正文近两周，在政策回暖后，市场止跌，钢材因盘面利润较好，导致原料反弹的幅度更大，市场对后期需求回升的预期较强，在低产量下再次出现错配的预期。对于后期政策回暖后，能带动钢材需求有多大的回升空间，先从下半年建筑钢材终端表现看一下主要利空点，基建投资在8月之后两年平均增速由-0.02%增至10月的1.1%，小幅改善中。房地产开工和施工月增速则由-16%降至-30%附近，8-10月房地产累计新开工同比减少21%，新增施工面积累计减少18%，10月份地产加速恶化，与钢联口径下的螺纹钢消费量在国庆后同比降幅扩大至30%走势一致，而8-11月第三周螺纹钢消费量累计减少20%，与同期地产开工增速相近。因此，下半年钢材需求走弱多数地产新开工下行带动，10月之后需求加速下滑一是新开工降幅扩大至30%以上，二是从施工和竣工降幅同步扩大看，尤其是竣工增速由9月的1%降至10月的-21%，市场认为的房企资金紧导致施工放缓对钢材需求造成影响的情况也存在，9、10两月房企资金来源同比降幅增至10%附近。整体看，中微观在需求端的一些数据均能匹配，特别是房地产新开工和建材需求的降幅比较一致，表明此轮需求下行源于新开工的快速回落，而资金影响下施工放缓及停滞的问题在6月市场就有反馈，结合房企资金来源看，10月影响进一步加大，也部分加大了钢材需求的降幅。如此，我们认为在政策好转，缓解房企开发端资金压力后，钢材需求因施工恢复而存在回补空间，但回补幅度在5%-10%左右，不会有更大的回补空间。后期房地产新开工依然是主要影响因素，而销售、拿地、房企对后市的信心则是新开工企稳时间及改善幅度的关键。最近的一些政策集中在供应端，11月以来，房企在银行间市场计划发行债券的规模增加， 23日，成都出台政策，促进地产市场平稳发展，包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度，其中预售资金管控政策放宽，能够缓解房企资金端压力。不过从红塔证券整理的11月房企发债情况看，多是地方国企和央企，而民企融资可能仍受限，这也导致政策实际支持从力度及影响目前还是低于预期。另外，目前的政策以保供，及防治风险继续扩散为主，在需求端的政策支持较少，按揭放款的速度加快及部分城市房贷下调，但5年期以上LPR已连续19个月不变，从2008年以来四轮商品房销售增速回升看，均是在利率下调的基础上，因此后期若LPR未见调整，则地产销售很难再次回升。另外，对地产而言，期房销售面积在2018年之后大幅增加，占比增加至90%，使房企能够更有效的进行高周转模式。而在预期转弱，管控加强的情况下，期房销售占比可能下降，如恒大在10月份指出未来要实施现房销售，政府在对预售资金管理更为严格后，房企也很难在通过预售—回款—拿地—开工—预售的模式进行大规模的高周转，会导致后期即使销售先见底，但对新开工的带动会明显下降。而对于近期政策回暖后下游的表现，11月以来30城商品房日均销售面积43.3万平，同比-24%，前值-25%，环比回升尚不明显，仍待观察，钢材需求的回升主要受价格上涨的刺激。保障房建设对地产开工面积的可能影响7月份，国务院发布《关于加快发展保障性租赁住房的意见》，以建筑面积不超过70平方米的小户型为主。根据住房和城乡建设部消息，2021年，全国40个城市计划新筹集保障性租赁住房93.6万套，1-9月已开工72万套，占全年计划的76.9%，已均套40平米计算，占同期房地产新开工面积的1.88%。“十四五”期间：上海市计划新增建设筹措保障性租赁融资47万套以上；浙江省将建设筹集120万套；广州计划新增筹建保障性住房66万套。据悉北京市正在编制“十四五”住房发展规划，其中保障性租赁住房占比将不低于30%。根据天风宏观的统计，预计“十四五”期间全国拟建保障性租赁住房700万套，2022年开工210万套。以套均40平米计算，开工面积8400万平米，大概占今年新开工面积总量的4.1%（以今年10月新开工同比增速计算）。以2022年市场对新开工面积下降的均值看，则可能同比减少2.1亿平，考虑到今年保障房建设面积，则大概对冲明年新开工下行的22%左右。综合来看，最近三个月建材需求下滑的幅度和房地产开、施工降幅能够匹配，10月之后加速回落，存在资金的问题，后续开发端资金情况好转及政策继续支持下，施工加快带动建材需求增加，但需求回补的量可能低于预期，地产新开工环比改善的幅度依然是钢材在12月及明年春节后3个月需求回升的关键，从过去四轮地产销售情况看，利率若未下调，则销售难以明显增加，对应的拿地、开工也将继续回落，同时现房销售预期增加及高周转模式逐步结束，会使房企不能在此过程中继续加杠杆，销售对新开工的带动下降。因此，房地产对明年钢材需求的利空仍较大，很难扭转，政策目前还是以防风险扩散为主，市场信心改善会使施工情况好转，带动钢材需求低位企稳，小幅走强，但幅度可能有限。在原料现货下跌后，钢材即期成本已明显回落，目前现货及盘面的即期利润均大幅增加，结合当前的需求，现货估值偏高。利润回升后，年底前有复产预期，江苏、山东均已实现产量平控，关注其增产情况，但冬奥会前后北方钢厂存在进一步减产风险，钢材供应大概率还是偏低运行。在19日消息刺激下，盘面反弹时间早于预期，对于后期走势，现货和近月仍有压力，目前基差已修复较多，若12月之后产量回升及冬储博弈下，则仍有回落压力。由于政策好转的方向确定，虽然最终对需求的影响程度可能不及预期，但05在年底前可能会持续交易需求回升预期，短期价格快速反弹后，脱离成本较多，价格回落后可逢低多配，从当前原料价格看，螺纹现货成本在4000元附近，05近期成本增加，但也明显低于现货成本，后期多单结合成本操作。5/10价差扩大的套利可以关注。整体交易低供应下需求端预期为主，政策的落地效果可关注地产相关数据的表现。

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