运输需求相对生产制造端具有滞后性，需关注限电持续时间对后续需求影响

  为落实能源消耗总量和强度双控的政策，近期部分地区采取了限电措施来加快推进节能降耗工作。我们认为“双控”及限电措施对公路、铁路和航运等货物运输需求影响较为直接，对客运影响较小。运输需求相对生产制造端具有滞后性，整体我们认为对四季度运输货量拖累影响较小。若限电限产持续时间超预期，或对1Q22货量造成影响。子板块中，我们预计大秦线4Q运量将保持稳定、对公路货物运输或产生小幅负面影响、对国际航运市场影响有限。当前时点，我们建议密切关注各地限电限产的执行力度和持续时间。

  铁路：“远水解不了近渴”，预计大秦线4Q运量保持稳定

  清洁能源对煤炭的替代需要较长时间，“远水解不了近渴”。当前煤炭库存处于低位，且冬季储运临近，能耗双控与限电政策难以在短期逆转缺煤问题，我们预计大秦线4Q运量保持稳定。前8个月，全国原煤产量同比增长4.4%，而全国火电量同比增长12.6%、进口煤同比降低10.4%（统计局），导致煤炭供给小于需求、社会库存下降。据国铁集团9月3日报道，太原局集团部署大秦线按照全年完成4.15亿吨运量倒排进度。我们预计大秦线9月的日均运量在115万吨左右，实现淡季不淡；在实施秋季例行检修后，大秦线11-12月的日均运量预计保持115-120万吨高位水平。

  公路：能耗双控与限电叠加，短期小幅拖累货运量

  工业增加值是公路货运量的同步指标，能耗双控与限电政策叠加，可能拖累短期制造业产出水平，进而影响公路货运量表现。作为参考，8月工业增加值同比增长5.3%，两年复合增长5.4%（统计局）；8月公路货运量同比增长5.8%，两年复合增长5.6%（交通部）。据交通部，我国公路货物周转量种类占比分别是：矿建材料及水泥（22%）、煤炭（18%）、轻工医药（12%）、金属矿石（8%）、机械设备电器（11%）、鲜活农产品（10%）等。能耗双控与限电政策可能对公路货物运输需求产生小幅负面影响。我国高速公路的客车/货车流量比例为77%/23%，我们预计双控对整体车流量的影响较轻。

  航运：对4Q运输需求影响较小，建议观察限电限产持续时间对1Q22影响

  我们认为限电限产对短期四季度海运货量影响较小：1）集运：主要针对出口商品运输，处于生产制造业的下游服务商，运输需求相对生产制造具有滞后性。我们对四季度集运需求维持乐观观点；2）干散&油运：四季度为干散和油品运输旺季主因冬季生产需求叠加年底补库存需求。当前各区域限电限产执行力度具有差异性，且限电限产持续时间仍存在不确定性。我们预计企业较难在短期内调整原材料采购和补库存计划，因此对四季度干散和油运运价影响较小。我们建议密切关注限电限产持续时间对明年一季度航运市场的需求影响。

  风险提示：政策风险，经济低迷，贸易摩擦。

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