大禹节水 (300021)
——高效节水进入收获季 土地流转带来市值空间

  市场空间巨大，专利技术有望带动公司市占率提升，前期产能投入未来进入订单收获期。“十二五”期间，喷、微灌市场规模有望达到813 亿元，未来生态农业政策驱动下节水灌溉市场空间巨大。公司系国内节水灌溉龙头企业，具备设备生产，设计、施工、安装和技术服务的全产业链优势，自主研发地埋式滴灌带和内镶贴片式紊流压力补偿滴灌带等核心技术作为全国重点课题项目未来有望大面积推广，有望显著提升公司未来市场占有率。公司前期投入较大目前已完成全国性市场布局，预计13-16 年收入有望达到7.3、9.5、11.8 和15.3 亿元，进入高速增长期。
 公司扩张期结束，规模效益+产品结构优化将提升毛利，资金周转加快费用率有望下降。公司大规模扩张期结束后，未来随着公司订单规模和产能利用率的逐步提升可有效摊薄成本；加大高盈利产品比重的同时进一步优化市场布局，毛利率有望提升。扩张结束后管理费用有望得到控制。未来随着三中全会结束
及农业一号文出台后，项目审批和资金落实有望加快，公司应收和存货有望减少，财务费用有望下降。
 向设计服务业务转型发展，毛利率高达 80%。公司13 年底完成收购杭州设计院，我们预计公司设计服务业务13 年可实现收入1600 多万元，14 年考虑杭州子公司并表保守估计可实现收入4000 万，权益利润贡献超过2000 万元。
 暂不考虑广西崇左项目收益，也不考虑其他地区扩张，我们预计公司13-16年EPS 分别为0.12、0.36、0.51、0.70 元/股，业绩复合增速接近80%，14年PE 36 倍，在生态农业1 号文政策推动下未来高效节水市场空间巨大，未来公司市占率、毛利率提升以及费用控制有望带来公司高速业绩增长，公司在广西崇左市土地流转具备排他性优势，未来有望形成区域扩展将带来较大市值想象空间，按照完成流转的规模（保守、中性、乐观）有望分别增厚业绩0.30、0.75、1.37 元/股，广西项目作为一个期权提供了较强的安全边际，随着项目的推进公司市值有望逐步提升，我们按照60 亿市值估算未来6 个月目标价21.5 元，首次覆盖给予买入评级。

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