事件：上市险企披露2021年9月原保险保费收入数据。1-9月上市险企寿险原保险保费收入分别为：中国人寿5,534亿元、中国平安3,920亿元、中国太保1,817亿元、新华保险1,366亿元、中国人保1,086亿元，A股上市险企合计13,723亿元，同比增速-0.4%；上市险企财险原保险保费收入分别为：中国财险3,458亿元、平安产险1,993亿元、太保产险1,180亿元、众安在线158亿元，上市险企合计6,789亿元，同比增速-1.5%。

  点评：

  寿险：行业持续低迷，9月保费同比延续放缓趋势。1）累计保费同比首次出现负增长。2021年1-9月，上市险企寿险原保险保费累计收入同比增速分别为中国人寿（+1.8%）>新华保险（+1.6%）>中国太保（-0.6%）>中国人保（-0.8%）>中国平安（-3.6%），累计同比增速持续下挫。2）9月单月保费同比增速仍处历史低位。2021年9月，上市险企寿险单月保费同比增速分别为中国人保（+0.2%）>新华保险（-0.7%）>中国人寿（-3.4%）>中国太保（-5.6%）>中国平安（-6.8%），险企单月保费同比下滑态势较8月小幅收窄，其中中国人保较上月环比修复23.1 pct，恢复正增长，而中国平安负增势头较上月则继续扩大5.8 pct。3）行业负债端压力延续，修复仍需时日。考虑①疫情反复对作为可选消费品的保险的需求压制；②普惠保险快速普及对商业保险的替代与挤出；③险企渠道转型与代理人升级进程缓慢；④产品供给结构性问题待解等因素，短期内保费尚未显现边际改善迹象。

  财险：非车险欣欣向荣，整体保费表现继续分化。1）传统险企累计保费增速继续回落，互联网险企增速保持强劲。2021年1-9月，上市险企财险原保险保费累计收入同比增速分别为众安在线（+41.8%）>太保产险（+2.9%）>中国财险（+0.5%）>平安产险（-9.2%），传统险企除平安产险外均保持低速增长，而众安在线增长势头不减，继续引领行业数字化发展。2）车险对业绩拖累持续，非车险增长态势良好。2021年1-9月，中国财险车险业务保费收入1830亿元，同比下降8.2%；平安产险车险业务保费收入1355亿元，同比下降7.9%，伴随车险综改届满一年，保费、保单压力仍存；而非车险业务，特别是意外健康险板块保持高速增长，同期中国财险意健险保费收入701亿元，同比增长18.0%，平安产险意健险保费收入167亿元，同比高增31.8%。

  短期压力持续，中长期成长性可期。财险：车险综改负面效应正完整显现，行业格局强者愈强。车险综改届满一年，短期内监管仍未放松，同时，近期出现的芯片短缺抑制了车辆购买，进而降低车险需求；但从中长期来看，车险综改深刻影响行业格局，龙头险企得益于强大的市场和渠道能力，能够充分控制保费充足度下滑带来的综合成本率抬升影响，获取更大的竞争优势。寿险：短期负债端承压，随行业重构，长期发展空间广阔。上市险企寿险保费增速持续下滑，一方面，渠道转型困难重重，代理人高质量转型进程改变原有粗放式的保单增长模式，新单销售远不及预期；另一方面，产品供给结构性问题凸显，作为支柱性产品的长期重疾险已进入增长瓶颈。长期来看，伴随渠道改革进行、人口老龄化趋势和“健康中国”战略要求，寿险行业面临深刻重构：险企医养生态的逐步形成配合康养需求的日益旺盛，驱动行业走向发展与增长的良性循环，有望推动行业资产、负债两端的趋势性改善。截至10月18日，板块估值处于历史低位，预计行业最差的时点即将过去，中长期配置价值仍可被看好。

  投资建议：推荐关注【中国平安】、【中国财险】、【中国太保】。中国平安已基本出尽华夏幸福带来的资产端负面影响，整合北大方正资源后的医疗健康生态圈将增强差异化竞争力。中国财险作为行业龙头，将在综改优化的行业格局中取得更大的优势。中国太保“长航行动”对打造职业代理人队伍的坚定和转型态度的坚决利于公司长期发展。

  风险提示：1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行与权益市场振荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。

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