美联储9月议息会议后美国2022年H2加息预期推高美债收益率走升至1.65%相对高位，中国十年期国债收益率也升至3%以上，美利差短暂下行后再次走阔，至10月18日扩大至145bp。近期中美无风险收益率共同上行19bp和28bp短期已经到位，维持Q4处于3%利率中枢的判断。近期人民币出现小幅升值，显示了中国央行对货币政策敏锐调控能力。预计国内Q4流动性不会大幅边际宽松，中国十年期国债收益率短期大幅上行空间已经缩窄，中长期利率中枢缓慢上行。未来不利于高成长高估值科技股，利于高股息率和高ROE蓝筹股。

  回顾过去15年四次流动性收紧周期：市场不一定大幅下行，绩优股指数过去十年（年化收益12.7%）持续保持利润高增速穿越牛熊。

  从市值分层角度来看2021Q3业绩预告情况：大市值表现居前。大盘指数预测2022年利润环比降幅小于中盘和小盘，体现更强韧性。

  虽然2021年度周期和成长凭借高利润增速一致预期表现较好，但在2022年周期将出现最大的增速环比回落，成长增速也将回归常态，而消费和金融将体现更强稳定性。

  中证500和国证2000为主的中小盘股，也将面临着2022年出现增速环比大幅回落，上证50、沪深300有望跑赢中证500和国证2000。

  正如2011年和2017年经济复苏中后段，PPI同比增速高点后一个季度内周期股超额收益将见顶，目前9月份PPI同比增速创新高10.7%，只有PPI大幅回落开启持续下跌，才会宣告此轮周期行情。

  本期A股风险溢价0.18%，较上期-0.10%。A股整体盈利改善明显，PE持续下修，同时十年期国债收益率本期为3%，使得A股风险溢价投资价值继续保持历史中位数附近。

  本期本期，半导体ERP-1.52%，较上期变动-0.08%，处于风险溢价中性正常配置区间；白酒ERP-0.82%，较上期变动0.08%。本期，医药生物ERP-0.06%，较上期0.06%，处于风险溢价中性较高配置区间；国防军工ERP-1.47%，较上期-0.12%，处于风险溢价中性正常配置区间。本期，在新能源方面，光伏设备ERP-1.44%，较上期-0.14%；储能设备ERP-2.23%，较上期-0.13%。二者处于风险溢价中性较高配置区间。

  周期板块整体风险溢价开始出现震荡走势：采掘行业ERP3.74%，较上期变化0.13%；化工ERP1.11%，较上期变化-0.24%。钢铁ERP7.25%，较上期变化0.19%；有色金属ERP-0.17%，较上期变化-0.28%。

  大中盘轮动方面，上证50比中证500比价从今年2月中旬1.13开始至四月底总体呈下降趋势，5月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.854下降至0.828。近一个月出现大盘走强拐点。

  大小盘轮动方面，沪深300与国证2000比价在2月中旬（今年高点0.85）至今总体呈下降趋势，5月短暂回升后持续呈下降趋势，上期0.576下降至0.554。近一个月出现大盘走强拐点。

  本期，万得全A股息率从上期1.51%变化到本期1.50%，十年期国债收益率-万得全A股息率为1.4986%，和警戒值2.5% （过去牛市最高点）的距离由上期104.84bp变化到本期100.14bp。上证50股息率从上期1.42%变化到本期1.39%，十年期国债收益率-上证50股息率为0.3058%，和警戒值1.1%的距离从上期81.20bp变化到本期79.42bp。沪深300股息率从上期2.67%变化到本期2.69%，十年期国债收益率-沪深300股息率为0.876%，和警戒值1.8%的距离由上期93.80bp变化到本期92.40bp。中证500股息率从上期2.10%变化到本期2.12%，十年期国债收益率-中证500股息率为1.6077%，和警戒值3%距离由上期146.19bp变化到本期139.23bp。

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