(1)对冲基金卖出还未拥有的一定数量的证券。证券的买家并不知道这是一次卖空交易.但是卖空者需采取措施以掩盖其在到期前的交货义务。请注意，在某些情况下，卖空者在结算日期之前或之后都没有做任何交货安排，而且未结头寸持续运行，只要市场规则允许，直到市场和结算系统采取行动以关闭头寸。

  (2)对冲基金从证券出借方借入相同数量的证券并约定在未来的某个时间再将等量的同一证券转移给出借方。证券出借方每天都从对冲基金收取一定的费用，这也是借入证券的供给和需求的职能。此外，对冲基金必须拿出抵押品以向出借方提供证券利息，直到其归还证券。抵押品既可以是现金，也可以是其他可以接受的证券，其价位至少要达到借入证券的价位。

  (3)对冲基金将证券及包括投票权在内的全部法律所有权移交给买家。出售所得款项存入对冲基金账户。

  (4)在之后的某个时候，对冲摧金再从市场买回相同数量的证券。

  (5)买回的证券将被返还给出借方。空头随后平仓。

  股票一旦被借入或者已知在出售时是可以获得的，这种交易通常被称为有交收保障的卖空。如果卖方还未拥有他正在卖出的股票而且未规定在结算日之前以借入或其他方式向买方提供股票，这种交易被称为裸卖空。如果到交易必须结算时，买家还未得到股份，则交付股票失败。

  请注意，裸卖空的大幅增加可能导致无数股份的产生。甚至可以导致建立在供求关系基础上的正常市场被严重扭曲。反对裸卖空最常用到的论据之一是当经纪人和交易商实际上没有任何股份可以交付给买家时，他们仍然可以通过允许裸卖空交易的方式来操纵股价。然而，裸卖空并不总是与企图操纵股价有关。事实上，裸卖空有时甚至可以保护投资者免受价格操纵。举例来说，如果在股票市场没有真正的理由而存在一系列突然但暂时的买入指令时，像纽约证券交易所或者纳斯达克市场的中介机构等做市商就可以选择卖空。这种卖空将避免股票的不合理上涨，同时稳定市场，然而纳斯达克是什么呢?

  在卖空操作中，证券借出方在本质上将其证券头寸转化成了现金而同时仍保留所有权的经济利益。这就意味着当分析卖空交易时.实际上有两个头寸需要考虑：一个是卖空证券的买方占据的“真实”头寸，另一个是把证券借给对冲基金的借出方所占据的“虚拟”头寸。虚拟头寸的后果就是，对冲基金要对与股票借出方有关的任何企业行为担负责任。举例如下：

  (1)如果其股份被短期持有的企业支付股息，对冲基金必须支付相同数量的股息给股票贷方。

  (2)如果其股份被短期待有的企业一分为二，对冲基金欠贷方两倍的股票。

  (3)如果其股份被短期持有的企业分拆，对冲基金将减少两种证券：原始证券和分拆证券。

  (4)如果其股份被短期持有的企业进行配股，对冲基金必须进入市场并把认股权交给股票贷方。

  从技术上讲，卖空不需要任何初始投资——它只要求找到证券出借方并且拥有足够的抵押品。然而，卖空包含重要的风险：

  (1)市场风险。卖空者必须买回等量的与卖出证券相同的证券。他们因此也暴露在卖空证券价格上涨而不是下跌的风险之下。

  (2)召回风险。借入的证券随时可能被借出方召回。如果卖空者不能找到一位可替代的借出方，他将被迫平仓并且在公开市场上以任意价格买回证券。这被称为轧空或通仓。

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