明日观点

“滞”是指经济下行压力加大，“胀”是指通货膨胀，二者同时发生的时候，消费板块表现通常比较好。消费板块的需求比较稳定，需求不会因为经济而下滑；消费板块又直接面向个人，具有提价能力，因此会受益温和通胀，迎来量价齐升逻辑。

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变速器、万里扬

万里扬是国产变速器的龙头。变速器作用是匹配发动机转速和车轮行驶速度，自动变速器将是未来主流。自动变速器分为：机械式手自一体变速器（AMT）、液力自动变速器（AT）、双离合变速器（DCT）以及无级变速器（CVT）四种。

因为技术封锁等，国内厂家在AT研发进展有限，而专利环境宽松+节油优势的DCT成为国内主流品牌的技术路径。但相比DCT，CVT兼具舒适性以及经济性，主要用于小排量车型，已成为日系+自主中小排量车型的主流方案。2020年上半年CVT渗透率为26.9%，预计渗透率仍有提升空间。机构预计国内CVT市场2021年/2022年/2023年分别为415亿元/431 亿元/449亿元。

目前国内CVT企业主要以万里扬、邦奇为主。但邦奇产品速度较慢，同时其产能及新产品开发因母公司资金周转问题受到部分影响。万里扬国内自动变速器龙头，目前已形成180万台乘用车和110万台商用车变速器以及10万台新能车用EV减速器产能。万里扬CVT产品在乘用车占有率超过10%，高端轻卡变速器市占率超过60%，公司CVT份额仍有提升空间。

无论混合动力/纯电动，为更好发挥电机性能，变速器都是重要零部件。中短期来看，电动车型受价格、续航等影响，在经济型（10-20万）车型的渗透仍较低。而DHT（混合动力专用变速箱）技术普及，带来（电动+燃油）混动车型平价化。根据规划，2025年混动新车占传统能源乘用车比例将达到50%，以单车15000元价值量计算，预计到2025年DHT混动系统市场将达千亿。

万里扬基于CVT技术优势，研发出双电机DHT混动系统，突破国外技术壁垒，实现混动各模式切换的连贯性和舒适性，整车WLTC工况节油率达到30%，可适配目前国内市场A、B级主流车型。当前，公司DHT混动系统已完成3个客户的样车安装，正在进行实车调校、测试和客户验收评价，将开启二次增长曲线。

2020年万里扬商用车变速器销量为75.3万台，其中商用车G系列高端变速器销量为32万台，占比42%。国六标准全面实施后，G系列高端产品能更好满足排放标准，将逐步取代老款产品。G系列产品的单车价值量更高，公司商用车变速器有望量价齐升。

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食品饮料、甘源食品

甘源食品一季度收入同比+38.84%、二季度同比-16.61%、三季度同比+2.71%。在第二季度，公司为应对原材料上涨，而对经销商总体调价10%，调价影响了第二季度销售量，在第三季度调价已落实，订单已恢复正常，因此第三季度收入在好转。

甘源食品是我国坚果炒货头部企业。2019年中国休闲食品人均消费量仅为2.2kg/年、人均消费额仅为75.3元/年，日本人均零食消费额和人均消费量是我国的6.3倍和2.5倍，美国则是我国的10.8倍和5.9倍，相比发达国家，我国休闲食品市场还有6-10倍提升空间。

坚果籽类中含有丰富的营养元素（如维生素，矿物质），是典型的健康休闲食品，迎合营养健康和消费升级趋势，市场增速较快（年增速约10%），预计至2025年，中国坚果炒货市场可达3172亿元。

坚果炒货行业呈现大行业+小公司特征，2018年中国坚果炒货前五强市占率仅为17%，远低于膨化食品集中度（前五强市占率69.4%），坚果炒货集中度提升空间较大。而且坚果炒货市场尚未出现绝对领导者，前三强市占率分别为：三只松鼠占5%、百草味占3%、良品铺子占2%，其他头部坚果炒货企业还有很大追赶空间。

甘源食品主要做坚果/豆类/炒货零食。产品端来看，公司蟹黄瓜子、原味青豌豆等明星产品已获得市场广泛肯定，瓜子仁/青豌豆/蚕豆合计贡献70%以上总收入；新推的坚果果仁和谷物新品正处于快速放量阶段，同时新品孵化进程在加快，未来每半年推新一次，品类扩张会直接驱动业绩增长。

来源：价值投资牛股