三季度GDP同比增长4.9%，预期增长5.5%，前值增长7.9%；9月工业增加值同比增长3.1%，预期增长3.8%，前值增长5.3%；1-9月固定资产投资累计同比增长7.3%，预期增长7.9%，前值增长8.9%；9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，预期增长3.4%，前值增长2.5%。

  三季度GDP低于预期，主要受到散发疫情、双控双碳下主动压缩、自然灾害等因素共振影响。疫情与自然灾害影响主要集中于7-8月，双控双碳及拉闸限电负面影响则在全季度均有所显现。尤其是后者，今年2-6月工业增加值两年平均增速在6.5%左右徘徊，但在三季度出口表现尚好的情况下，持续回落至5%。此外，虽然出口表现超出预期，但持续多维度调控地产以及恒大等事件对房地产行业预期产生负面影响，同时基建投资也并未发力，总体上两者对经济的支撑作用下降。前期市场担忧上半年支撑作用较好的工业、地产、出口可能会在下半年回落，从而减弱对经济的支撑作用，目前看仅有出口表现不错，其他二者均在政策调控下趋弱。

  疫情得到有效控制下的消费端有所起色但仍然较弱。未来消费将继续回暖，但在限制因素真正解除之前还难以恢复到疫情前水平，尤其是疫情对消费尤其是线下消费影响的不确定性尚存，居民谨慎预期仍在。

  展望未来，纠偏下的双控双碳强度或有所减弱，同时在国常会“尽快形成实物工作量”基调下，基建投资有望温和回升，从而为四季度以及明年经济开好局打下基础。不过，在当前国内通胀分化严重尤其是PPI屡创历史新高以及美联储启动货币政策回归正常化的背景下，短期政策仍将温和而且以结构性支持为主，勿要乐观估计。

  风险提示：央行超预期调控，贸易摩擦升温，通胀超预期，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。

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