⚫ 我国资本市场转板制度初步建成，建立覆盖全市场的转板制度须渐进式推进 经过 30 多年的发展，我国逐步形成了多层次资本市场体系，并在此基础上建立 了以新三板和北交所为核心的转板制度。但目前各层次资本市场之间仍然处于相 对割裂的状态，亟须通过更加完善的转板制度加强各层次资本市场之间的互联互 通，进一步提高资本市场的资金配置效率。因此，我们建议分步骤、分阶段地渐 进式推进覆盖全市场的转板制度的建立：第一步，以北交所成立为契机初步建立 跨交易所的转板制度；第二步，以全面注册制为抓手打通交易所内部的转板和降 级转板制度；第三步，以创新层为依托进一步拓展场内外市场的转板通道；第四 步，逐步建立四板与新三板的双向转板制度；第五步，以竞争的方式推动全市场 转板制度的建立与完善。 

⚫ 转板制度打通中小企业上升通道，推动新三板吸引力大幅提升 精选层的推出并引入公开发行、试点精选层向科创板/创业板转板上市以及北交 所的设立推动了我国以新三板和北交所为核心的转板制度初步建立，促进新三板 的吸引力得到大幅提升。2019 年 10 月精选层的推出构建了中小企业上升新通 道，既推动了新三板的整体市场表现、流动性和融资能力得到显著提高，又帮助 吉林碳谷、连城数控等优秀龙头公司实现了市场价值的大幅提升。而 2021 年 9 月北交所的设立则进一步打通了新三板企业转板上市的通道，原有在新三板挂牌 满 12 个月的创新层公司可直接向北交所升级转板上市。这将吸引更多优质的创 新型中小企业向新三板靠拢，通过先在新三板挂牌、然后转板至北交所的方式实 现上市，从而推动新三板市场的大发展。我们可以看到，北交所宣布设立以来， 2021 年 9 月新三板各大指数均大幅上涨，交易活跃度大幅提升，同时精选层的 估值快速向科创板和创业板靠拢，龙头公司相对 A 股可比公司的估值差已基本 抹平，这也进一步验证了转板制度对新三板市场的积极作用。 

⚫ 北交所将成为转板上市核心板块，有望复制科创板发展路径 从存量公司看，未来北交所公司的成长性和盈利能力将和科创板和创业板相近。 从储备公司看，创新层和基础层中符合北交所上市标准的企业分别有 809 家和 341 家，且新三板具有数量较多的专精特新企业，将为北交所持续输送优质中小 企业。在北交所吸引力十足，待上市公司储备充裕的背景下，创新层向北交所转 板上市将成为国内转板市场的主流。同时北交所上市公司可以向科创板/创业板 转板，因此北交所在我国资本市场的转板体系中承担着承上启下的作用，未来将 成为多层次资本市场体系中转板上市的核心板块。同时，北交所的发行制度、投 资者门槛等与科创板基本保持一致，借鉴科创板的发展历程，北交所未来将迎来 快速扩容和长期可持续发展。

 ⚫ 风险提示：相关政策调整、流动性大幅收紧等

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