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南美大豆到港高峰已过，后期大豆到港压力下滑，国内棕榈油库存不高，进口菜籽后期也存在明显缺口，国内油脂进口供应仍维持紧张格局，随着终端消费季节性复苏，现货基差将保持坚挺。东南亚棕榈油虽然进入增产增库周期，但马棕产量恢复存在不确定性，未来全球油脂产量增长潜力下滑，生物能源消费不断扩张，短期依然维持牛市格局。国内棕榈油价格呈持续上涨状态，随着期货盘面攀升的同时基差报价及一口价随之上调，国内棕榈油库存小幅下。豆油方面，国内库存继续小幅下降，双节备货背景下，各地挺基差现象普遍存在。目前基本面利空点在于供应有增加预期，利多点在于需求旺季到来。当前油脂现货依旧相对于期货有较大幅度升水，节假日期间受外盘影响节后或有较大的波动风险，短期内外盘均处于多头序列之中，对于油脂板块我们维持偏多判断，P2201关注9000元/吨整数关口阻力情况。

一、内外盘行情回顾

1．国内期货市场

表1：国内油脂油料期货主力合约

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资料来源：Wind；中银期货

2．外盘期货市场

表2：CBOT豆类油脂商品期货主力连续合约走势

资料来源：CBOT；中银期货

二、油脂基本面情况

1．马来西亚棕榈油供应情况

马来西亚棕榈油局（MPOB）最新公布的数据显示，8月毛棕榈油产量环比增长11.8%至170万吨；棕榈油出口环比下降17.06%至116万吨。马来西亚8月末棕榈油库存环比攀升25.28%至187万吨，此前市场预期8月末棕榈油库存增16.3%至174万吨，最终库存数据超预期，对于市场有利空效应。

表3：主要机构预估马来西亚供需情况（单位：万吨）

资料来源：中银期货；MPOB

2．印尼棕榈油供需情况

印尼棕榈油协会更新6月、7月数据。2021年7月，印尼棕榈油出口增长71.6万吨至274.2万吨，截至2021年7月，印尼出口量同比略低于2020年的0.6%。2021年7月棕榈油产品的出口价值达到28.02亿美元，比2021年6月增加6.845亿美元。

CPO平均价格从6月的1054美元增加到2021年7月的1124美元/吨，出口量增长最大的目的地是欧盟27国，总量为50.97万吨（+13.92万吨），印度为23.12万吨（+12.25万吨），巴基斯坦为27.72万吨（+11.94万吨），中国为52.22万吨（+10.41万吨）。

印尼国内消费量降至144万吨，比6月份下降13.1%。降幅最大的是生物柴油的消费总量为55.6万吨（-12.1万吨），食品的消费量为70.8万吨（-9.5万吨），而油类化学品的消费量则下降了2000吨，降至18万吨。与去年同期相比，2021年的国内消费比2020年增长6.9%。

7月份CPO产量达到405万吨，由于季节因素，比6月份减少42.6万吨。7月份的PKO产量也从6月份的42.6万吨降至38.5万吨，7月份的最终库存增加了4.9万吨，达到454.9万吨。

表4：印度尼西亚棕榈油供需平衡表（单位：千吨）

资料来源：中银期货；印尼棕榈油协会

3．大豆市场情况

USDA于北京时间9月11日凌晨发布全球农产品(000061,股吧)供需报告，对旧作需求端和美国新作平衡表进行了较大修正，其它方面则相对调整较小。

美国方面，本次报告在预期内上调了新作单产预估，却意外调减了播种面积40万英亩，导致新季产量仅小幅增至43.74亿蒲。同时，美国农业部再次释放了美国新旧作的压榨和出口压力，却未对旧作出口进行下修。其中，旧作压榨需求再次减少1500万蒲，使得结转库存增加1500万蒲至1.75亿蒲。新作产量增加3500万蒲，需求端压榨减2500万蒲，出口增3500万蒲，供需双增，新作库存最终累增至1.85亿蒲。

巴西方面，本次报告将巴西大豆旧作产量维持在1.37亿吨不变，再次调降出口预估50万吨，旧作期末库存累增50万吨至2660万吨，库销比增至20.24%。新作数据则未做调整。出口方面，此次下调巴西大豆出口量50万吨，原因是销售进度缓慢，巴西雷亚尔兑美元汇率上涨了3.4%，令国内大豆和豆粕价格承压下行。随着南美货币的不稳定性，将看到需求更多得转移至美国及更少的农民销售，并增加巴西的库存。2020年10月至2021年8月巴西大豆累计出口量达到7682.35万吨，需完成USDA最新的8200万吨出口预估，剩余9月的出口量应在518万吨左右，去年同期为426万吨，因此对于巴西大豆旧作出口可能存在一定的下调空间，但下调空间可能在50万吨以内。

中国方面，本次报告上调了中国旧作进口200万吨至9900万吨，使得旧作库存增至3280万吨，新作方面没有进行调整，仅随期初库存的变化增至3500万吨。由于阿根廷对华出口高于预期，在前期对中国进口的过度削减后，美国农业部此次将中国进口需求调回。海关总署数据显示，中国8月进口大豆948.8万吨，7月为867.4万吨。去年10-今年8月大豆进口同比增加4.72%至9291.9万吨。中国8月大豆进口量同比下降，因压榨利润率较低和国际豆价高企打压需求。

全球方面，2020/21年度，全球大豆进口量上调200万吨，主要来自中国增加的200万吨。全球大豆压榨量继续下调108万吨，美国和阿根廷分别减少41万吨和70万吨。全球大豆出口量上调81万吨，其中巴西继续减50万吨，阿根廷大幅调增150万吨。期末库存来看，美国、巴西和中国库存分别增加42万吨、50万吨和200万吨，抵消了阿根廷减70万吨的影响，最终全球大豆库存累增226万吨至9508万吨，库存消费比回升至17.91%。

2021/22年度，全球大豆期初库存结转增226万吨，产量上修79万吨，主要源于美豆新作产量的96万吨调增。最终全球新作库存增加274万吨至9889万吨，库存消费比增至17.93。

图1：全球大豆供需状况与美豆优良率

资料来源：中银期货；Wind

资料来源：中银期货；Wind

表5：USDA9月份公布的全球大豆供需平衡表

资料来源：中银期货；USDA

表6：USDA9月份公布的美国大豆供需平衡表

资料来源：中银期货；USDA

三、中国豆类油脂供需情况分析

1．中国棕榈油进口及库存情况

2021年8月棕榈液油47.18万吨，进口金额为4.6亿美元，环比增幅34.37%，同比减幅0.91%。8月进口棕榈硬脂16.97万吨，进口金额为1.71亿美元，环比增长23.55%，同比减幅15.90%。2021年1-8月累计进口棕榈液油290万吨，累计进口金额23.92亿美元；1-8月累计进口棕榈硬脂116.86万吨，累计进口金额11.46亿美元。

库存方面，截至2021年9月24日，全国重点地区棕榈油商业库存约39.87万吨，同比2020年第38周棕榈油商业库存37.68万吨增长2.19万吨，增幅5.81%。

表7：2021年8月份棕榈硬脂进口数据分国别统计

资料来源：中银期货；我的农产品

表8：2021年8月份棕榈液油进口数据分国别统计

资料来源：中银期货；我的农产品

表9：中国棕榈油库存情况（9月27日）

资料来源：中银期货；我的农产品

图2：中国棕榈油库存情况

资料来源：中银期货；我的农产品

资料来源：中银期货；我的农产品

2．中国大豆进口及豆油库存情况

2021年9月7日，海关总署公布的数据显示，8月进口大豆约949万吨，较7月的867万吨增加82万吨，增幅9.46%。2021年1-8月累计进口大豆约6712万吨，同比增加238万吨，同比增幅3.67%。

此外，据Mysteel农产品数据统计，2021年9月份进口大豆到港量预计为634万吨，10月进口大豆到港量预计为650万吨，11月进口大豆到港量预计为860万吨，12月进口大豆到港量预计为780万吨。

图3：国内进口大豆分月走势

资料来源：中银期货；我的农产品

资料来源：中银期货；我的农产品

截至9月24日，全国港口大豆库存为736.39万吨，较前周减少35.23万吨，减幅4.78%，同比去年减少21.24万吨，减幅2.8%。

豆油方面，截至2021年9月24日，全国重点地区豆油商业库存约89.4万吨，整体库存压力不大。

表10：全国各区域豆油库存

资料来源：中银期货；我的农产品

3．油厂压榨量情况与压榨利润

2021年9月，全国油厂大豆压榨768.08万吨，较8月份减少79.34万吨，减幅9.36%；较去年同期减少100.13万吨，减幅11.53%。2020/21年度（始于2020年10月1日）全国大豆压榨量为9123.74万吨，较去年同期增长3.21%；2021年自然年度（始于2021年1月1日）全国大豆压榨量为6665.43万吨，较去年同期减少1.76%。

图4：中国大豆压榨量情况与油厂大豆库存情况

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。