编辑：宁证期货房俊

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    因PTA产业链上下游价格相关性较强，企业均可以利用PTA期货来管理价格波动风险或者进行产业链利润套利，PTA 期货作为衍生品工具，实体企业在使用过程中趋利避害，为企业的稳健发展保驾护航效果显著。

    一、PTA生产商利用PTA期货案例

    1. PTA生产商锁定生产加工利润

    当PTA主力合约价格相对于PTA原料成本有偏高的加工价差时，PTA生产企业通过买入PX,卖出PTA期货,锁定即时加工利润。例如2020年6月份，PTA有新增产能投产落地计划，需求处于季节性淡季,预估令加工费承压，加工费下行期可以通过买入原料PX 1万吨，同时在PTA期货2109合约上卖出15265吨期货锁定盘面1050元/吨的加工费，待月底加工费压缩至700元/吨以内PTA生产商的相对高生产成本线下方时解除这个头寸，此笔操作可以盈利386万。

    2. PTA生产商做多生产加工利润

    当PTA期现货市场价格对应的生产加工费远低于实际生产成本时，PTA生产企业可以通过买入15265吨PTA期货,卖出PX1万吨操作来做PTA生产加工费的扩大。PTA生产亏损必然有工厂停车检修缩减供应，PTA供需关系逆转，对应加工费水平再度走高。

    例如2021年2月22日、23日，逐步买入PTA期货2105合约3053手，同时卖出对应量的PTA生产原料PX 1万吨，3月22、23日加工费修复后将PTA2105合约逐步平仓，同时买入PX现货1万吨结束整个加工费扩大套保(利) 过程。

    3.利用PTA期货为PX原料或者PTA成品库存做保值

    鉴于PTA产业链上下游价格联动性和相关性较高，PTAI厂还可以对原料PX做库存保值。例如2019年1- 2月PX价格强势上涨，PTA工厂买入不少PX原料作为储备，3月初PX价格和生产利润均来到较高水平，此时某民营大炼化装置有投产预期，PX 价格预期下跌，为防止PTA工厂的PX原料备货后期大幅跌价，PTAI厂可以利用PTA期货卖出套保来间接为原料PX价格保价。3月8日-3月22日利用PTA1905合约对PX原料进行卖出套保，期间PTA期货价格下跌400元/吨，PX原料价格下跌1124-1047=77美元/吨，基本可以对冲掉大部分PX价格下跌的库存贬值风险。

    4.利用PTA期货进行点价销售

    当PTA工厂有多余库存，急需资金变现，但当前销售价格偏低，预期后期会有更好的价格，此时可以跟贸易商签订利用PTA期货的后点价出货协议，即先以当前期货盘面价格+合理的升贴水暂时确定这批货的销售价格，贸易商同时在期货盘面卖出套保锁定基差并在约定时间内先将这批货款付给PTA工厂,当后期PTA价格上涨时工厂觉得价格满意后可以跟贸易商敲定上批货的最终销售价格，此时贸易商进行二次结算后把.上批货源的差额部分补款给工厂。这样利用PTA期货工具即解决了PTAI厂缺少资金将库存变现的需求,还获得了后期价格上涨后的超额收益。

    二、聚酯企业利用PTA期货的操作模式

    聚酯企业运行PTA期货主要是对原料买入套期保值和对产成品卖出套保两种操作模式。

    1.聚酯工厂的原料买入保值

    当聚酯工厂出现大单预售或者产销连续放量的情况下，为快速锁定既得利润，需要对原料进行套期保值。若在现货市场大量采购原料，一方面资金存在压力，另一方面会造成现货价格的上涨，同时考虑到期现价差结构，当期货贴水现货时可选择在期货上建立买入套保头寸，等待后期PTA期货陆续平仓在现货市场接货。

    聚酯企业以PTA期货合约价格为参考，可以统筹控制原料库存和现货采购节奏。在买交割补合约方面，当PTA期货价格低于合约货均价时可以买入，还可以进行期转现或到期交割，此时利用期货市场建立虚拟库存可以节省资金成本，若时机选择的好还可以获得额外基差收益。

    2.聚酯工厂的成品库存保值

    聚酯产品存在销售压力，而聚酯成品库存又太高的情况下，为避免跌价风险，提前在PTA期货上建立卖出套保头寸，等待后期销售好转，顺势平仓出货。

    三、贸易企业利用PTA期货的操作模式

    贸易商主要扮演着PTAI厂与聚酯工厂之间桥梁的作用，目前PTA市场上的主流贸易商玩家都是大型央企国企，资金充裕，可以代替PTA工厂或者下游聚酯工厂进行套期保值，减少他们自身套保经验不足或者面对行情剧烈波动时的期货盘面保证金不够的风险。

    具体来看，当PTA价格和利润高时，PTA工厂往往会加大生产力度，但由于下游聚酯工厂的实际需求跟不上, PTA社会库存会增加，因此PTA工厂财务核算上的加工利润难以形成实际的利润。此时以期货盘面价格减贴水卖给贸易商，贸易商将货源直接卖到PTA期货上，比如此批PTA货源的基差为-100元/吨，当后期PTA价格和利润下跌后，PTAI厂可能会停车检修导致供应收缩，此时绝对价格下跌后下游聚酯工厂接货的积极性也明显增加。贸易商可以将前期套保的货源以较高的基差卖给下游聚酯工厂或者由PTA工厂直接回购，比如此时的PTA基差为50元/吨，那么中间这150元/吨的基差变动就是贸易商赚取的利润(当然还要扣除资金利息等成本)。

    对于下游聚酯客户而言，由于现金流主要用于日常的生产经营活动,在工厂产品超卖而PTA期货价格合适,出现有利的采购机会时，企业可能会一时拿不出更多的资金建立大量的库存，用于对冲超卖部分产品的原料价格.上涨风险。此时贸易商又可以发挥资金充足的优势和在期货市场的套期保值经验，与下游聚酯工厂签订远期销售合同，在PTA市场价格合适时，积极采购PTA远期现货，为聚酯工厂提供积极有效的库存管理。

    点价交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上双方协商同意的升贴水(基差) 来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。由于期货市场具有连续性、公平性、时效性等特点，产生的价格最接近市场均衡价格，因此利用期货市场确定价格这种点价方式，是比较公开、权威、透明的，对贸易双方最为公平。更重要的是，在应用点价方式的同时，企业进行合理的套期保值，可以让点价交易双方在不同的价位完成商品的购销。

    定价公式:现货价格=期货价格+升贴水(基差)

    根据确定具体时点的期货价格的权力归属划分，点价交易可分为买方点价交易和卖方点价交易。PTA点价过程:第- -步，PTA生产企业根据对未来价格走势的预期，择机在期货市场上建仓;第二步,PTA生产企业根据基差波动情况，确定合理的升贴水，并报给聚酯工厂;第三步，聚酯工厂接受升贴水报价后，在点价期内通过期货市场点价、确定结算价;第四步，PTA生产企业在期货市场平仓,并进行现货交割、结算。

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