Q：锰硅顶着高升水，高库存，高持仓，低开工继续涨。盘面也是长期上涨趋势。双控影响的。如果出现供需双弱的情况，会怎么演变呢？（2021/09/14）



根据我过去的经验，高持仓的品种往往都是有大行情的，库存分为两种，一种是低库存，一种是高库存，如果是高持仓+低库存的品种，这个不用讲了，基本上都是贴水结构下的大涨行情，高持仓代表想买这个品种这个合约的钱多，低库存代表这个品种这个合约能够交割的货少，钱比货多，价格就要涨，而且期货市场可以放大这个效应，越是没有货，想买货的钱就越多，所以高持仓+低库存+深贴水往往是一起出现的，价格大涨。



另一种是高库存，高库存一般和高升水对应的，常规来讲，高持仓+高库存+高升水的品种都是下跌行情的，你像过剩的苹果，还有之前的 pta 等，都是这种情况，高库存代表这个合约可以交割的货多，是过剩的，期货市场可以放大这个效应，所以越是没有人买，那么卖的人就越多，所以这里的高持仓在走预期逻辑的时候，体现了想卖这个货的钱多，高持仓+高库存+高升水的品种，在走预期逻辑的时候容易下跌。但是转入现实逻辑后，由于价格已经被打到很低的位置，再加上可能存在空头超卖，而被多头抓住机会进行逼仓的行情，这个需要注意。



但如果高持仓+高库存+高升水的品种想要上涨，高持仓一定是不变的，甚至变得更高，要么是供应端发生变化，供应端一般都是快变量，供给减少，这样的话，高库存开始慢慢去库，变成低库存，过去的纯碱就是这样的，高持仓+高库存+高升水，预期良好，结果不断去库，库存从高变成了现在的低，这是一种变化。



另外，这个库存里面还有其他故事可以讲，例如标品或者交割品，很多品种有标品和非标，非标过剩，但是标品紧缺，这个高库存就是假的，最后高持仓+标品紧缺就容易被多头逼仓。苹果 2105 合约当时也是讲这个逻辑，说交割果不足。所以这种情况下上涨要注意是不是去库，或者标品是否紧缺，尤其是距离交割比较近的时候。



最后，我们再来看高升水的问题，很多品种都是带着升水一路上涨的，到最后现货一波流启动，很快就把盘面干成了贴水，现货的波动比期货大，因为现货没有涨跌停限制，一旦启动，市场有了共识，变化会很快的。



锰硅 01 的持仓是异常的，体现为高持仓，本来下游钢厂限产，它是相对过剩的，大约过剩 10-12 万吨，我们可以理解为库存偏高，盘面可能也升水一些，所以过去一直在那里震荡纠结，直到广西那边出政策了，资金开始大量介入给拉涨停了，又在高位震荡，持仓继续增加。所以高持仓加剧，后面需要关注库存和基差的变化，如果是去库的话，这种上涨也可以是持续的，上涨和去库共振，行情可以继续延续，这个时候在需要观察现货的变化，虽然盘面升水，但有可能后面盘面启动的时候会很吓人，飞起来涨。涨到高位又变成了高持仓+低库存+大贴水了。



其实，红枣也类似，现在高持仓的问题依然在，库存可能比较高，盘面升水比较高，这个库存的矛盾怎么去化解，如果是持续去库了，那么空头就危险了，因为高持仓，又从高库存持续去库变成低库存，那么后面现货可能就飞起来了，盘面从高升水很快就变成大贴水了，这是一种可能的情况。如果高库存不去库或者去库不理想，那就需要关注可交割果的数量了，就是这个高库存是实还是虚，如果可交割果数量不足，就像是标品不足，那么空头也很被动，因为高持仓决定了空头是超卖的，要么平仓，要么去买可交割果，把可交割果现货价格给买涨起来。



这是高持仓+高库存+高升水的品种如果上涨的话，我们需要注意关注的一些问题。那你未来矛盾会如何化解的，我个人认为，这种品种如果是一直上涨，涨到最后一般都是高持仓+低库存+大贴水的组合。这样的话，我们再去摸顶就很难，大贴水搞得我们很被动，低库存时不时资金容易再冲进来搞一下。



高持仓+低库存+大贴水的品种，未来矛盾的化解，可以关注两个方面。一个是盘外的变化，肯定不会是先累库再下跌的，一般都是需求预期不好或者需求端发生了现实的弱化，盘面开始跌了，然后才开始累库了，比如铁矿，在碳中和碳达峰钢厂限产的预期下，大家认为需求不好，然后就先开始跌了，跌了之后现实确实也是需求走弱了，开始累库了，跌下来之后才是库存累积了。如果你等库存累积了再去空，那价格就低了很多。



还有一种情况是供应端的发生了变化，就是供应端产能增加了，比如新产能投放，或者转产的产能又重新回来了。大家现在都在讲玻璃 01 的下跌，种种原因，我觉得讲需求端的逻辑是讲不过去的，从我自己的角度来看，有可能是供应端的问题，过去浮法转产光伏的产能现在又回来了，供应端产能增加，盘面预期未来供需改善，价格下跌。这种逻辑说的过去，空头那需求端地产前端数据说玻璃预期需求不好有点扯，毕竟玻璃是地产后周期的品种，需求还是看存量的。



所以我总结了一下这些顶部下来的品种，要么是需求端预期不好并且得到兑现了，然后开始累库；要么是供应端发生了新变化，供应增加了，然后开始累库。反正一定是供应或者需求一端发生了不好的预期→盘面下跌→这种不好的预期得到兑现→开始累库→价格继续跌→...→负反馈。



当然，我们还可以从盘内来看，就是持仓，过去的高持仓由于某种原因，无论是市场原因还是非市场原因，变成了低持仓，然后在下跌的过程中，大贴水逐步变成小贴水，再到平水，最后到盘面升水，这样一个过程。



所以，我们在看盘的时候，关注着几个点：



高持仓如何变化，库存如何变化，库存内部结构（标品/非标）如何变化，基差如何变化，库存和基差一般有联动效应，高库存去库了，基差就会走强，随着不断去库，现货会越来越强，基差会有变化。



如果顶部高持仓+低库存+大贴水想做反转，就关注供需两端的预期以及实际的边际变化，顶部的反转都是先有预期，然后资金干进去了，然后预期兑现，然后库存变化，最后正反馈。由于是资金先干进去了，所以技术总是走在基本面实际发生变化之前，跌下来之后，我们才发现累库，一旦趋势走出来了，形成负反馈，后面资金的共识也就出来了，产业的心态也会变化，现货市场也跟着联动。



这些东西都是需要去关注和跟踪的，知道哪些变量可能存在哪些问题，这个变量可能会怎么变化。为什么大家摸顶抄底比较难，摸顶抄底常规来讲 都是想通过需求端的负反馈做行情，但是需求是个慢变量，反馈比较慢，所以不好抓；相反，供应端是快变量，无论顶部还是底部，供应端变量发生变化，行情往往都是迅猛的，无论你是底部高库存高升水，一旦供应端出问题，价格就是飞起来，你像农产品就是一样。无论你是顶部低库存大贴水，一旦供应端产能来了，价格就是带着贴水一直跌。



所以，找到核心变量，理解这些变量可能发生的路径，边做边关注这些核心变量的变化，只要这些核心变量不发生变化，行情大概率还会延续，一旦这其中的关键变量发生变化，那就需要注意了。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。