工商银行：债券买卖价差贡献收入，贷款质量压力上升

　　研究机构：招商证券

　　工商银行2015年一季度实现营业收入1812亿元，同比增长11.4%；实现净利润743亿元，同比增长1.4%。公司基本面稳健，估值仍然较低，15年PE为6.8倍、PB为1.1倍，股息收益率仍有4.6%，维持推荐评级。

　　工商银行2015年一季度实现营业收入1812亿元，同比增长11.4%；实现净利润743亿元，同比增长1.4%。

　　收入增速大行最高，主要依靠债券买卖价差收入。受不对称降息和存款上限扩大影响，公司1季度净利息收入同比增长8%，符合预期；由于去年开始的中收核查，今年1季度手续费收入同比下降1%。但今年1季度公司的投资收益同比大幅增加，主要是债券买卖价差获利28亿。

　　规模增速放缓。贷款较年初增长2.7%，低于过去三年1季度4-5%的历史平均增速；存款仅较年初增加1.9%，主要是因为股市火爆分流储蓄。

　　贷款质量压力上升。和其他大行1季度不良净形成率回落趋势不同，公司1季度不良净形成率环比继续上升40bp至1.33%。不良贷款余额较年初增加17%，不良率较年初上升16bp至1.29%，拨贷比较年初下降2bp至2.32%，拨备覆盖率较年初下降26pc至180%。

　　预计公司2015年业绩增长4%。目前股价对应15年PE为6.8倍、PB为1.1倍，股息收益率仍有4.6%，公司基本面稳健，估值仍然处于较低水平，维持推荐评级。

　　风险提示：宏观经济下行超预期风险。

　　TCK集团：经营表现符合预期，集团转型明显提速

　　研究机构：长江证券

　　事件描述。

　　TCL集团今日披露其15年上半年业绩预告，具体内容如下：报告期内公司实现净利润20.50-21.00亿元，同比增长4%-6%；实现扣除非经常性损益后的净利润15.80-16.30亿元，同比增长69%-75%；实现归属净利润16.00-16.50亿元，同比增长9%-12%；实现EPS0.134-0.139元；其中二季度公司实现归属净利润8.46-8.96亿元，同比增长14.49%-21.26%，实现EPS0.069-0.073元。

　　事件评论。

　　面板价格同比价差仍存，华星盈利仍有提升：尽管受设备维护及升级改造影响二季度华星玻璃基板投片量同比下滑3.35%，同时在产能扩张背景下上半年32寸面板价格持续下行，但在面板同比价差仍存背景下二季度华星盈利仍有所提升，带动整体业绩表现较好；长期来看，考虑到大尺寸趋势及需求确定性增长，预计面板行业供需格局有望稳定且面板价格有望逐步企稳，同时下半年华星二期产能的顺利爬坡有望打造业绩增长新引擎。

　　多媒体业务有所复苏，转型呈明显提速态势：在行业有所复苏背景下上半年多媒体内销同比增长8.78%，同时互联网冲击减弱导致产品均价恢复正增长，且考虑到更新需求加速释放及自身运营效率持续改善，多媒体在业绩层面长期表现值得关注；同时二季度公司转型明显提速，包括全球播试点合作、腾讯入股欢网等布局持续落地，且公司开始发布整体服务板块业务数据，在用户积累及服务产品落地背景下公司转型变革前景愈发明朗。

　　通讯业务内销抢眼，白电整体有所复苏：在基数较高背景下二季度通讯出口增速放缓明显，但在推广力度加大下当期内销大幅增长41.96%，带动整体仍实现稳健增长，且观察公司发布的移动互联网平台数据，我们发现公司移动互联网平台搭建及用户积累已步入正轨；白电方面，二季度空调、冰箱及洗衣机销量分别增长8.98%、8.49%及3.89%，增速环比有所改善，未来随着合肥基地产能释放及需求平稳复苏，白电业务将恢复稳健增长。

　　转型前景值得期待，维持“推荐”评级：尽管面板产量及价格有所下行，但在去年同期面板价差仍存背景下公司当期业绩表现仍略超预期；总的来说，依托于华星及通讯业务的稳健经营及多媒体盈利好转，集团全年业绩有望维持稳健增长；同时公司近期平台及内容布局持续落地，闭环生态模式及后端内容布局雏形已现，转型前景值得期待；预计公司15、16年EPS分别为0.31、0.36元，对应目前股价PE分别为16.08、13.90倍，维持公司“推荐”评级，同时基于业绩兑现及模式创新持续看好TCL多媒体。

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