情扰动及地产风险的扰动下，经济修复预期再度走弱，国债期货整体呈现低位反弹走势。截至7月15日收盘，T主力合约收盘价上涨0.68%，隐含收益率2.93%，周环比下行7.66BP。10年期国债活跃券下行5.8BP至2.78%。美债方面，美国6月CPI再创新高，同时考虑到之前公布的非农数据较好，美联储加息预期继续升温。目前7月加息预期已经充分计价75BP。截至7月15日收盘，10年期国债收益率周环比下行16BP至2.93%，10-1利差-19BP，周环比下行32BP。10年期中美利差-15BP，维持倒挂。
2、政策动态：上周央行公开市场累计进行了150亿元逆回购操作，央行公开市场共有150元逆回购到期，央行公开市场净回笼0亿元。此外，7月15日有1000亿元MLF到期，央行等量等价续作。市场对于缩量续作MLF的预期落空，表明央行维持流动性合理充裕的目标没有改变。本周公开市场有150亿元逆回购到期。上周银行间市场资金宽松依旧，隔夜和七天回购加权利率微幅反弹，但仍处低位，隔夜和7天资金继续在1.20%、1.6%附近徘徊。其中DR001周环比持平于1.21%，DR007周环比微幅上行0.6BP至1.56%。从质押式回购成交情况来看，上周回购成交量继续走高，至7月15日当周均值6.39万亿元、创历史新高，隔夜回购成交量占比环比升0.7个百分点至90.5%。
3、债券发行：上周四财政部召开2022年上半年财政收支情况新闻发布会，未提及下半年专项债新增额度计划，专项债增发预期暂时落空。进入7月份，在专项债发行基本完毕的情况下政府债发行大幅放缓。上周政府债发行2933亿元，到期3618亿元，净发行-685亿元。其中国债净发行324亿元，地方债净发行-1009亿元。本周发行计划来看，政府债发行3492亿元，净发行-57亿元。其中国债净发行36亿元，地方债净发行-93亿元。上周新增专项债0亿元，本周计划发行194亿元，全年累计发行3.42万亿元。
4、7月份以来，央行缩减逆回购投放量引发资金利率上行担忧，但7月份资金利率仍然维持低位，同时银行间回购交易并未缩量且隔夜占比维持高位，本周央行MLF续作并未缩量,市场对资金面收紧担忧逐渐消散。后期来看，专项债基本发行完毕后重心转移到加快使用，财政支出的加快对后期资金面形成支撑，流动性充裕的局面短期预期仍然延续。经济面来看，疫情的扰动以及地产风险的扰动导致经济回暖的预期再度走弱。短期资金宽松，经济回暖预期放缓的背景下，国债期货偏强运行。本周重点关注：LPR报价。

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