PVC：需求回落库存低位 区间震荡重心下移

一、走势回顾

2021年10月份，PVC2201合约走出了冲高回落的格局。长假期间，欧洲发生了天然气供应危机，部分天然气需求转向原油及煤炭，在一定程度上推高了油价与煤价。且国内山西发生大暴雨，导致国内煤炭大幅减产，国内煤价大幅走高。受此影响，国庆长假过后，PVC2201合约继续大幅冲高，并在10月12日创出了历史新高13380元。只是好景不长，10月12日，节后管理层开始加强煤炭保供政策，内蒙等地发布了煤炭增产扩产政策，山西煤炭产量也逐渐恢复正常，这在一定程度上削弱了煤化工的成本支撑，PP的价格冲高回落。随后，发改委加大了对市场的监管力度，称依《价格法》严查炒作煤炭价格，并组队前往郑商所，秦皇岛，曹妃甸等地调研，煤炭价格应声回落，动力煤持续跌停。受此影响，PVC的价格快速回落。截至10月26日，V2201合约的价格报9530元，较最点高13380元下跌了3850元，跌幅高达28.77%。且目前仍没有明显的止跌迹象。

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图表来源：瑞达期货(002961,股吧)研究院

二、基本面分析

1、产能产量分析

从PVC产能图中我们可以看到，自2015年我国PVC产能增速降至最低后，2016年开始，国内PVC的产能增速明显回升，近两年来一直保持在5%--6%的增速。进入2021年后，我国PVC装置的新增产能预计在221万吨，增幅约为7.92%，增幅创出自2013年以来的新高。届时国内PVC总体产能有望达到3011万吨。不过由于种种因素的影响，2021年1—9月份，国内新增装置并不多，德州实华一套20万吨的装置、浙江嘉化一套30万、甘肃新川一套20万吨，浙江嘉华一套30万吨的装置以及上海氯碱一套10万吨的装置已投放市场。2021年10月，国内没有新增的产能，原计划延期到10月份投产的河北聚隆51万吨新装置继续延后投产。而随着能耗双控加剧，预计原本计划于2021年投产的新疆金晖50万吨电石法及陕西金泰60万吨电石法装置或将延迟至2022年才有可能投产。

图表来源：WIND 隆众资讯 瑞达期货研究院

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2021年9月，国内PVC的产量大幅减少。数据显示：2021年9月份，我国共生产PVC159.21万吨，环比-26.74万吨，增幅-14.38%，同比-10.41万吨，升幅-6.14%。2021年1—9月份，我国共生产PVC1686.65万吨，较去年同期水平上升了163.12万吨，同比增幅10.71%。从产量走势图中可以看到，9月份国内PVC产量有所减少，主要是受到能耗双控及限电限产等因素的影响。由于10月中旬后，限电限产力度有所缓解，预计10月份PVC的产量将有所回升。

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2、进出口分析

9月国内PVC进口环比同比均有所减少，但出口量则有所上升。数据显示：2021年9月，我国进口PVC6.02万吨，较8月-2942.22吨，升幅-4.66%，较去年同期水平-4.34万吨，升幅为-41.93%。2021年1-9月，我国共进口PVC42.77万吨，同比-57.61万吨，升幅-57.39%；9月份，我国出口PVC13.38万吨，环比+3.69万吨，升幅38.03%；较去年同期水平则上升了7.936万吨，升幅145.80%。2021年1--9月份，我国共出口PVC158.10万吨，较去年同期+107.21万吨，升幅210.65%。从以上数据可以看出，2021年1—9月，海外PVC产量减少，供应紧张，从而带动了我国PVC出口量大幅增长。预计10月份PVC的出口量或将有所减少。

图表来源：瑞达期货研究院

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3、装置检修分析

2021年11月份，计划进行检修的装置有所减少。数据显示：11月份计划停产或减产的装置有12套。共涉及产能324万吨，远低于10月份的412万吨。其中未确定复产时间的装置有5套，涉及产能129万吨，10月底恢复生产的装置有4套，涉及产能112万吨，而计划检修至月中的的装置有2套，涉及产能为43万吨。还有一套装置未确定检修时间。预计11月份PVC的市场供应将有所增加。

数据来源：隆众石化、瑞达期货研究院

4、装置开工率分析

10月份，国内PVC的装置开工率环比有所回升，但仍低于去年同期水平。数据显示：截至10月22日，PVC装置的开工率报72.24%，较9月份+1.50%，与去年同期相比下降了4.67%。其中，电石法开工率报70.26%，环比-2.89%，同比-4.27%。乙烯法开工率报74.85%，环比+17.00%，同比+1.31%。可以看出，2021年10月，受限电限产有所缓解的影响，PVC装置开工率有所回升，进入11月份后，预计PVC的装置开工率将基本平稳。

数据来源：隆众石化、瑞达期货研究院

5、库存分析

10月份PVC社会库存环比有所减少，同进也低于去年同期水平。数据显示：截至10月24日，PVC总库存报350276.67吨，较9月份-27263.33吨，升幅-7.22%，同比-104956.67吨，增幅-23.06%。分项细看，石化企业库存报25700吨，环比+8100吨，升幅46.02%，同比-15400吨，降幅37.47%，华南仓库库存报37310吨，环比-550吨，增幅-1.45%，同比-2290吨，增幅-5.78%，华东仓库库存150500吨，环比-20000吨，升幅-11.73%，同比-51000吨，增幅-25.31%，华北贸易商报19900吨，环比+1930吨，升幅10.74%，同比-900吨，升幅-4.33%，华南贸易商报27500吨，环比-12500吨，升幅-31.25%，同比-10200吨，升幅27.06%；华北下游企业报6300吨，环比-1700吨，升幅-21.25%，同比-2400吨，增幅-27.59%，华南下游企业报78000吨，环比-2000吨，升幅-2.50%，同比-20800吨，增幅-21.05%。可以看到，生产企业库存环比大幅回升，显示生产企业出货不顺畅。

图表来源：瑞达期货研究院

6、下游需求分析

2021年10月份，国内PVC下游企业的开工率总体有所回落，同时也低于去年同期水平。数据显示：截至10月22日，华北下游制品企业开工率报64%。较9月份持平，较去年同期则下降了7.00%。华南地工开工率报70%，与9月份下降了4.00%，较去年同期也下降了3.00%。从图中可以看出，2021年10月份，PVC下游企业的开工率较去年同期仍水平有所下降，显示今年的下游需求低于去年同期水平。

图表来源：WIND 隆众资讯 瑞达期货研究院

8月份。我国国房景气指数环比继续有所下降，但仍高于去年同期水平。数据显示：2021年9月份，国房景气指数报100.74，环比回落了0.11个百分点，但与去年同期相比仍上升了0.32个百分点。施工面积、竣工面积及销售面积环比均继续上升。数据显示：新屋开工面积、施工面积、竣工面积及销售面积环比分别上升了17441.51、18072.7、4273.7、及16138.97万平方米，环比涨幅分别为12.87%、1.99%、9.14%与14.13%。同比则分别上升了-4.46%；7.94%；23.40%及11.33%。从以上数据可以看出，2021年9月，国内房地产行业四项数继续有所增加，但涨幅有所下降，显示国内房地产市场略显疲惫。

图表来源：瑞达期货研究院

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2021年9月份，国内PVC的表观消费量环比继续有所下降，但仍高于去年同期水平。数据显示：2021年9月份，国内PVC表观消费量报178.61万吨，较8月份-8.31万吨，升幅-4.45%；较去年同期水平+4.08万吨，增幅2.34%。2021年1—9月份，国内PVC表观消费量累计为1604.32万吨，较去年同期上升了12.01万吨，升幅0.75%。2021年1—9月份，国内PVC的表观消费量继续保持增长，但增速有所放缓。2021年10月份，限电限产有所缓解，预计国内PVC表观消费量将有所回升。

图表来源：瑞达期货研究院

三、上游原材料分析

2020年10月份，国内电石的价格环比同比均继续大幅上升。数据显示：截至10月25日，西北电石报7985元，较9月份+1235元，升幅18.30%，与去年同期相比+5185元，升幅128.6%。华东报8200元，环比+1200元，涨幅17.14%，同比+4850元，涨幅120.29%。从电石价格走势图中可以看出，2021年1--10月，在能耗双控及内蒙限电等因素的影响下，国内电石供应紧张，价格持续走高。

图表来源：瑞达期货研究院

2021年10月份，亚洲EDC与VCM的价格环比有所上涨，也远高于去年同期水平。截至10月22日，EDCCFR远东报972美元，环比+111美元，涨幅12.89%，较去年同期则上涨了576美元，涨幅145.45%。CFR东南亚的价格报999美元，较9月+111美元，涨幅12.50%，较去年同期则上涨了568美元，涨幅131.79%。VCMCFR远东的价格报1551美元，较9月+340美元，涨幅28.08%，同比+645美元，涨幅71.19%；东南亚报1593美元，环比+290美元，涨幅22.26%，同比上涨了667美元，涨幅72.03%。预计11月份亚洲VCM、EDC的价格将维持高位震荡格局。

图表来源：瑞达期货研究院

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四、基差分析

从期现价差来看，我们选取PVC期货活跃合约与华东常州现货价格的价差来预测两者后市可能走势。从图中我们可以看到，自2016年下半年以来，PVC的基差基本维持在500元—负280元之间波动，一旦超出上下轨，基差会在极短的时间内回归到正常波动区间内，从而产能期现套利机会。截至于10月25日，PVC基差为自高位1835元一路回落至980元，投资者手中的反套头寸可以继续谨慎持有。

图表来源：瑞达期货研究院

五、技术分析

2021年10月份，PVC主力合约走出了一个冲高回落的格局。成交量略有减少，持仓量则明显萎缩。周K线图上看，均线系统仍然呈多头排列，但5周均线有高位拐头向下的迹象。且PVC价格已跌破短期均线的支撑，目前正在测试20周均线的支撑力度，技术指标DIFF高位拐头向下，有与DEA形成死叉的迹象，MACD红柱快速萎缩，KDJ指标也在高位背离后死叉向下，显示后市或有一定的调整要求。

图表来源：瑞达期货研究院

六、期权分析

截止至2021年10月25日，平值认购期权（PVC期权V2112-C-10800）收于282.5，下跌35.35%；平值认沽期权（PVC期权V2112-P-10800）收于481，下跌6.96%。平值期权合成标的升水0.56%，平值认沽认购隐含波动率差0.59%，存在正向套利机会。

七、观点总结

进入11月份PVC的基本面仍是多空并存。一方面是PVC的社会库存持续处于历史低位区域。由于电石价格供应紧张，价格居高不下及前期限电限产等因素的影响，国内PVC的产量持续低位。社会库存也维持在历史低位区域徘徊。这显示目前市场上，供应方的压力不大。另一方面，进入11月份之后，PVC装置检修数量有所减少，预计市场供应将有所回升。而需求方面，进入11月份，随着天气转冷，北方下游需求有所减弱。而国房景气指数虽然仍好于去年同期水平，但增幅明显回落，显示后续力道不足。此外，受能耗双控等因素的影响，PVC下游行业的开工率总体有所下降，且低于去年同期水平，显示PVC下游需求恢复不足。10月下旬，发改委进行了电价改革，多地市均上调了电价。市场预测电石行业是耗电大户，预计电石成本将明显上升，进而推高PVC的生产成本。但据了解，西北地区的PVC生产企业基本都自有电厂，因此，电价上调对其影响不大，此外，只要煤炭保供政策延续，价格得到控制，限电限产得到缓和，电石供应增加，电石的价格也将受到压制。PVC的生产成本或将不升反降。因此，个人认为11月份的PVC或将延续区间震荡，重心下移的格局。

瑞达期货 林静宜