内蒙古普源铁合金有限责任公司（下称普源铁合金）作为郑商所的产业基地，积极参与锰硅期货业务，努力发挥“大手牵小手”行业带动和示范效应。为深入了解普源铁合金在利用期货工具方面的经验做法和心得体会，以及在帮助中小企业参与期货市场方面所做的工作，期货日报记者对普源铁合金相关负责人进行了采访。

去年以来，受政策、疫情、成本等因素影响，铁合金价格波动幅度加大，铁合金企业在经营和销售方面面临的阶段性不确定因素增多，对风险管理的需求也更为迫切。

疫情叠加产能下降，企业经营压力加大

锰硅合金行业是钢铁产业链不可或缺的重要组成部分，作为锰硅合金的主产区之一，内蒙古凭借地理优势和电价优势，锰硅合金产业发展迅速，年产锰硅合金近400万吨，约占全国产量的40%。近年来，在疫情、能耗双控等因素影响下，高成本产能出清加快，上下游供需发生较大变化。

期货日报记者了解到，2017年8月，普源铁合金成功申请成为郑商所锰硅合金交割厂库，公司在生产经营过程中可通过期货、现货两种途径，更好地规避经营风险、优化存货管理、细化经营模式、科学组织生产等。企业对市场风险的总体管理思路为：运用锰硅合金期货套期保值，优化库存管理和供应链管理。

普源铁合金总经理助理王浩告诉记者，公司在生产经营中面临诸多风险，如原材料与产成品的市场价格波动风险、库存减值风险以及政策变动风险等。

“我们的主营业务存在双向风险敞口，即在上游原料采购过程中，面临锰矿、焦炭等原材料价格上涨的风险；在下游产品销售过程中，面临锰硅合金价格下跌的风险。”王浩说，同时在原料采购和产品销售的过程中，存在生产周期与订单周期不匹配的风险，也就是锰硅合金的订单价格可能会偏离当期核算的成本。另外，从合金行业的定价方式来看，下游钢厂每月招标定价，钢材价格的利润变动及需求情况会导致钢厂对锰硅合金的招标价变动，因此招标价格与锰硅合金的生产成本也会出现不匹配的情况。

从去年年初的能耗双控各项政策落地，调整高耗能行业用电价格以及核实重点行业淘汰类限制类企业名单等通知，到下半年全国范围内的限电限产政策的出台，诸如此类的调整使得企业日均用电量下降至之前的50%—75%，产量也随之下降，叠加下游钢厂刚性需求，公司经营压力加大。

衍生工具拓宽避险渠道

2021年1—6月，为规避产量不足导致的经营风险，普源铁合金根据对应锰硅合金销售计划，进行买入套期保值操作。

“我们公司根据期货盘面实际情况，选择在锰硅合金期货SM2105合约买入开仓800手。盘面价格较低，现货价格较高，故选择盘面买入4000吨锰硅合金稳定经营。后期会根据企业限电情况结合期货盘面灵活处理。公司利用套期保值业务更好地规避产量不足带来的经营风险，优化库存结构，为公司制定生产目标、稳定经营作出贡献。”王浩说。

随着铁合金企业销售渠道的拓宽，回款方式也相应增加，虽解决了一部分货款问题，但银行承兑汇票占用了公司大量的现金流。一直以来，铁合金生产企业受产业形势影响，银行信贷限制较多，申请贷款困难。同时，交割厂库收到下游企业大量银行承兑汇票作为货款，除非需现金应急，否则不愿意未到期贴现。交割厂库持有银行承兑汇票，资金利用率较低。郑商所新增银行承兑汇票作为厂库仓单担保方式，先期在硅铁、锰硅品种上实施。

郑商所增加银行承兑汇票作为厂库仓单担保方式，在一定程度上等同于降低企业运行成本，提高了企业现金的利用率，为企业创造了多元化经营方式。“以钢厂长协为例，企业有六成的货物选择直供钢厂，因此有六成的资金以承兑运行为主。能把闲置的银行承兑汇票利用起来，就是降低成本，就能够重新创造价值，吸引更多的企业参与期货市场并优化库存管理。企业回款方式也相比之前有了更多保障，打破了账期的枷锁，销售模式的增加使企业现金流有了质的改变。银行承兑汇票作为厂库仓单担保方式的落地，使企业的银行承兑汇票流通性大大增加，企业的生产经营随之更加活跃，提高了企业参与期货市场的热情。”王浩说。

记者发现，普源铁合金在利用期货工具套期保值的过程中，充分发挥了自身作为交割厂库的优势。只需要在交割月甚至提货月进行生产经营计划调整，注册厂库仓单即可，交割的灵活性更高，因此公司参与期货市场进行风险管理的效果会更好。

王浩称，由于厂库优势的存在，公司在期货市场的参与程度较其他合金厂更高，可以更好实现期现结合，并进行资源整合。因此也更容易形成“龙头效应”，发挥产业基地的行业先行者作用，更好带动其他实体企业利用期货工具进行风险管理。

在灵活运动期货工具规避风险方面，普源铁合金颇有心得。普源铁合金一般会保有原材料锰矿及锰硅合金的常备库存，企业的库存管理包括降低库存成本及减少存货减值两部分。期货市场中锰硅合约的流动性好且标准化程度高，因此利于企业建立库存或出清库存。

在王浩看来，在现货市场成交情况较好时，公司除了调整生产计划加大生产外，还可以通过在期货市场进行买入操作建立虚拟库存，通过保证金建立相应的库存，降低了建立库存的资金占用，提高了资金利用效率。在现货市场成交情况较差时，公司除了调整生产计划减少生产外，还可以通过在期货市场卖出操作进行销售，降低库存，同时对未来库存进行卖出保值，规避库存减值的风险。

严格执行入市流程，利用期货做好风险管理

王浩称，要想利用好期货工具解决经营中存在的问题，严格的风控制度至关重要。例如，企业利用衍生品规避风险遵守适度保值原则。企业在厂库仓单的实际操作过程中，仓单注册量要适度，根据自身的资金周转情况，协调好厂库仓单现金保函的占用额度，避免出现现金流风险。同时，也要做好厂库仓单随时被注销、下游客户提货的准备，充分协调好现货的生产经营与厂库仓单的衔接与匹配。

对企业而言，套保资金专款专用原则也尤为重要。“我们在指定年度的财务规划时，设定下一年度的套期保值总体规模和资金占用，套保资金确定后，原则上不得挤占或另作他用，以备随时入市操作。若套保资金确需从期货交易账户撤回公司账户，需要经过公司决策层批准后操作。”王浩说。

不管是企业还是个人投资者，入市后的风险控制原则为首要任务。比如交易风险度控制，公司的期货账户保证金按照交易所保证金标准，风险度控制在30%以内，如出现极端行情情况，行情朝着相反方向变化时，当达到套保方案设定的阈值时，会及时进行方案调整。

记者了解到，普源铁合金的开平仓原则是在发现锰硅合金价值被低估或被高估时开仓，平仓时一方面依据量化收益率，另一方面依据心态及预期。

保值效果如何认定和评价？王浩介绍，公司套期保值业务的运行情况和套保效果，需定期总结汇报，报决策层评价。在最终保值效果评价时，结合方案的执行过程与企业经营的配合情况、期现货盈亏合并计算等方面来综合评价，过程考核重于结果考核。

此外，王浩介绍，公司成立期货部门并制定了相应的管理办法与操作流程，包括资金的调拨、交易记录、仓单开具、现货交割的留痕，以及极端风险控制预案的修订、套期保值方案的审批、定期进行材料归档与保值评价等。

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