过去的很长一段时间，阳光城的股票都是我的第一重仓，和绝对看好的标的。

这个情况在花样年违约之后，我的观点发生了一些变化，这里也作个交代。

国内的债券由于政策的更迭和公司的买入限制，以及较低的关注度一直成交稀少。往往更容易出现极端的定价，以至于股价和债券，以及不同久期债券之间的价格定价混乱。

如图，20阳城01/02/03/04债券出现了大幅折价情况，虽然成交量并不大，但是对债券持有者的冲击巨大，因为100元附近买进的如果利用正回购加了杠杆，现在已经亏完了。此刻的20阳城03，正在经历挤兑行情，有些个人投资者可能并非出于恐惧，而是因为爆仓了。

个人认为，公司明年到期的债券价格相对于现在的股价具有明显的投资优势。

一年内到期的债券成交价格为50元，那么意味着一年内到期收益是100%，

阳光城的股票要实现100%收益得翻倍到8元，接近近年新高。

这里也可以假设以下未来可能得情况分析，来对比股债得相对情况：

假设1》未来一年公司表现远超预期，那么债券兑付毫无问题，债券完全有可能提前于股价翻倍，然后债换股也不是不可以。

假设2》未来一年公司流动性风险若隐若现，债券随着回售期得接近，会变得明朗一些，但在违约边缘徘徊得股价，不太可能上涨甚至可能大跌。

假设3》未来一年公司资金链断裂，公开债券市场违约，债务重组方案债券还有可能五年八年拿回本金，股权端只会陷入蓝光华夏幸福那样，基本难言未来了。

结合对于公司的理解和现状分析，我有以下几个观点：

1/  以当前国内债券的分散持仓情况来看，明年回售期一到，不论债券价格如何，大部分持有人都将选择回售。

2/ 到回售期时公司以正常利率发行新债的难度非常大，从而导致阳光城明年需要应对赎回的债券总额可能超过承受能力。

3/ 阳光城与泰康人寿对于业绩的承诺具有大股东兜底性质，债券违约会把原本属于上市公司的债务压力转嫁给大股东。

4/ 为防止因流动性问题而公开市场违约，公司应该会以市场化的方式考虑如何实现借新还旧的问题。公司层面主导以资本市场投资的角度寻找战略投资人，承接现有债券不回售的可能性很大。

5/  如果判断明年没有现金流危机，该方式的借新还旧可以增强企业现金流；如果判断明年有可能出现现金流危机，则非常有必要实施该计划，主动的借新还旧可以避免债券市场公开违约，维护资本市场形象。

市场提前以大幅折价的方式给公司敲了警钟，以公司的实力和现状，届时还出现违约，那就不是能力问题，而是人品问题了。

换个角度来说，市场低估阳光城多年了，就算明年公司依然安好，估值未必会回升，

有条件的朋友与其依然持股看天吃饭，不如换债，具体的时间和收益率，为认知买单？

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