股指

上周多数指数收跌，创业板指表现较强，上证50跌幅相对较大；行业上，房地产与日常消费行业跌幅较大，医疗保健行业涨幅相对较大。

趋势上，2020年三季报披露结束后从估值水平看上证50与沪深300指数估值水平整体处于合理范围，中证500指数估值水平依然偏低，我们为上证50和沪深300近阶段将逐步转强，2020年表现相对较弱而公司基本面表现相对稳定甚至超预期的蓝筹类个股在未来一个阶段将更加具有吸引力，我们相对看好金融行业，消费与医药行业下方空间有限但短期难以形成持续上行趋势；中证500长期趋势依然维持向上，但当下节点边际上弹性或阶段性回落。当前位置充裕的成交与换手是指数进一步上行的重要条件，结合之前各类会议与文件中的表述，我们认为一季度市场情绪有望逐步升温，趋势上50/300将逐步走强。

1）消息面，证监会1月14日就《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》公开征求意见，就重要货币市场基金的定义和评估方法、附加监管要求、风险防控和监督管理机制等进行明确；上周五欧美市场多数收跌，纳指表现相对较强。

2）资金角度，上周北上资金净流入，融资余额较之前一周小幅变化，混合型基金仓位回落，股票型基金仓位回升，上周新成立基金份额延续增长但规模依然相对较小，上周资金整体表现中性。

3）行业与指数上，市场成交额较之前一周回升，行业指数多数收跌，电气设备与医药生物行业表现相对较强，建筑材料与家用电器行业跌幅相对较大，上周三大指数成分股成交占均比小幅回升，非指数成分股成交占比略有回落。

下周国内将2020年12月主要经济数据与四季度GDP同比数据，欧盟将公布通胀数据。

国债

1、债市表现：12月金融数据显示信贷依旧偏弱，宽信用效果不佳，国债期货偏强震荡。截至周五收盘，10债活跃合约T2203周环比上涨0.26%至100.675元，10年期国债收益率周环比下行3BP至2.79%。美联储可能更快的收紧货币政策推升美债收益率上行，并且短债上行幅度更大，本周十年期美债周环比上行2BP至1.78%，2年期国债周环比上行11BP至0.98%。

2、政策：1月10日国常会指出，当前经济运行处于爬坡过坎的关口。要按照中央经济工作会议要求，把稳增长放在更加突出的位置，坚定实施扩大内需战略，坚持不搞“大水漫灌”，有针对性扩大最终消费和有效投资，这对顶住经济新的下行压力、确保一季度和上半年经济平稳运行具有重要意义。尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目。抓紧发行今年已下达的专项债。央行操作来看，本周央行公开市场累计开展了500亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有400亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净投放100亿元。下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，此外下周一还有5000亿元MLF到期。央行如何续作特别是调降MLF利率是市场最为关注的焦点，我们认为1月份调降MLF利率概率不大，一是上个月刚刚下调LPR利率， 1月处于政策效果观察期；二是本周国常会再提“不搞大水漫灌”。本周由于政府债券发行叠加税期临近，资金面边际小幅收紧，DR007利率周环比上行16BP至2.21%。

3、债券发行方面，2022年地方政府债券发行序幕正式拉开。本周共发行566亿元地方债，净发行563亿元，下周计划发行1795亿元，净发行1618亿元。其中新增专项债382亿元，下周计划发行597亿元。国债方面，发行量与到期量基本持平。

4、12月金融数据反映出信贷结构依旧较差，随着票据贴现利率回归正常，结构性货币政策发力，1月金融数据开门红情况将成为重要的宽信用观察指标。当前货币政策进一步宽松值得期待，国债期货依然在宽信用的不断反复中波动，直到宽信用真正起来并且得到数据验证，国债期货才会面临真正的由涨转跌的转势，短期国债期货缺乏大幅下跌动力。下重点关注：1、MLF续作情况；2、4季度经济数据。

宏观

重要宏观数据：1.中国12月社会融资规模增量为2.37万亿元，比上年同期多7206亿元，比2019年同期多1669亿元，预期2.43万亿元，前值2.61万亿元。12月社融存量同比增长10.3%，连续两个月回升。人民币贷款存量同比增速11.6%，仍在下跌趋势中。M1同比增长8.5%，M1同比增长3.5%，M1-M2剪刀差小幅回落。社融分项来看，同11月一样，主要是政府专项债、企业债融资贡献了同比增量，企业债融资11月、12月去年的基数都异常低，12相比较2019年同期仅增加436亿元，社融企稳主要是政府专项债的托底。新增居民中长期贷款的回暖告一段落，12月新增居民中长期贷款3558亿元，去年同期4392亿元，同比减少834亿元。如我们之前点评所述，10、11月新增居民中长期的好转对应着上半年销售旺季的按揭贷款发放，并不能说明近期房地产销售的好转，持续性较差。考虑到2021年下半年房地产销售放缓，预计后续居民中长期贷款继续走弱。企业中长期贷款环比基本持平，同比稍好于季节性。但是企业中长期贷款占比回落至近两年较低水平，表明企业融资结构不佳。重点关注1月信贷“开门红”情况。

2.中国12月CPI同比升1.5%，预期1.7%，前值2.3%。从环比看，CPI由上月上涨0.4%转为下降0.3%。食品中，冬季腌腊进入尾声，加之生猪出栏有所加快，猪肉价格涨幅比上月大幅回落11.8个百分点。从同比看，CPI上涨1.5%，涨幅比上月回落0.8个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同。

中国12月PPI同比涨10.3%，预期10.8%，前值12.9%。从环比看，PPI由上月持平转为下降1.2%。保供稳价政策落实力度不断加大，煤炭价格继续回落，煤炭开采和洗选业价格下降8.3%，降幅扩大3.4个百分点；冬季钢材、水泥等建筑材料需求偏弱，价格有所下降，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.4%；国际原油、有色金属价格走低，带动国内相关行业价格下降。从同比看，PPI上涨10.3%，涨幅比上月回落2.6个百分点。整体来看，12月份，国内疫情多点散发，各地区各部门统筹推进疫情防控和保供稳价，CPI总体平稳。叠加原油等部分国际大宗商品价格走低影响，PPI有所回落。

下周关注：中国12月经济数据和LPR报价

贵金属

1、美国12月CPI同比涨7%符合预期，但创40年新高，核心CPI涨幅高于预期。由此美联储官员也多次表态，控通胀可能成为首重，美联储官员表态2022年将加息3~5次，点阵图也显示加息可能在3次，最早加息可能在3月议息会议上宣布。虽然通胀预期可以推升金价，但美联储从Taper到加息要在半年内完成，速度之快超过2013年到2015年，这也会给市场流动性快速收紧的预期，对金融市场的影响也无法评估，近期美股走势就呈现较大的不稳定性。

2、美国12月CPI数据公布后，美国10年期国债收益率不升反降，市场或预期美联储货币政策控通胀有效，即通胀预期或有所转向。前期观点中笔者也提到，从美国的利率和通胀两个因素出发，投资者要思考利率相比2021年是否会抬升，通胀增速是否仍会“节节高”。如果利率预期上升，而通胀预期不前，则意味着实际利率仍存在走高预期，这对黄金来说仍然是持续性的利空因素；反之，则有利于金价重拾涨势。笔者认为，从美联储当前政策来考虑，美实际利率触底回升预期不变，对金价形成持续性利空，反弹抛空或仍是主旋律。

3、对于本轮黄金偏强走势，笔者认为，一是季节性偏强；二是市场对黄金下跌观点趋于一致，资金进行反向操作；三也可能是诱多。春节长假期间海外波动率势必上升，投资者宜谨慎。

文章转载自光大期货研究所，不构成投资建议，投资者据此操作请自负盈亏！

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