老百姓：并购提升市场份额，健康管理增强客户粘性

　　机构：国金证券

　　投资逻辑。

　　公司将把握零售药店行业整合的机遇，迅速提升市场份额。一方面，之前的基药制度以及逐步推行的药品零差率，零售药店行业面临压力。根据中国药品零售发展研究中心的数据，12、13年零售药店的市场规模增速为13.4%、12.7%，增速趋缓；另一方面，面对租金、人工等费用率的提升，零售药店行业平均盈利情况有所下滑。零售药店行业有望迎来集中度的快速提升，公司将积极物色适合兼并的同行，抓住机遇快速提升市场份额。

　　公司将充分利用药店的终端优势，发展健康管理服务以及医药电商O2O业务。2014年底公司积累的会员数有近700万人，会员消费金额占到收入近60%。公司率先搭建了领先的药师俱乐部，将逐步打造专业病种的药学服务体系，覆盖包括糖尿病、心脑血管等多个病种，为客户提供更为专业的慢性病管理和健康管理服务。另外公司利用线下实体药店网络的高效物流配送能力，发展O2O电商业务。

　　公司将通过提高供应链管理能力，进一步提升运营指标。2014年，老百姓的存货周转天数为102天，应付账款周转天数达到72天，而以精细化管理擅长的益丰药房存货周转天数仅79天，应付账款天数为31天，老百姓将通过提高供应链的管理效率来优化运营指标。

　　投资建议。

　　公司是一家以湖南市场为根基，向全国辐射扩张的连锁药店企业。并将充分利用药店的终端优势，拓展健康管理服务以及医药电商O2O等新业务。

　　估值。

　　我们给予公司未来6-12个月65元目标价位，预计公司15-17年的EPS为0.94、1.16、1.42元，目标价相当于15-17年PE为58x/47X/39X。给予“增持”评级。

　　风险。

　　医疗机构药品零差率对药店的药品销售造成影响。

　　外延并购进度低于预期。

　　南方泵业：主业增速回落，进军污水处理开启新征程

　　研究机构：中银国际证券

　　支撑评级的要点

　　传统不锈钢泵增速回落，主力新产品快速增长。随着不锈钢泵体量渐大，加之经济增速放缓的压力，CDL、CHL系列泵收入分别为3.33亿、0.62亿，下滑4.23%和8.44%，不及预期。然而中开泵、WQ泵、成套变频供水设备等主力新产品市场拓展顺利，销售放量明显，上半年收入分别为0.38亿、0.3亿、0.97亿，增速分别达到65.31%、289.69%、61.12%。

　　毛利率持续提升不变。整体规模的提升、原材料价格的严格控制等同时促进毛利率的进一步升高至39.56%，较去年同期上升1.41个百分点，其中除零配件和尚未放量的其他水泵产品外，全线产品毛利率均有不同程度提升。

　　向水处理工程扩张，大环保战略起航。金山环保主要从事环保水处理工程总承包以及相关设备制造，是南方泵业水泵业务的纵向延伸，收购将快速推进公司“制造业+制造服务业+投资发展”的战略布局。

　　金山环保高增长信心十足，业绩与估值双提升。作为环保核心产业之一水处理行业正从处理向利用升级，行业发展蓬勃。金山环保资质优秀，与同类上市公司相比毛利率、净利率遥遥领先，ROE水平也明显高于资产负债率同水平的公司。其承诺2015-17年扣非后归母净利润分别达到1.2亿、1.9亿、3亿元，三年复合增速高达58%，彰显十足信心。依据我们的盈利预测和金山环保业绩承诺，2015-17年完全备考利润分别为3.33亿、4.36亿、5.84亿，对应备考每股收益分别为1元、1.31元、1.76元，业绩增厚明显，增速提升。

　　评级面临的主要风险n重组方案未获批准。

　　估值

　　考虑目前市场波动，下调目标市盈率至2016年备考每股收益的30倍，目标价由67.58元下调至39.30元，维持买入评级，持续予以推荐。

　　维尔利：业绩高速增长，内外兼修+PPP开拓值得期待

　　研究机构：西南证券

　　业绩总结：1)上半年公司实现营业收入4.03亿元，同比增长116.0%；实现营业利润5406万元，同比增长107.3%；归属于上市公司股东的净利润为4556万元，同比增长87.6%，基本每股收益为0.13元；2)拟在卢森堡设立全资子公司，注册资本600万美元，未来由该公司负责公司的海外并购及投资项目的开展。

　　订单大幅增长及杭能环境并表促进业绩大幅增长。得益于2014年新签订单的大幅增长和杭能环境的并表，公司2015年上半年业绩呈现快速增长。分业务看，收入贡献最大的环保工程业务业绩增长显著(3.17亿元，+206.1%)，环保设备(4422万元，-3.5%)和运营服务(2216万元，-0.3%)业务收入略有下降，技术服务业务由于去年同期基数较低呈现较高增长(431万元，1098.5%)，BOT运营服务业务实现稳步增长(1575万元，6.3%).

　　综合毛利率略有下降，仍保持较高水平。期间费用率管控取得良好成效。综合毛利率同比下降3.7个百分点至35.06%，主要系占收入比重最大的环保工程业务毛利率降幅较大所致(32.48%，-4.3%)，但总体仍保持较高水平，其他业务毛利率均稳中有升：环保设备(37.37%，+1.8%)，运营服务(47.22%，+0.1%)，技术服务(82.91%，+1.2%)，BOT运营服务(50.32%，+2.3%)。期间费用率同比下降7.28个百分点至15.83%，其中销售费用率(2.89%，-4.2%)和管理费用率(12.42%，-4.9%)降幅较大，财务费用率略有提升(0.51%，+1.8%)，费用管控取得良好成效。

　　内生增长有饱满订单支撑，外延式扩张步伐坚定。公司过去两年在手及新签订单超过10亿元，2015年上半年仅新签订单就涉及投资总金额达5.6亿元，下半年又为公司主要业绩释放期，订单饱满将促进公司短期内业绩实现较高速增长。外延式扩张上公司拟在卢森堡拟设立全资子公司负责海外并购及投资项目的开展，外延式扩张态度坚定，后续海外先进技术引进和市场的开拓或将值得期待。此外，公司目前已经停牌启动非公开发行，筹集资金以更大范围的参与到全国市政环保PPP建设项目投资建设中，后续在全国各地PPP项目布局值得重点关注。

　　盈利预测及评级：预计2015-2017年EPS为0.43元、0.59元和0.77元，对应PE为80x、59x和45x。我们认为公司1)战略定位清晰，餐厨+垃圾处理固废业务拓展坚定，烟气、水处理业务布局稳健并已收获一定成效，平台型公司格局初步构建完成并逐步完善；2)收购规模化沼气发电商杭能环境，完善餐厨处理产业链；3)PPP项目和外延式扩张有望为公司带来新增亮点。维持“买入”评级。

　　风险提示：毛利率下降风险；项目进展低于预期风险；外延式扩张低于预期风险

　　联化科技半年报点评：业绩符合预期，医药中间体加速发展

　　研究机构：国联证券

　　事件：2015年7月29日公司发布2015年半年报，报告期内公司实现营业收入19.22亿元，同比增长8.01%；实现归属于上市公司的净利润3.02亿元，同比增长25.38%，实现归属于上市公司扣非后的净利润3.03亿元，同比增长26.07%；实现每股EPS 0.36元。其中2015Q2实现营业收入10.25亿，同比增长9.95%，环比增长14.20%；实现归属于上市公司的净利润1.52亿，同比增长25.21%，环比增长0.64%。同时预计2015年1-9月公司净利润同比增长10%~30%。

　　点评：

　　公司营收增长较少主要是贸易业务营收减少。2015H1公司营业收入同比仅增长8.01%，远低于净利润增速，主要是公司缩小了贸易规模，上半年其业务收入仅1.50亿元，同比减少57.84%；而公司主营工业业务收入17.63亿元，同比增长24.27%，与净利润增速基本同步。

　　公司业绩符合预期，医药中间体业务发展较快。2015H1公司农药中间体营业收入13.95亿，同比增长25.91%，毛利率42.92%，基本稳定；医药中间体营业收入2.60亿，同比增长42.34%，毛利率37.14%，毛利率也基本稳定。精细与功能化学品营业收入6789万，同比下降15.22%，毛利率12.93%，同比下滑5.35%。

　　事业部改革稳步推进，各项业务加快发展。为实现内部资源优化，明确发展目标，公司积极推进事业部改革，未来公司重点打造医药事业部、农药事业部和精细与功能化学品事业部等三大事业部，未来一段时间将进一步细化和完善三大事业部的战略规划。目前公司医药中间体基地台州联化募投项目已经全面投产，新建的2个高标准GMP车间有望10月份建成；新的农药中间体基地盐城联化首期第一个项目已经在3月份投产，目前还有3个项目在申请生产批文，同时力争今年取得国家农药定点生产企业资格。

　　维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.84、1.14和1.53元，对应当前的股价22.07元，PE分别为26.4X、19.3X、14.4X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)盐城联化投产进度低于预期；2)公司客户订单减少。

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