陈忠的冲积积极成长在今年的业绩炸裂，3个月的时间业绩翻倍，且最大回撤仅为-2%，听闻雪球上线的新品是投向陈忠的，果断看了一下陈忠的最新路演，感触颇深，终于知道他是怎么做到5年10倍了，一起来看

提问：陈总，我有几个问题想要请教，刚说纵观行业比较在您看来，您觉得新能源、半导体这些科技类行业后面的机会挺大的。但是据我所知，新能源2019年底启动，2020年已经有一波猛涨，今年又是一波猛涨，对这样的产业景气度很高，但是估值也已经很高的产业，贵公司一般会做什么样的配置，是会因为这个赛道很好就忽略估值吗？这是第一个问题。

    第二个问题我也想了解一下陈总的核心能力圈，有没有哪几个行业是您特别长期关注，因为您以往的业绩非常优秀六年10倍，这在全市场也是顶尖级的，所以我想知道，您以往的这些长期良好的业绩，有没有来自于一些专注的行业，这是第二个问题。

    麻烦您先回答一下这两个问题，因为后面我可能还有一些关于投资风格的两三个问题也想了解一下。

    陈忠：这两个问题都很专业，第一个问题新能源我们研究关注的比较早，包括徐总最早入行的时候就覆盖过电力设备、新能源这个领域，大概也已经有不止十年的时间了。先简单谈谈对这个行业的看法，然后再讲讲估值。

    估值这件事见仁见智，当然行业的景气度大家现在分歧并不大，尤其是长期的空间，包括电动车今年可能国内的渗透率是超预期了，因为年初的预期可能也就200万出头，但是现在看起来应该是300万出头，明年我们相信可能也会大超预期，主要是因为有很多新增的供给出出来，就是新的车型会出来，这是一个典型的供给创造需求的行业。在没有特斯拉的时候很多人可能都不会去看电动车，国内可能是以A00或者以骗补的为主。

    这几年随着中端或者高端的电动车不断出来，大家开电动车也变成了一种时尚，再加上政策的鼓励，我们觉得它具备了很多的消费属性可行性在里面。在这样一个趋势下，今年达到15%的渗透率，明年可能是20多，后年可能多少，大概每年会有几个点的提升，我相信这是一个稳步增长的行业。

    当然爆发式的增长在这两年可能会显示的特别剧烈，2019年底为什么启动？当时就是特斯拉的一个国产化，之后大家开始审视这个产业链，正式的拉开了序幕。在这样的产业趋势下，从几个点的渗透率到未来50个点的渗透率这个过程，这是一个特别大的产业趋势，而这个产业趋势里面又有一个非常大的特征，就是它的产业链条很长。从上游的有色到中游的加工制造、化工，再到下游的整车，还有期间的一些汽车智能化等很多领域。

    在这个过程当中，我们相信它的机会是此起彼伏的，不是炒一波炒了两年就结束，很多产业其实是可供5年到10年发展的，比如说过去诞生大牛股的地方像互联网这种领域，它就是伴随着电商、社交媒体的渗透率不断提升，当然这几年提升速度变慢了，所以增速也慢下来。但是过往10年其实都讲的是同样的一个逻辑和故事。

    现在像电动汽车这种东西，它也是类似的一个逻辑。我们不能因为它经过了2年的高增长，经过2年的股价上涨就觉得这个位置是不是需要一定放弃它下车，这是一个非常可惜的做法。不管它的估值高还是低，我们都要持续保持对它的研究和关注，因为这是一个确定性增长，甚至连中期阶段都还不到，因为15个点的渗透率，肯定不算高。

    然后再讲一下估值，从估值的角度来看，刚才也讲了见智见仁，大家分歧比较大。有可能看到股价很高的时候觉得它估值高，但实际上我们去看它的标杆公司，宁德时代的估值跟2019年相比并没有一个显著的提高，因为它未来的业绩相信会超过大家的预期，而且它的增长速度是往上提升的，它在全球的过程当中也是，至少从目前来看市占率、行业地位都比之前的2年有了更进一步的提升。

  提问：陈总，刚刚第二个问题是，您有没有核心专注的行业，有没有核心的行业能力圈。

    陈忠：我正准备回答你这个问题，我以前做研究的时候可能是偏传统的行业，这可能是很多老基金经理的共性，因为之前没有什么新兴成长的行业出来。在当时入行的时候，像金融、地产，包括煤炭、有色都是大家眼里最能为基金公司赚到钱的一些板块。当时的玩法也是传统行业的行业轮动，这都是我们之前经典的投资框架体系。

    但是这个情况在2013年之后发生了一些变化，2012年、2013年当时有苹果产业链出来，大家觉得这个成长股确实非常优秀，2013年之后又有了包括计算机的一些公司，到后来的互联网+，那时候还有一个泄密门的情况，让大家搞国产的自主可控，其实不是半导体，当时是在一些软件的核高机、操作系统里面，大家也炒过很长时间。

    再到后来2016年之后的半导体。2016年还把半导体当做主题投资，2017年新能源汽车、光伏都有表现，我们从那时候开始去深入研究这两个领域的。在2019年之后情况发生了一个比较大的根本性的变化，很多在以往看上去像主题投资的一些行为，在2019年之后都在逐步的落地。刚才讲过的新能源、半导体，还有其他的一些领域，包括云计算，现在转云的公司越来越多，在这之前我们觉得云计算确实也没有什么可选的标的，包括创新药，这几年也是越来越多产业链的公司在崛起。

    这些东西这些领域哪一个是我的基本盘？好像我确实都不太好意思说它是我的基本盘。但是你说我是不是了解它，去研究了它呢？持续了这么多年下来，肯定从做投资开始，都在持续的跟踪和研究这些东西。如果定义基本盘是我以前做研究员的时候比较熟的行业，那我的基本盘都是传统行业。

    现在你要根别人说我的基本盘是地产、建材那些东西，其实意义都不是很大，因为本身从我过往这几年的投资来看，我对那些板块的参与度也比较少。我们从做投资2012年、2013年之后，更大的精力就放在一些成长股的研究和判断上，这些研究就是在持续的学习和迭代的过程。因为很多东西都是新的，就像半导体，5年之前和5年之后是完全不一样的一些玩法，公司的标的也是不一样的。

    2019年好多半导体的公司通过资产注入也好、反向收购也好，或者新上市也好，很多的标的，它跟过往的研究是不一样的。所以刚才徐总讲，我们是以产业的眼光去看这些公司，去看待这些投资机会。只要把握住这一点，其实很多领域是有共性的，至少从研究的角度是有共性的。我们更多的愿意去跟行业里、产业里的人交流、接触，无论是专家也好，还是上市公司也好。

    提问：下面我有几个关于投资风格的问题，第一我想了解一下，您以往投资风格换手率，如果以以往产品来说，年度双边换手率是多少？这样我大概能知道一下您投资的风格。

    第二个是关于行业，您一般是做逆向投资，还是做右侧加仓，已经进入到比较景气的部位，相对来说上涨的阻力小的时候才加仓，这是关于投资风格我比较感兴趣的两个问题。

    陈忠：我先回答第二个问题，关于怎么样做投资，是逆向也好还是右侧也好。首先我觉得这个东西的定义比较模糊，什么叫做逆向，什么叫做右侧？在股价走出来你看到它的底部出来之后能判断出来它的右侧，但是在这之前，你觉得你是逆势或者你是左侧，这是比较难的。你不知道它的底在具体的什么位置。

    对很多行业都是这样的，当然对个别的一些板块行业，可能适用于你说的右侧和底部的一些概念，就是左侧、右侧去区分它。但是我自己的判断是，很多东西没法儿判断。为什么会有这样的质疑？我认为习惯于把自己称为左侧投资，或者逆势投资、逆向投资的一些投资者，他认为很多行业和公司一定会均值回归，有了均值回归的可能性，我才敢于说在它跌到比较低的位置去买它，我才认为它有可能是一个左侧，很快就会到达底部，甚至迎来右侧，右侧的时候我再去加仓。

    但是我刚才讲了，其实这几年产业结构发生了非常大的变化，这样的变化使很多行业没有办法均值回归。举一个很简单的例子，比如说恒大最近大家的关注度很高，我就不知道恒大的底在哪儿，我也不知道它什么时候出右侧，那我怎么敢去左侧买它呢？当然恒大这两天反弹的也很好，但是这不能说明任何的问题。

    或者像新东方、好未来这种公司，历史上任何一次跌30%抄进去都是赚钱的，但是今年就是例外，你知道它的底在哪儿吗？可能是不知道的。任何一次抄底最终全都是炮灰。所以很多行业如果你确定它能均值回归，那OK，跌了之后是可以去买的，但是现在产业结构趋势表明，很多行业可能均值回归不了，尤其是很多偏传统的行业。

    比如现在的钢铁产能，全国大概11亿吨的样子，煤炭产能是40几亿吨，如果真的10年之后碳达峰，或者长期来看碳中和，中国人均用钢量对表成熟市场，相信这里很多公司是回归不了的，因为需求量可能要看一半还不止，包括建材、地产也是一样的。这么大的一个行业，一年10几万亿，地产是接近20万亿的行业，因为恒大的事情可能会下滑一些，长期每年都要有一个向下的回归。那它的底在哪儿呢？其实是不太容易判断的。

    参与这一类公司的核心是第一你要判断这个行业一定会回归，它的盈利能力、景气度一定会上去，这是第一点，第二点是这个公司足够优秀，能够穿越这个周期，在下一次行业回去的时候它还在，还活着，而且还能逆势扩张，活的更好，你能赚大钱。只有判断清楚这两点。但是很多公司这两点是不那么容易判断的。这就是左侧和右侧。

    我其实不太关注它是不是右侧或者是什么，很多行业趋势很明确的机会，它就是一个长牛股的走势，没有什么右侧的概念。你看美国纳斯达克那几个指数指标股，它就是几年了，没有什么右侧，因为压根儿也没左侧。亚马逊涨了一两千倍，你说它什么时候右侧，什么时候左侧？苹果，任何时候上车拿到现在都是可以的。所以我不太判断一个股票是不是跌到底了，或者是不是左侧机会还是右侧机会，我需要判断的是它在这个位置上，结合未来发展的趋势，它能够成长到多少空间，到现在的预期收益率是不是满足我的要求。

    如果满足不了，我就不会去买它，哪怕是茅台这种公司，如果它的年化回报率，给我带回来的回报率比较低，我们对自己有一个心理预期的收益率，如果达不到，那我可能就不会去把它纳入我的组合，不管它是左侧还是右侧。

    对一个公司如果在现在算起来，虽然可能已经涨的很多了，但是它的产业趋势足够明确，未来的空间足够确定，在未来可达到的空间算回来，年化收益率我比较满意，那在这个位置上我也是可以去买的。所以这是我判断或者做投资的一个主要的前提。

    第一个问题你提到换手率的问题，其实这跟个人的投资风格有关系，第一我没有统计过换手率，我并不是在意这个指标，可能统计下来结果也不算低，这是有一个重要的前提，就是第一从刚才我们所讲述的这些投向的领域也好，我们研究投资的模式也好，它跟很多你们听到的一些不是完全一致，我们是价值成长型的，它有价值，当然更关注成长，关注景气度的变化，投向里面也是在变化的这些行业比较多，无论是半导体、新能源、制造业，它们的预期变化是常态化的事情，而不像以前我刚才讲的，医药、消费、互联网这些领域，这些领域里面可能是一个坡长雪厚的长期蹲守的模式。

    投资它们的一些基金经理，他们可能会长期来看有一个低换手率，因为他们认为自己拿的品种更有好的护城河，有一个稳定的增长，其实跟我们是有一点区别的。我们是投资在一些有变化的领域里面。举个例子，这几年的世界或者市场，变化是非常非常快的，美国美股这两年的大牛股就是做mRNA疫苗的公司，在两年之前我们完全没有听过有这么一种东西，可能也是我孤陋寡闻，我是不知道这些东西的。

    但是有了疫情之后，有了这样一些公司涌现出来，现在它们的收入都达到了几百亿美金的体量，甚至可能利润就有几百亿美金的规模，两年不到的时间涨了20倍不止，为什么会有这么大的收益？就是因为科技创新，未来这些技术还可能会用在癌症等等这方面的治疗。我觉得这就是因为它们的边际变化特别的大。

    当然这个预期中间也有很大的波动，包括我刚才讲的新能源，其实新能源虽然说我们长期看好，过去几年也为我们贡献了比较大的收益，但是如果你仔细看这个过程，第一每年涨的这些环节是不一样的，第二就算是同一个环节，在每年的预期变化也会给你好几次，比如光伏，今年同板块的波动就有好几次比较大的，同一只股票或者同一个环节里，又有几次比较大的波动，这个就是需要我们去把握的地方。

    第一是长期看好，第二我们要根据每年景气度的变化，或者产能扩张节奏也好，供需结构也好，选出其中比较有利的一些环节，然后在预期发生变化的时候，我们要做什么样的应对。有些预期的变化仅仅是一个市场交易层面的，或者是一个误传，我们怎么样识别它，怎么样应对，这才是我们需要做的事情。

    所以你看到我们的投资模式，可能会显得相对会累一点，因为你每天要跟踪很多的信息，要想是不是要有应对，第二就是可能也会对我们的操作带来一定的扰动。有一些我们需要应对的可能就带来交易层面的一些换手率的提高，大概就是这样一个结果。

    我们更关注的还是一个结果，这些东西最终为我们带来多大的收益，我们最终为持有人带来多大的收益，这是我们关注的重点。

    提问：陈总您好，我想跟您请教三个问题：第一个是您的业绩特别优秀，在2020年有一段时间其实是慢于顶尖私募基金的收益，我想问一下原因是什么，您当时是怎么做的，当时是因为风控的原因必须降仓位，后来市场极度反弹的时候，因为仓位的控制导致的结果，还是说就是主动上一些行业的选择上，因为当时可能也是医药、必需消费品这些赛道的公司在涨，好像新能源什么的也没有特别的表现。

    这个过程对您自己这么多年投资当中遇到这种情况多不多，您是怎么处理的？等待有的时候是不是会给您造成一些扰动？这是第一个问题。

    第二个问题是刚才徐总讲到风控，这么好的业绩，回撤都很小，刚才陈总讲到行业波动的时候，有时候必须有一些换手的操作，可能有行业的配置、仓位的控制，有没有一些必须要操作的纪律，比如像2018年公司当时的产品还是赚钱的，但是2019年第一波反弹也没有显得特别像长期业绩这样突出，当时也是因为有风控的原因导致，还是就是行业选择长期配置的原因，这是第二个问题。

    第三个是关于团队，原来陈总的从业过程有一些格上也给我们讲了一些众所周知的原因，关于团队的建设，给我们大伙儿的感觉，更多是依靠您个人对市场的天赋或者积累，取得了这么好的业绩。以后冲积这块将来对团队，随着规模还有市场的变化，一个长期的打算是什么样的，作为投资人也会比较关心这块，可能会长期的跟踪，谢谢。

    陈忠：前两个问题我来回答一下，团队这块等会儿请徐总仔细的阐述一下。前两个问题一个是历史性的问题，其实你提到的时候我还回忆了一下，不一定很准确，应该是2020年有一段时间，确实是有一定的考验，包括有一次有些人问我说，历史这么长时间之内做投资，我从2013年做公募一直到现在，什么时候感觉有一些压力的，我觉得是2020年的那个阶段。

    为什么呢？第一它有很多的市场表现是超出了我们当时的认知和判断，在疫情之后的阶段，国内相对比较好判断，但是全球的变化我们觉得是超出了我们的认知的，尤其在美股，包括原油市场的大幅波动。在那种大幅波动之下会产生什么样的后果，包括美国开始释放流动性之后，市场的表现、反馈，其实我们都不是能判断的特别明朗。

    中国的经济肯定也是受外围影响，包括股市在内，受外围流动性的影响比较大，在那个阶段我们就选择了观察。当然那次的应对也不能说非常的好，可能在之前2月份包括3月初应该还是OK的，还不错，但是在那一轮3月份的下跌之后，我们选择性的降低了一些仓位，随着下跌的过程，确实也不太清楚最终会是一个什么样的表现。这是当时的一个应对。

    但是后来为什么有一段时间表现不是特别的好，没有跟上别的同类的大私募，我先讲一下我们跟大私募的区别，不能算同类，因为它们的规模可能会更大一些。首先它们的仓位可能并没有什么太大的变化，所以它们是一个高仓位反弹。其次它们持有的核心资产比较多，在第一轮反弹的过程中会显得非常的亮眼，因为每一次危机之后，首先是优质的白马龙头公司快速得到估值的修复。

    当时我们的配置方向就是像刚才讲到的，跟我们刚才找的结构有关系。第一因为考虑到油价的下跌，我们觉得化工股面临一个配置的机会，所以从那时候我们就在很低的位置重仓了恒力石化这样一些公司，第二就是新能源，我们觉得新能源包括当时还有一些消费电子，应该也还是都不错的。所以对这两类股票我们当时应该是在组合里面有不少。

    但是那段时间确实表现的不是很好，消费电子作为白马龙头反弹了一些，但是无论是新能源还是化工，阶段性的表现都比较一般，但是它们的估值是比较低的，比较合理，至少是合理偏低的水平。当时我们确实有一两个月比较难熬的阶段，4月和5月，但是在那之后，7月之后问题就不大了。包括一部分我们当时也看好的像疫苗，有了一定的表现，再到后来的三四季度整个的新能源，大家就觉得成长性的机会都展现出来了，包括化工。因为后来的盈利确实在不断出来。

    它跟重仓了医药消费是完全不一样的思路，重仓在医药消费的，无非是从30倍或者40倍又涨回到60倍、70倍，100倍，我们选的东西可能是找到了一些合理偏低的机会去分享它的成长。包括阳光电源，最后到年底的那段时间大概也实现了2倍以上的涨幅。像这样的话，还是产业的逻辑可能更重要一点。

    在这个阶段里面，可能也会有一些阶段性的表现不太好的时候，但是只要认清它最终能到一个什么样的位置，这可能更重要。当然在这个过程里面，我们也会考虑到投资者的感受，会适当的做一点风控。除此之外我们觉得首要的问题还是在产业的趋势，而不是对短期市场风格的判断。短期市场的风格确实挺难的，尤其像最近这段时间，有的东西涨两天跌两天，这些判断起来都没有太大的意义，可能会对我们的净值阶段性的有一点扰动，有几分钱的上涨下跌，其实意义都不是很大。

    但是拉长看，冲积资产今年的业绩也都是非常的优秀的，短期的波动确实不决定什么。这是第一个。

    第二就是您刚才讲的2018年的情况，就是风控这块。其实风控刚才徐总也介绍了，但是我们觉得风控要结合到刚才说的投资思路来看，现在跟以往肯定是有一点不一样的地方，因为以往我们当时考虑到在产品成立之初，客户也不是很成熟，那时候大家对私募的认知都不是那么的清晰，可能绝大部分人是以偏绝对收益的想法来看，他可能觉得一定是要有稳定的回报，因为最早的那些客户很多人都是由购买固收或者理财产品的这样一些客户转化过来的。

    这几年肯定是有一个比较大的变化，这几年首先经历了一轮一轮的教育之后，私募的规模都变得很庞大，客户也越来越成熟，也接受了这样一个高波动率、高回报的产品，对我们来说，我们也不希望一定要把为了控制回撤或者为了控制波动率，一定要做很多的交易，这个其实没有那么强的必要。

    所以现在公司的宗旨就是，一定要把研究放在产业的层面，最终把产业的东西能清晰的判断出来，我们详细市场也一定会反应。

    是不是刚才还问到是依靠个人能力还是什么，这是第三个问题，我先回答一部分。

个人能力也不能说很突出，但是我们是保持着一直在学习，在迭代的心态。可能跟行业内的也好，或者跟产业内的朋友也好，交流接触的越多，可能学到的东西就越多，这样对自己认知的变化也会更敏锐一点。

    提问：陈总和徐总说的都特别好，学到了很多东西，我想问几个问题。有些问题是前边那位先生问过的，有些类似。以前我们的产品做得特别好，每年基本都正收益，有的收益还很高，这是非常难得的。我见过很多产品，有的说是很稳定，但是每年的收益都不高，有的是有一年很高，第二年又回撤很多，业绩惨不忍睹。我们的业绩是怎么做出来的？

    就像那位先生关心的，是不是有一套系统的方法，还是专门依靠您的天赋？这个东西是不是可以延续到新的产品里面，让新的产品也是有这种稳定而比较高的收益？

    刚才看介绍我们有三名研究员，徐总说以后还要增加研究员，这些研究员是不是可以覆盖市场，投研团队研究的时候是专门都是人工选股吗？有没有接受一些电脑、AI这些技术？

    私募肯定是比公募要灵活很多，如果市场不好的时候我们会不会减仓或者空仓，有没有利用期指对冲风险？

    我们的新产品是只投A股吗，还是说还投港股和美股？这个新产品是想怎么运作呢，是一开始运作的谨慎一点，做成一个安全垫，之后再大胆操作吗？

    还有是我买了一些产品之后的感受和教训，公司有没有跟客户沟通的平台？因为有些私募以前做的不错，今年回撤很多，但是客户想跟他们沟通又沟通不了，有的直接怼客户，在雪球上还把客户直接拉黑了。有的产品你给他打电话也不回，给他发邮件也不回，感觉好像没什么变化，但是细细研究他还是有变化，把以前月报上企业的电话号码和邮箱地址都删除了，这就是他的变化。我们有没有一个跟客户沟通的平台，有没有像有些私募把产品卖出去就不管了？

    基本就这些问题，谢谢。

    陈忠：我要补充一点，业绩只代表历史，未来是不是还能取得高的年化收益和小的回撤，这个事儿现在讲有点早。

    我试着回答一下你后面的问题，如果回答不全，到时候再提醒我一下。关于研究员这块，我们这儿目前三个研究员确实单薄了一些，但是很快应该会有新的研究员补充进来，因为我在这儿入职的时间也不长，招研究员也是一个精挑细选、循序渐进的过程，我们也不希望一下子来很多人，然后我们再一个一个的淘汰，那个意义也不是很大。我们希望来的就是精品，跟随公司共同成长。

    对研究员覆盖的行业，我们肯定还是重点行业的全覆盖。所谓的重点行业，肯定就是长期增长有空间，短期也相对比较看好的一些方向。我们想是分为几个大的组，可能在几个大的组里面也包括消费、医药、半导体、科技，还有制造业，里面包括新能源、军工，包括一些其他的化工等等领域，这些领域算一算可能8到10个研究员是需要的。

    当然太大的队伍也不太具有很强的战斗力，因为我们也经历过公募，之前都是公募的基金经理，很多公募的研究员数量其实挺庞大的，可能20、30个是标配，30、40个也有，也算是比较常见。但实际上我们觉得，他们的战斗力不能算很强，甚至会给管理上带来一定的脱落或者一定的压力，人浮于事的情况比较多。

    比较有战斗力的团队，可能是三五个投资经理，或者是更经典一点，不超过10个研究员，要资深一些。可能会配一部分实习生和研究助理，这部分可能就不算在内了。因为从事的工作比较基础。10到15人的投研团队，无论是学习的进度、反应的速度都能形成一个比较强的实战能力，进攻性会比较强，这是我们的目标。

    您刚才又提到产品，其实我们的投向基本上是一致的，A股也投，以A股为主体，港股和美股也会选择性的参与，因为它毕竟是一个我们不是那么熟悉的市场，虽然我接触港股算下来也有七八年的时间了，包括参与、研究，尤其是像今年港股市场这几年都表现的有点惨不忍睹，想在港股市场赚到持续的超额收益，持续的绝对收益，其实会比A股更挑战一些。所以我们觉得它对我们来说是一个锦上添花，尤其是像不在港股通领域里面的，我们通过收益互换能够参与的一些美股和港股的标的，如果费了这么大的周折去参与它，又在上面亏了挺多钱，就觉得挺可惜的，也特别的不划算。

    所以我们对这类标的会相对参与的比较谨慎，就是对持仓的占比会控制的相对比较严格。港股通里的标的可能可选的范围会多一些，持仓占比会高一些，这个要结合市场情况去看。我们会遵循两个标准，第一是要选择要么是足够便宜，要么是足够稀缺、足够好，其实就是跟A股同类公司去比，你是要大幅的折价，同类型、同品质的公司，那边明显便宜，那我们会首选去参与港股。

    如果是同样类型的，估值差不多，但是那边足够稀缺，在A股找不到相对应的标的，那我们也会参与港股，这就是我们2019年在港股买物业的一个初衷，因为在A股找不到对标的公司，在港股是有的，稳定增长、估值又很低，这类标的确实我们觉得是值得去费周折参与的。

    您还问到了用不用对冲，我们会采取一些多元化的组合投资的方式，包括可转债我们也会阶段性的有选择的参与，至于期指对冲或者是个股期权，或者是指数期权，这些东西我们之前都考虑过。但是第一在历史上来看，对我们确实也做过一定的贡献，但是它的贡献程度比较有限。第一我们不是特别熟悉这些品种，也不是说不了解，只是说本身它也在快速的波动，甚至有很多常态化的贴水在里面。

    你经常去参与它，是不是能够很好的规避风险，甚至赚到绝对收益，我觉得这不是那么确定的一个事儿。很多时候你是得不偿失的，比如今年因为500指数走得比较强，如果用500指数做对冲，做空的话，其实可能同时要享受到指数增长的亏损和贴水收敛的亏损。

    所以我们对这类品种，之前是参与过，我们觉得有系统性风险的时候是要去考虑做一下的，但是常态化的市场下，我们觉得意义不是特别的大，我们更多还是把精力从交易端抽出来，放到一些行业和公司的研究层面去。因为这几年刚才徐总也讲过，确实不太一样，就是因为产业趋势太明确了，这些明确的产业趋势能够穿越一定程度的货币周期也好，宏观经济周期也好，或者是指数的阶段性的波动也好，其实影响都不是很大，因为它的产业趋势太明确，不是类似于以往传统意义上的行业风格轮动的那种，我们一定要去做点规避，或者是做点轮动，现在好像不是那么的必要，而不是选择更好的行业和更好的公司。这是这点变化。

    对新产品做安全垫这个事情，我们其实都是一贯的，所有的产品都是上手要先做安全垫，这是我们对绝对收益产品的要求。当然可能除非是个别的专户产品除外，他们出于客户自己的要求，他就要求复制，那我们是OK的，完全复制没有问题。其他的所有的新产品，我们上来之后是要按照我们的规则，做一个安全垫出来之后，再逐步的复制，大概是这样的操作模式。

    是不是还有其他的问题？

    提问：还有问到一个跟投资者交流机制的问题。

    陈忠：我们之前也在做投资者的交流，包括在之前的公司，我们也在做，只是因为我们是一个投研导向型的公司，跟投资者做狗洞的时候，不一定会特别的及时和充分，但是我们会以月报、周评的方式来做个狗洞。周评或者市场做大幅波动的时候，我们一般会有一个简短的点评出来，月报的话我们会有一个内部的安排。

    当然我们之前是因为我们公司成立时间短，客户也比较少，是以直销客户为主，所以这一块就只是定向的跟直销客户做了一些简单的沟通。未来代销产品，机构产品起来之后，我们可能会有一个共同对外发声的口，这是我们内部在规划的一个事情。

    至于沟通这方面，很难说做到特别完备，因为我们并不是以客户服务为导向性的公司，而是以投研为导向型，客户服务相信可能会有比我们更专业的机构来做。当然我们肯定也是起到一个源头的作用，我们也希望把我们的观点能够及时的，尤其是在面临市场大幅波动的时候，能够及时的传达给客户。

    过往我们取得了这么高的收益，如果在过程当中因为客户不理解，或者是因为暂时性的波动，就轻易的赎回，其实也比较可惜。我们还是希望能够通过各种办法，让客户长期跟随我们一起成长，大概是这样

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