“21世纪中国资产管理论坛”于8月1日在上海召开，东方财富网全程图文直播。万向控股副董事长肖风在论坛上表示，刚性兑付实际上增加了市场的成本，最终总要有人买单。

　　以下为文字实录：

　　肖风：谢谢主办方邀请我来做一个分享。我看到今年年会的题目，资产管理新常态，改革再出发。我扣这个题目，谈两点我的思考，有点资产管理改革和转型的思考。

　　第一点，我特别想谈的是在我们都在谈资产管理业很多顶层设计的时候，我们往往忽略了，其实决定我们资产管理业基本形态的不是顶层设计是我们的底层架构，是我们很多技术属性决定了很多底层的制度设计决定了中国资产管理行业会是怎么样的。

　　我所说的底层架构包括三个方面。第一个方面：必须要有一整套的居民的投资帐户体系，这个帐户体系包括两个。一个是养老金的帐户体系。一个是金融机构为大家提供的理财帐户体系，包括我们在座的银行资产管理的朋友比较多，类似像银行的理财帐户体系，到任何一个发达的金融市场国家去要存钱基本上银行给你开一个理财帐户，而不会只给你开一个储蓄帐户。这是第一。要有一套投资帐户体系；

　　第二个方面，要在这样一个投资帐户体系之上，有一套税收的激励机制。税收激励机制包括两个，一个是养老金帐户体系的激励机制。第二个是其他投资帐户体系在银行或者其他金融机构开的帐户体系，你做的投资行为得到投资结果，像资本利得税，这个我认为是一个激励机制。在这个之上，还有一套服务于投资帐户的一套投资服务体系。也基本上包括两个核心的东西。一个就是基于家庭资产配置的理论方法工具。第二个就是成熟的机构投资者团队。这之间三个东西是相辅相成的。目前为止中国的资产管理业，缺少这样一个底层的架构。所以你看到我们目前的问题，几乎我们很少有长期资金来源。所以我们从社会层面来说，我们整个国家一直在强调社会资本金对实体金融的补充机制，可是这个问题我们强调了几十年，我们一直没有得到解决。因为我们不可能指望我们从居民的储蓄户头上拿钱出来解决一个长期资本金的补充。我们必须把这些钱沉淀下来用一套机制和体系沉淀下来。我们知道美国的养老金户口里面，2008年美国金融危机发生之后，经过美国国会的特别许可，允许每个美国以家庭为单位，从养老金帐户里面提取1.5万美元来补贴当年家庭现金流的短缺。这是经过国会允许的，在没有国会允许的情况下，如果你要从养老金账户上提钱，你要受到惩罚的。我们知道在美国，所有的共同基金，目前为止16万亿共同基金，这里面超过一本的钱来自于美国的养老金户口。整个共同基金获得了一个非常巨大的长期资金来源，这是法律规定必须做这样的选择，不是由个人，你可以不投基金，不做投资，把钱拿走用，这个不被允许的，这就解决了现在大家对国内共同基金业的诟病，就是说这些机构投资者不像机构像散户，必然像散户，在目前的底层架构上必然像散户，因为你管的钱是短期的钱，甚至不到一年时间。投资期限甚至可能不到一年。怎么要求基金经理做一个长期投资者，怎么帮他的客户做长期投资者。长期资金来源我们非常短缺，保险公司是一个长期资金来源，但是非常不够。

　　第二个就是机构者的力量非常微弱，这个市场总是陈买长卖，机构投资者力量非常微弱。

　　第三个我们的股票市场成为热钱流动的市场波动也非常大。

　　第四个，在中国我们几乎很难探索研究建立我们自己的资产管理的理论、方法、工具。因为你的资金决定了你没有这样的能力做这样的事情。还带来了一系列的资产管理行业许许多多负面影响。也给证券市场带来很多不稳定动荡的因素，这个东西我是强烈呼吁从我们资产管理改革再出发的角度，强烈呼吁我们是时候重新检视我们最底层的这些结构怎么样设计，才能导致将来资产管理真正一百万亿的时候，具备怎样一个很好的基础设施。建在一个很好的基础上面。这是我想说的第一点。

　　我想分享的第二点，整个中国的资产管理业，或多或少各色各样，或者显性、隐性的笼罩在刚性兑付的意义当中，有些是显性的有些是隐性的，有些呈现出来的方式不一样。这是刚性兑付完全扭曲了资产管理行业的一些基本逻辑。刚才王书记提到了投资文化最基本核心的一点是买者自付，可是我们看到刚性兑付的潮流，不仅没有被打破或者被减弱，甚至在最近几个星期，让人们感觉到，是不是股票投资政府也要对他们进行刚性兑付。我认为这是对中国的资本市场建设一个非常大的问题。

　　我们设想，如果我们始终被这种各式各样显性隐性的刚性兑付所束缚的话，我们资产管理业真正到一百万的时候会是什么样。尤其是刚才彭博士讲的，全球目前的经济形势真到了六十万亿到一百万亿的时候，这个社会总要对刚性兑付付出成本，如果刚性兑付越来越加强，很难想象，我们怎么样负担这个成本，这个社会要为此分处什么样的代价，这是我特别强调的。我们要有这样一个弹性，不能太刚性。刚性兑付带来了问题，也给行业带来了很大负面的东西，因为有刚性兑付所以这个行业不需要技术，也不需要投资理念，你就告诉我一个结果。所以导致产品行业不重视投资管理的过程，不需要过程。客户只看结果。你不大和客户强调过程，客户也不问你过程。

　　第二个我们做产品销售的能力，做市场能力，不做投资能力的建设。

　　第三个刚性兑付实际上增加了市场的成本，最终总要有人买单。

　　第四个，刚性兑付之下，随着整个资产管理行业风险管理能力的建设完全滞后，我们用一些简单粗暴的办法达到刚性兑付的目标，或者在产品设计的时候，抵押、担保、履约责任保险，用这些手段达到最后收益目标确确实实能够达到。其他的金融技术，很多其他的风险管理技术，大家没有精力也没有必要去研究它。去把它变为自己业务运行的一个能力。最后一个刚性兑付扭曲了所有投资者的风险偏好。投资者教育方向，我们的方向偏了。在刚性兑付之下我们没有必要了解客户，反正最后都兜底了，客户也没必要了解你，整个行业在刚性兑付之下，反正最后有人兜底，到底是一个好的机构还是坏的机构，没有必要花时间去了解，产生了非常非常多阻碍这个行业发展的这样一些问题。谢谢大家，我就和大家分享这么两点，时间不早了，谢谢！

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