投资逻辑 

 中美大国博弈、国内经济增速换档是当前最基本的政治经济背景，从顶层设计 到资本市场均围绕调结构、新旧动能转换的高质量发展路径。但经济增长从地 产驱动转向创新驱动并非一朝一夕，需要长时间的努力，今年以来出现的经济 下行压力、用电荒等等均反映了这一过程中的种种困难。道阻且长、但行则将 至，我国“碳达峰碳中和”、科技创新进程取得了诸多进展，高质量发展的市 场底层逻辑主线正在强化。 

 国内经济缓慢趋势性下行，但逆周期政策低于预期，调结构依然是政策重心。 高质量发展理念得到持续贯彻，后续经济结构改革有望沿着更加优化的方向迈 进，对应资本市场逻辑主线也同样会围绕产业格局的重塑。 

 电力缺口反映新旧能源转化不易，新旧能源切换过程中的博弈与拉锯不改清洁 能源发展的历史性机遇。 

 发展高端制造是高质量发展的关键点，高端制造产业与传统产业正在分化，这 一变化所孕育的机会也将是市场最主要的投资机会。 

 道阻且长、行则将至，“双碳”与科技创新仍然持续推进，高质量发展之路并 未弱化，作为市场的底层逻辑主线也未改变。看好“碳中和碳达峰”与科技创 新引领下的高端制造业产业格局重塑机会，从景气周期与产业格局角度，本周 继续重点配置半导体、新能源、军工、医美等行业，具体可关注半导体、新能 源汽车&智能驾驶、光伏、军工、医美板块。  

风险提示：宏观经济和企业经营情况不及预期，贸易和科技摩擦加剧等。 

回望年内前三季度行情，一季度金融周期领涨，二季度资金重回“宁组合” 为代表的高景气赛道，三季度资源品涨价超预期下资源股全线飙升，金融、周 期、成长板块此消彼长风格不断切换。进入四季度，随着强周期的资源股大幅 回落，成交量也不复 7、8 月的日均万亿元天量，市场似乎进入阶段性无方向 时刻。存量资金抑或是边际资金的下一步动向我们无法预知，但我们可以从股 市的主线逻辑出发，思考投资组合的配置策略。中美大国博弈、国内经济增速 换档是当前最基本的政治经济背景，从顶层设计到资本市场均围绕调结构、新 旧动能转换的高质量发展路径。但经济增长从地产驱动转向创新驱动并非一朝 一夕，需要长时间的努力，今年以来出现的经济下行压力、用电荒等等均反映 了这一过程中的种种困难。道阻且长、但行则将至，我国“碳达峰碳中和”、科 技创新进程取得了诸多进展，高质量发展的市场底层逻辑主线正在强化。 

国内经济缓慢趋势性下行，但逆周期政策低于预期，调结构依然是政策重 心。制造业 PMI 数据 4 月起进入下行通道，且在 9 月结束 18 个月扩张首次位 于荣枯线以下，工业企业生产和需求端均有所放缓。地产调控不断收紧，地产 投资持续回落，预计四季度将转向负值。经济全面趋弱之下，市场对逆周期政 策预期强烈，但 9 月社融与信贷数额相比 8 月并没有明显提升，尤其是政府融 资未见起色，从货币角度逆周期政策全面低于预期。面对经济下行的压力，政 府容忍度渐高，不采取强刺激政策以防止经济结构调整“开倒车”。高质量发展 理念得到持续贯彻，后续经济结构改革有望沿着更加优化的方向迈进，对应资 本市场逻辑主线也同样会围绕产业格局的重塑。 

电力缺口反映新旧能源转化不易，但不改清洁能源发展的历史性机遇。作 为碳排大国，“碳达峰碳中和”目标确立以来，传统高耗能产业减排与新能源发 展双头并进，但也面临既要保障经济增长又要在规定时间内完成“双碳”目标 的矛盾，出现了诸如三季度电力供应短缺、9 月部分能耗双控考核被预警省份 陆续出台“限电限产”措施等新旧能源更迭过程脱节的问题。双碳目标的实现， 新能源的发展至关重要，光伏、风电需求持续强劲，9 月产业链价格全线跳涨； 9 月国内新能源汽车在汽车整体销量下滑的情况下继续增长，零售渗透率达 21.1%，较 20 年 9 月水平大幅增长 16 个百分点。能源结构转型是实现“双碳” 目标的重中之重，新旧能源切换过程中的博弈与拉锯不改清洁能源发展的历史性机遇。 

发展高端制造是高质量发展的关键点，高端制造产业与传统产业正在分化。 制造业是实体经济的主体，是推动经济增长的最主要引擎，高质量发展实质是 制造业的高质量发展。长久以来，我国制造业走“代工、模仿、海外收购”的 传统发展路径正在面临越来越多的压力。中国制造全球竞争力的形成，并非一 朝一夕，关键技术“卡脖子”问题的突破需要长时间的努力。伴随光伏平价、 鸿蒙物联网等一系列“质”的突破，越来越多的中国智能智造正在向具有全球 竞争力的内生成长企业转变。9 月虽然 PMI 跌破 50，但高技术产业继续高景气 扩张，高技术产业 PMI 提升 0.3 个百分点至 54%，EPMI（战略性新兴产业采 购经理指数）上升至 55.90%，并略超 16-19 年季节性均值。高端制造产业与 传统产业的分化是高质量发展的重要体现，这一变化所孕育的机会也将是市场 最主要的投资机会，从“盖房”到“造芯”，期待高端制造业取代房地产成为我 国经济的主导力量。 

                        来源：wind

与 20 年不同，21 年 A 股市场主线不断切换，反映了我国经济在调结构、 新旧动能转换过程中所遇到的各种结构性问题与周期性波动。道阻且长、行则 将至，“双碳”与科技创新仍然持续推进，高质量发展之路并未弱化，作为市场 的底层逻辑主线也未改变。看好“碳中和碳达峰”与科技创新引领下的高端制 造业产业格局重塑机会，从景气周期与产业格局角度，本周继续重点配置半导 体、新能源、军工、医美等行业，具体可关注半导体、新能源汽车&智能驾驶、 光伏、军工、医美板块。 
 
 
风险提示：宏观经济和企业经营情况不及预期，贸易和科技摩擦加剧等。 

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