自今年5月份一波系统性回调之后，黑色系相关品种的价格走势出现明显分化。钢材价格基本呈现高位区间震荡格局，铁矿石价格单边大幅下挫，自5月份的高点接近腰斩，而焦煤、焦炭及铁合金则整体大幅上涨。

之所以出现这样分化的走势，我们认为和黑色产业链大的供需格局变化是分不开的。从需求方面看，受疫情影响，去年宏观经济前低后高，而今年前高后低。在去年基数较高的情况下，7月份以来房地产、汽车、机械等行业主要指标增速快速下滑，钢材需求下行压力明显增大。如果供应端没有大的变化，终端需求下行将在产业链各环节形成负反馈，对各个品种的价格走势都将构成一定压力。但在全国压减粗钢产量、各地加强能耗双控的背景下，钢材、双焦、铁合金供应出现不同程度的收缩，唯独铁矿石的供应稳步释放，成为行情分化的主要原因。

从钢材方面看，8月份全国粗钢产量8323.9万吨，同比下降13.2%，环比下降4.1%，产量大幅下降基本对冲需求下行的压力，库存保持稳步下降态势。受能耗双控及矿难频发等因素影响，国产焦煤增产明显受限，疫情冲击下蒙煤通关难以放量，澳煤进口仍未放开。供应偏紧驱动焦煤价格大幅走强，从成本端推升焦炭，山西环保督察、山东以煤定焦等则加剧了焦炭供应紧张的局面。铁合金的供应主要集中在宁夏、青海、广西、云南等省份，上半年能耗目标完成情况全国垫底，下半年能耗双控加码造成供应明显短缺。而我国铁矿石主要依靠进口，受国内政策影响不大，整体呈现稳步增长状态，港口库存持续累积，最终钢材需求下行的压力主要由铁矿石下跌来释放。

从当前时点看，钢材、双焦、铁合金供需双弱中偏紧、铁矿石供需相对宽松的格局并没有明显改变，黑色系强弱分化的局面仍将延续，但在一波流畅的趋势过后，相关品种的波动也将明显加剧。对于后期走势，我们需要重点关注钢材终端需求变化，产业链各环节供应端限产力度，以及各品种升贴水结构。随着传统旺季到来，继续跟踪需求环比回升幅度，而房地产、制造业快速下滑态势能否得到遏制则更为关键，关注政策稳增长措施。另一方面，强力的限产造成价格大幅上涨，对下游行业及整个宏观经济形成较大冲击，后期政策上将在碳中和、保供稳价间做出新的均衡，警惕政策调整对相关品种的冲击。随着国庆长假临近，建议投资者做好仓位控制，轻仓过节。

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