文章来自——光大期货研究所

国债：宽信用政策发力但效果未现，国债期货窄幅震荡
1、回顾：上周国债呈现震荡走势，10债活跃合约T2203周环比上涨0.06%至100.08元，10债现券收益率周环比持平2.85%。
2、政策：央行行长易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会强调，金融部门要坚持稳字当头、稳中求进，实施好稳健的货币政策。要加大跨周期调节力度，统筹考虑今明两年衔接，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力。12月15日9500亿元MLF到期，央行续作5000亿元MLF，回笼资金4500亿元。中标利率2.95%不变。逆回购投放维持每天100亿元，无净投放净回笼。降准后资金利率小幅下行，DR007回落至2.11%，较周内高点回落8BP。
3、债券发行：财政部副部长许宏才12月16日在国务院政策例行吹风会上透露，近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元。从专项债提前下达额度来看，2019年下达专项债额度8100亿元，最终一季度发行6660亿元，占比82%。2020年提前下达1.29万亿元，一季度实际发行1.08万亿元，占比83%。通过对比能够发现此次专项债提前下达额度较大，预计明年一季度专项债实际发行达1.2万亿元。由于2021年一季度专项债实际发行量仅200亿元，明年一季度专项债的错位发行将继续支撑社融回暖。中性预估情景下，一季度政府债融资同比增速13.04%，带动社融同比增速一季度末回升至10.7%。
4、当前债券市场走势不明朗，经济悲观但是宽信用在政策发力情况下预期增强，但按照我们的预测后续社融温和反弹，大幅好转的概率较低。国债期货走势纠结，高位震荡为主。重点关注：LPR报价。

宏观:制造业投资稳步复苏
核心观点：11月经济数据显示工业生产受到限产政策扰动逆季节性回落，消费依然受到汽车和疫情的拖累。固定资产投资小幅改善，其中房地产投资继续下滑、基建回落，制造业投资稳步复苏是一大亮点。
经济数据解读：1.11月规模以上工业增加值同比增长3.8%，预期增3.7%，前值增3.5%。工业增加值环比0.37%，前值0.39%，逆季节性走低。分项来看，制造业增加值同比增速连续6个月下滑。主要工业品产量中，黑色除了原煤略增，其他增速均继续下降。因限产政策难放松，叠加京津冀钢厂冬季存限产扰动，且需求较弱。工业增加值和出口交货值增速连续反弹，且出口交货值增速在高位、出口两年平均增速在20%以上，表明外需仍是主要支撑。
2. 11月社会消费品零售总额同比增3.9%，两年平均增速小幅回落，其中商品零售同比持续回升，餐饮收入受到零星疫情的影响跌入负增速。分项来看，汽车的拖累依然是消费不佳的主要原因，但是跌幅已经连续两月收敛；而石油及制品是社零里较大的正向拉动，主要受到油价上涨的提振。而双十一、苹果发布新机同去年时间错位是服装、化妆品、日用品和通讯器材类这两个月增速波动的主要原因。
3. 1-11月固定资产投资同比增长5.2%，预期增5.3%，两年平均增长3.9%，前值3.8%。单月来看，房地产、基建、制造业投资两年复合增长分别为3.04%、-0.93%、11.2%。分项看，房地产投资继续下滑、基建回落，制造业投资稳步复苏是一大亮点。房地产竣工有所反弹，从社融里居民中长期贷款来看按揭贷款的发放速度有所增加，房企资金回流边际改善，对竣工的支撑增强。11月商品房成交面积两年平均增速-1.82%，相较于10月份回升3个百分点。1-11月份基建投资同比增长0.5%，前值为1%，略有下滑。基建在过去是官员晋升机制驱动的“GDP锦标赛”，即通过货币信贷和财政来支持容易出政绩的基建工程，造成基建投资在换届第二年脉冲式上行。中央经济工作会议“稳字当头”，明年料对基建有一定的提振作用，但是基建不具备大幅加杠杆的空间，提振幅度有限。制造业投资稳步复苏是经济数据中为数不多的亮点，制造业扩产有动力（需求好价格好），有能力（利润好、信贷资金定向支持）。制造业投资后续的动力来自于下游消费和服务业的修复。

股指：50/300逐步走强  
上周指数多数收跌，上证50跌幅相对较大，中证500表现略强；行业上，公用事业与传媒行业涨幅较大，有色金属和家用电器行业跌幅相对较大。
    趋势上，三季报披露结束后从估值水平看上证50与沪深300指数估值水平整体处于合理范围，中证500指数估值水平依然偏低，我们为上证50和沪深300近阶段将逐步转强，上半年表现相对较弱而公司基本面表现相对稳定甚至超预期的蓝筹类个股在未来一个阶段将更加具有吸引力，我们相对看好金融行业，消费与医药行业下方空间有限但短期难以形成持续上行趋势；中证500长期趋势依然维持向上，但当下节点边际上弹性或阶段性回落。当前位置充裕的成交与换手是指数进一步上行的重要条件，近期整体成交量基本稳定，结合近期各类会议与文件中的表述，我们认为近阶段市场情绪有望升温。
1）消息面，周五隔夜欧美市场均收涨，道指跌幅较大。
2）资金角度，上周北上资金净流入，并延续主要流向沪市，流入力度矫治器那一周回落；融资余额较之前一周回落，混合型基金与股票型基金仓位较上周均小幅回落，上周新成立基金份额延续增长且规模较之前一周有所回落，资金整体表现中性偏弱。
3）行业与指数上，市场成交量较之前一周回落，多数行业收跌，指数成分股成交占比回落，非指数指数成分股成交占比回升，计算机、传媒与电气设备行业成交占比大幅回升。
本周美国将公布三季度GDP终值和人均可支配收入数据。

1、融资融券：
截止上周四，两融余额18499.78亿，5日上涨76亿，占A股流通市值2.46 。其中融资余额17328.45亿，5日增加约103亿，融券余额继续回落（主要由于股价回落导致）。
指数方面，沪深300融资净买入-18亿，周五一天流出近16亿。上证50融资净买入-5亿，中证500流入超40亿，创业板-14亿。继续布局小盘。
板块上主要买入的是食品饮料、医药生物等消费类板块及电力及公用事业，非银金融流出较高。

2、 北向资金
北向资金一周买入115亿，其中交易盘买入-73.22亿，配置盘买入187亿，周五证监会发布对《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》修订，北向流出65亿，其中交易盘流出87亿，配置盘继续流入。
修订第十三条第一款修改为：“投资者依法享有通过内地与香港股票市场交易互联互通机制买入的股票的权益。沪深股通投资者不包括内地投资者。”
内地投资者包括“持有中国内地身份证明文件的中国公民和在中国内地注册的法人及非法人组织，不包括取得境外永久居留身份证明文件的中国公民。”
很有意思的现象是北向配置盘和交易盘有时个别板块和个股买卖方向完全相反，例如周五交易盘大幅抛出25亿宁德时代，而配置盘买入30亿。其与股票买卖均在5亿以内。
在例如12月16日北向交易盘卖出的前3名个股贵州茅台约20亿，国瓷材料约15亿，大族激光约10亿，正好是配置盘买入的个股前三位，且金额基本相当。
目前交易盘持仓市值前三的板块是食品饮料770亿，电力设备600亿，银行470亿；持仓比例前三的是家用电器1.35，建筑材料1.14，食品饮料1.12 。
指数方面，中证500净买入-9亿，沪深300净买入118亿，上证50净买入49亿。

3、ETF
截止上周五股票型ETF上市511只，总规模9141亿元。本周新成立12只基金，募资规模共55亿，加上之前的未上市基金，建仓资金总计约122亿。
新成立的基金完全集中在中小板指数对应的领域，包括消费，医药，科技类ETF；还包括两只追踪央企改革的资金。
指数方面，中证500净申购17亿，沪深300净申购70亿，上证50净申购45亿。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。