铜

9月铜市场总体表现为高位回落后的震荡走势，在宏观层面美联储收缩，国内管控大宗商品价格的背景下，铜价反复测试支撑LME的8600-8800美元一带，国内66000-68000元一带，但受制于基本面和现货的强势，铜价重心基本稳定。宏观层面的利空经过反复交易逐渐趋于钝化，11月taper事宜对市场打压有限；国内方面在双碳背景下，对于大宗价格的态度略显模糊。从基本面来看，生产能力的矛盾逐步转移到冶炼环节，尽管利润尚可（副产品价格高），但生产能力受到限电等因素影响，且金九银十是传统的生产消费旺季，一旦开工率受到市场外因素干扰，供需矛盾将进一步显性化。需求方面，从细分行业看，汽车，地产相关领域均受压制增速放缓，但新能源领域增量仍显著，年内高企的铜板带箔开工率有较好的印证，家电进入新的冷年有望回归正常，加之8月以来地方债发行增多，基建作为稳增长抓手，需求快速坍塌的风险较小，总体能维持高基数下的正常增速。国内现货进口受到盈利外因素干扰难以放量，现货始终给以较强支撑。技术上看， 10月铜价重心将有所上移，价格区间在LME在8800-9800美元，国内在68000-73000元/吨。

铝

9月沪铝站上23000元，刷新2006年5月以来新高。8月发改委预警多个涉及电解铝生产地区能耗不降反增后，各地陆续做出响应。新疆、陕西、内蒙、广西等相继发文限制电解铝开工，此前因限电减产超百万吨的云南也可能因能耗双控政策扩大减产规模。9月发改委印发关于《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知，强调鼓励地方超额完成能耗强度降低目标，加强预警调控，完善能耗双控考核制度等内容。总体来看电解铝减产规模已超过250万吨，年内复产几无可能，新增产能均推迟投产。尽管目前高铝价和下游限电抑制了一定需求，但供应端缩量确定性强，如抛储维持现有水平，则后续库存仍将维持在近年低位水平。此外氧化铝、阳极、动力煤价格均持续大涨，叠加发改委提出取消优惠电价以及加征政府基金等要求均将成为成本增加项，未来成本预期抬升。预计10月沪铝仍处于易涨难跌状态，可能冲击历史高点。高价格高波动状态下，建议维持回调买入思路。

锌

9月锌市偏强震荡、外强内弱，伦锌走出3140美元、今年以来新高；沪锌指数受国内有色金属整体交易情绪带动推涨到23210点，下方2.2万整数关提供支撑。海外LME锌库存继续流出、接近2020年同期水平，不过LME0-3月延续现货贴水交投。国内锌市第三批抛储，合计入市量13万吨，且多数于中秋前后流入终端，但国内社会锌锭库存低位徘徊。8月精锌供应减损量符合中性预期，尽管能耗双控形势严峻，但预计9月精锌产出会有小的环比增量。市场不看好四季度消费环境，中下游产量同样受制能耗双控，钢铁行业减量压力大，地产行业趋势悲观，专项债发行提速后基建形成的实际需求可能集中在明年一季度。继续谨慎关注低库存背景下锌现货交投的挺价意愿。预计10月锌市交投重心可能由前期2.23-2.25万，下移到2.2万，延续空配。

铅

9月沪铅持仓创高，国内铅市领跌，万五失守后，下半月沪铅指数跌至今年以来新低，技术上开始向万四寻找支撑；伦铅库存虽在低位，但受前期现货高升水影响，国内原再生铅锭都能出口，LME0-3月现货升水从200美元上方重新回到小幅贴水状态，伦铅跌回2150美元。国内蓄电池消费一般，江苏疫情结束后，蓄企开工率略有回升，但电池经销商库存相对偏高，市场仍被动等待消费转旺。铅锭下跌快、跌幅大、废料下调相对迟滞，再生铅企业开工率连续四周下滑，原生铅产出也相对克制，但价格对供应端的调节在高社库背景下需要连续反映在月度产量上。当前社会铅锭库存仍在20万吨以上，现货对交割月铅价的贴水幅度大幅缩减，标单吸引力下降，标单显性化压力增大，现货铅价也将受期价影响承压，铅市大概率延续正向市场结构。沪铅可能在万四整理止跌，单边机会有限，贸易商及上游可关注期现价差间交易机会。

锡

低库存下沪锡继续创高，9月锡市内强外弱，修复进口比值。供应端，东南亚疫情转稳、内蒙银漫复产，且西南地区限电后开始释放产量，单月供应量开始回升，上期所库存也有小幅度入库。极低显性库存及持续供损题材下，锡需求端定价不足，建议加大对LME0-3月现货升水的跟踪，此次伦锡库存再次下滑，外盘现货升水从500美元走向1000美元；国内消费端重点关注无铅焊料的跟涨强弱。整体倾向沪锡接近波段顶部，伦锡高位震荡概率大。

镍&不锈钢

近日受外围情绪偏空、不锈钢限产、高冰镍投产在即等因素担忧，镍价表现偏弱。但镍基本面供需并无太大变化，整体表现仍然偏强，价格下跌后下游采购积极，全球精炼镍显性库存连续21周下降，且降幅逐步扩大，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。因能耗双控影响，近期国内多地传出镍铁与不锈钢限产消息，不锈钢与镍铁预期减产幅度扩大，加上仓单持续下滑至低位，不锈钢期货价格大幅上涨，创上市后新高。未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的关注要点，但亦需警惕若进口政策变动可能带来的短期利空。进入金九银十传统消费旺季后，不锈钢需求可能会有一定支撑，但近期价格大幅上涨之后，终端消费可能受到抑制，不锈钢价格亦不宜过度追高。

黄金

9月美联储利率决议维持利率和购债不变，点阵图显示半数委员认为将在2022年底开始加息。鲍威尔表示通胀和就业取得了实质性进展，但还远未达到加息条件。缩减购债最早将在11月政策会议上宣布，可能在明年年中结束。总体来看，鲍威尔陈述偏鹰，年内缩债基本已成定局，11月美联储会议上大概率落地。目前美元已刷新近一个月以来新高，美国实际利率维持在-1%已难进一步下降，全球最大黄金ETF-SPDR持仓已持续减仓20%，预计金价下跌趋势尚未结束，维持反弹沽空思路。

白银

9月美联储会议落定，鲍威尔表述来看，虽然11月大概率taper，但仍和加息做分别看待，大的收缩方向确定性较强，但贵金属价格受制于通胀预期加强，总体来看认为银价在21-22美元区间有较好的支撑，如果出现大幅下跌，可能是中长期买入布局的机会。

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