在4月开始的报告中，我们重点提示了美联储缩表（美元流动性收缩）带来的风险。

但4月下旬的实际情况仍然比我们想象的还要超预期：4月市场的大幅下跌，被认为更多是国内因素主导。如果疫情修复顺利、地产预期逐步回暖、基建持续发力，那么【中长期贷款增速】不排除在Q3低基数的情况下出现企稳。

果真如此的话，Q3就有可能进入【信用扩张后期】，迎来天时+地利+人和的环境：

1、盈利同比环比双回升

2、中长期贷款同比增速有望拐头向上

3、股债收益差位于-2x附近且美元流动性压力最大的时候过去。

最后，关于板块配置思路，我们还是维持之前的想法，当经济预期明显恢复之前（Q2），市场可能仍然聚焦稳增长，经济稳住是其它一切的前提，后续随着经济预期恢复（Q3），市场风险偏好也逐步回升，市场可能会开始寻找在经济企稳中真正能够兑现基本面的方向，这些主要还是集中在制造业（成长、科创）和消费。