■事件：9月份，全国快递服务企业业务量完成94.5亿件，同比增长16.8%；业务收入完成921.4亿元，同比增长11.8%。1-9月，全国快递服务企业业务量累计完成767.7亿件，同比增长36.7%；业务收入累计完成7430.8亿元，同比增长21.8%。

  （2）四家快递公司发布9月份经营数据：

  【顺丰控股】9月公司速运物流业务收入155.95亿元，同比增长15.98%；完成业务量8.86亿票，同比增长21.70%；速运物流业务单票收入为17.60元，同比下降4.71%。

  【韵达股份】9月公司快递服务业务收入34.78亿元，同比增长10.66%；完成业务量16.28亿票，同比增长11.28%；快递服务单票收入2.14元，同比下降0.47%。

  【圆通速递】9月公司快递产品收入33.12亿元，同比增长24.96%；完成业务量14.53亿票，同比增长19.35%；快递产品单票收入2.28元，同比增长4.70%。

  【申通快递】9月公司快递服务业务收入21.11亿元，同比增长12.82%；完成业务量10.00亿票，同比增长16.23%；快递服务单票收入2.11元，同比下降3.21%。

  从业务量增速来看，行业增速放缓或与上游需求有关，顺丰增速仍稳健、圆通增速持续领先通达系：9月份行业件量增速为16.8%，较8月环比降低7.4pts，我们认为主要受上游消费增速放缓影响。9月各上市快递企业业务量增速分别为：顺丰+21.70%（环比-11.43pts）、韵达+11.28%（环比-7.67pts）、圆通+19.35%（环比-7.97pts）、申通+16.23%（环比+0.34pts）；Q3各家业务量同比增速分别为：顺丰+29.22%，韵达+17.27%，圆通+25.71%，申通+15.32%。顺丰件量稳健增长，预计时效件增速达到两位数以上；通达系增速分化，圆通增速维持同行领先地位。

  从市场份额来看，9月通达系份额环比提升，顺丰环比略降：9月各家业务量市场份额分别为：顺丰9.38%（环比-0.28pts），韵达17.23%（环比+0.26pts），圆通15.38%（环比+0.03pts），申通10.58%（环比+0.42pts），通达系份额环比提升。Q3业务量市场份额情况为：顺丰9.52%，韵达17.19%，圆通15.45%，申通10.25%。总体来看，顺丰市场份额小幅波动，通达系龙头市占率稳固。

  从价格端来看，顺丰价格环比上升，通达系单价改善显著，验证派费上调对终端价格提升的顺利传导：9月份各家单价情况分别为，顺丰同比-4.7%，环比+10.1%（升1.62元）；韵达同比-0.5%，环比+4.4%（升9分）；圆通同比+4.7%，环比+7.0%（升1毛5）；申通同比-3.2%，环比+8.2%（升1毛6）。具体来看，顺丰单价连续四个月回升，9月环比大幅改善，或与公司件量结构变化有关；通达系9月单价同比降幅均收窄，环比均有显著改善，表明在派费上涨驱动下，终端价格提升传导顺畅，其中圆通、申通环比提升超过1毛，表明基层网点提价意愿强烈、可执行度高，韵达环比涨幅0.09元，或与统计口径差异有关。展望10月，随着旺季临近，行业价格有望持续上行。

  从主要“产粮区”数据看，义乌价格回升明显：（1）义乌9月快递业务量同比+17.0%；单价同比-1.0%（降0.03元），单价环比+11.6%（升0.31元），同比降幅较8月大幅收窄14.6pts，环比大幅改善且9月单价创今年2月以来新高。（2）广州9月快递业务量同比+32.5%；单价同比-20.0%（降1.80元），单价环比-5.1%（降0.38元）。

  投资建议：（1）顺丰控股：短期看，随着行业旺季到来，公司经营调整到位结合产能利用率提升，时效件增速回升，业绩有望逐季改善。中期视角看，时效件稳健增长仍可期待，同时公司发力下沉市场，快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好公司竞争力。

  （2）通达系：在政策监管加强背景下，以及行业旺季效应下，价格底部确定，随着价格中枢的上移，电商快递业绩弹性较大。A股我们重点推荐：圆通速递：服务及精细化管理持续改善，成本不断优化，估值相对低。韵达股份：公司份额始终紧追龙头中通，单价企稳，有望迎来业绩与估值双升。美股看好中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。

  ■风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。

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