股指

上周多数指数收跌，上证50涨幅较大，中证1000与创业板指跌幅相对较大；行业上，医疗保健行业跌幅较大，金融与房地产行业涨幅相对较大。

   趋势上，2020年三季报披露结束后从估值水平看上证50与沪深300指数估值水平整体处于合理范围，中证500指数估值水平依然偏低，我们为上证50和沪深300近阶段将逐步转强，2021年表现相对较弱而公司基本面表现相对稳定甚至超预期的蓝筹类个股在未来一个阶段将更加具有吸引力，我们相对看好金融行业，消费与医药行业下方空间有限但短期难以形成持续上行趋势；中证500长期趋势依然维持向上，但当下节点边际上弹性或阶段性回落。当前位置充裕的成交与换手是指数进一步上行的重要条件，节前最后一个交易周交易或转向清淡，结合2021年各类会议与文件中的表述，我们认为一季度市场情绪有望逐步升温，趋势上50/300将逐步走强。

1）消息面，1月21日，央行公布SLF利率表，自1月17日起，常备借贷便利利率隔夜品种为2.95%，7天期品种为3.10%，1个月期品种为3.45%，均调降10BP；上周五欧美市场均收跌，纳指跌幅较大。

2）资金角度，上周北上资金净大幅流入，融资余额较之前一周小幅回落，混合型基金仓与股票型基金仓位均回升，上周新成立基金份额延续增长且规模较之前几周有所增加，上周资金整体表现中性偏强。

3）行业与指数上，市场成交额较之前一周回升，行业指数多数收跌，计算机与银行行业表现相对较强，国防军工与医药生物行业跌幅相对较大，上周三大指数成分股成交占均比小幅回落，非指数成分股成交占比回升。

下周美国将公布2021年四季度GDP初值与个人消费支出数据。

国债

1、债市表现：本周央行持续释放宽松信号，再加上彭博新闻称1月信贷或不及预期，国债期货大幅上涨。截至周五收盘，10债活跃合约T2203周环比上涨0.7%至101.380元。10年期国债收益率周环比下行8BP至2.71%。

2、政策：本周央行频吹政策暖风，提振市场信心。周一MLF、逆回购两大重要政策利率下调10个基点。周二央行副行长刘国强在2021年金融统计数据新闻发布会上表示当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。要充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方，还要精准发力、靠前发力。同时还提到存款准备金率进一步调整空间变小，但仍有一定空间。周四1年期LPR下调0.1个百分点至3.7%，5年期以上LPR下调0.05个百分点至4.60%。周五央行宣布，自1月17日起，常备借贷便利利率隔夜品种为2.95%，7天期品种为3.10%，1个月期品种为3.45%，均较此前下调10个基点。央行操作来看，本周央行公开市场投放资金12000亿元，回笼资金5500亿元，净投放6500亿元。资金利率平稳运行，DR007周环比下行10BP至2.11%。

3、债券发行方面发行计划来看，春节前最后一周专项债发行明显放量。本周共发行1960亿元地方债，净发行1784亿元，下周计划发行3518亿元，净发行3409亿元。其中新增专项债843亿元，下周计划发行2506亿元。1月份专项债预计发行3731亿元。国债方面，发行量与到期量基本持平。1月净发行269亿元。

4、本周央行降息引发十年期国债收益率下行至2.71%，继续刷新2020年6月以来新低，相应的十年期国债收益率再创新高。央行一直强调观察货币政策要“重价不重量”，要看政策利率是否发生变动，此次下调政策利率标志货币政策取向正式走向宽松。从近期公布的数据能够看到当前经济下行压力依旧较大，宽信用效果有限。1月已经进入尾声，市场草根调研的情况显示1月信贷大概率低于去年同期规模，同时周五彭博消息同样显示1月上半月新增信贷低于去年同期，开门红不宜企待过高。在宽货币先行，宽信用未起的情况下，国债期货牛市尚未终结。下周重点关注：周一下午3点的财政部发布会；2、周四凌晨一月份美联储议息会议。

宏观

核心观点：12月经济数据显示多项因素导致消费偏弱、地产下行，经济内生动能不足。但逆周期政策初见成效，单月基建增速明显回升，制造业稳步复苏。展望一季度，稳增长政策力度加大，信贷开门红，经济有望企稳。

经济数据解读：1.中国2021年第四季度GDP同比增长4%，预期3.8%，两年平均增长5.2%，第三季度增速为4.9%。2021全年GDP同比8.1%， 超过2021年政府预期的目标6%。

2. 12月规模以上工业增加值同比增长4.3%，预期3.7%，前值3.8%。工业增加值环比0.42%，前值0.37%。分项来看，采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业增速稳中略升，制造业增加值同比增速连续7个月下滑。随着国家保供稳价的推进，工业品产品稳中略升，原煤连续四个月回升。汽车增速逆转降势小幅回升，汽车缺芯情况有好转。

3. 12月社会消费品零售总额同比增长1.7%，预期3.9%，前值3.9%，两年平均增速明显回落。商品零售同比回落至3.74%，餐饮收入受到零星疫情的影响跌入负增速。分项来看，可选消费大幅回落，地产竣工链条消费增速跌入负值，和竣工增速下滑对应；石油及制品在油价上涨以及去年低基数的背景下增速仍下滑，表明出行需求受到了较大的压制，主因防疫政策；汽车的拖累依然是消费不佳的主要原因，但是跌幅已经连续3个月收敛。

4. 1-12月固定资产投资同比增长同比增长4.9%，预期5%。两年平均增长3.9%，前值3.9%。单月来看，房地产、基建、制造业投资两年复合增长分别为-2.7%、3.8%、10.4%，前值分别为3.1%、-1%、11%。分项来看，基建单月两年平均增速明显回升，之前专项债的发行形成一定的实物工作量托底基建；房地产增速大幅跌入负值，制造业稳步复苏。房地产投资结构上新开工继续下滑，施工稳中回落，竣工回落。社融里居民中长期贷款的改善告一段落，12月表现不佳，对应按揭贷款减少，房企资金回流边际恶化，不利于竣工。制造业投资稳步复苏是经济数据中为数不多的亮点，制造业扩产有动力（需求好价格好），有能力（利润好、信贷资金定向支持）。制造业投资后续的动力来自于下游消费和服务业的修复。

下周关注：美联储公布利率决议

贵金属

1、美控通胀可能成为首重，美联储官员多次表态2022年将加息3~5次，点阵图也显示加息可能在3次，最早加息将在3月议息会议上宣布。虽然通胀预期可以推升金价，但美联储从Taper到加息要在半年内完成，速度之快超过2013年到2015年，这也会给市场流动性快速收紧的预期，对金融市场的影响也无法评估，近期美股走势就呈现较大的不稳定性。

2、前期观点中笔者多次提到，从美国的利率和通胀两个因素出发，投资者要思考利率相比2021年是否会抬升，通胀增速是否仍会“节节高”。如果利率预期上升，而通胀预期不前，则意味着实际利率仍存在走高预期，这对黄金来说仍然是持续性的利空因素；反之，则有利于金价重拾涨势。笔者认为，从美联储当前政策来考虑，美实际利率触底回升预期不变，对金价形成持续性利空，反弹抛空或仍是主旋律。

3、对于本轮黄金偏强走势，笔者认为，一是季节性偏强，国内春节前上涨概率偏大；二是市场对黄金下跌观点趋于一致，长期横盘整理后，资金进行反向操作；三是近期乌克兰地缘政治愈演愈烈，市场对此也在多加关注。本周四凌晨美联储将公布年内第一次议息会议结果，投资者意图寻找更多的加息证据以及时间节点。另外，本次议息也临近国内春节长假，投资者宜观望或短线操作。

文章转载自光大期货研究所，不构成投资建议，投资者据此操作请自负盈亏！

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温馨提示：期市有风险 入市需谨慎

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