摘要：1 月有色金属普遍低库存受到关注，春节前后的季节性补库存成为现货端的关键。

铜，短期被补库预期和美联储加息前景压制，但预计铜库存在历史低位补库难度大。

铝，欧洲低库存、高升水以及大量产能面临减 产风险支撑伦铝易涨难跌。春节后关注累库情况，倾向于寻找低点布局旺季多单。

锌，1 月下旬国内锌市开 始累库，对比往年涉锌库存累库幅度约 10-15 万吨，库存高点常出现在 3 月第二周。2 月侧重逢低买入交易机会，上方震幅则看春节前后一周下调的幅度。1 月下旬谨慎观察 2.43-2.45 万支撑，不排除涨幅撤回到 2.37-2.4 万。

铅，欧洲低库存、高升水以及大量产能面临减产风险支撑伦铝易涨难跌。春季国内再生供应持续稳定放量前，铅价有冲击 1.6-1.65 万元/吨的行情。

锡，32-34 万元/吨为沪锡关键目标区间。2202 合约交割换月风险显著降低后，锡价拉涨的情绪才会有阶段改变。

镍，不锈钢市场 1 月末进入假期模式，交投氛围迅速转弱，不锈钢价格在镍价大幅上涨的带动下强势上行，但并不能刺激更多的成交，不锈钢自身供需表现一般，镍铁与纯镍价差历史极值，不锈钢估值偏低。

贵金属，通胀预期维持高位支撑了货币收紧预期中黄金表现，但美债收益率回升将限制金价涨势。白银大跌后寻底，关注前低支撑力度。

铜

1 月铜价总体表现为冲高回落，市场运行逻辑在于买预期，卖现实。预期主要两方面，一是补库存预期，季节性而言，春节前后国内一般会有 10 万吨级别以上的补库，基于国内现货库存只有 3 万吨左右的现实，如 果有十万吨级别的补库无疑对现货来说是很大的缓解，二是宏观逻辑，美联储加息前景仍然带来较大压力， 市场对流动性边际放缓的担忧继续压制铜价表现。实际供需来看，随着地产信贷政策边际改善，铜需求端 总体持稳，地产端政策稍有放松，基建方面或有发力，上游受原材料涨价、能耗紧张的影响，很难快速增产；我们预计铜库存在历史低位补库存的难度还是很大。继续建议铜价处于高位区间的下档位置买入套期 保值，如果价格合适可以提前为明年一季度备库。

铝

欧洲低库存、高升水以及大量产能面临减产风险支撑伦铝易涨难跌。国内库存拐点已现进入累库阶段，目前库存以及基差水平偏中性，随着下游从月中开始陆续进入假期，铝水比例下降，铸锭量增加，现货支撑力度进一步减弱。短期消费转弱沪铝存在回调可能，下方支撑位看 20900 元和 20500 元。在国内宏观宽松加码背景下消费存在韧性，而原铝产能产量同比偏低，且进口窗口持续关闭，春季存在较快去库预期，沪铝中期震荡偏强趋势未改，春节后关注累库情况，倾向于寻找低点布局旺季多单。

锌

1 月下旬国内锌市开始累库，对比往年涉锌库存累库幅度约 10-15 万吨，库存高点常出现在 3 月第二周。产量上，1 月精锌单月预期低于前两年，2 月产出受春节影响还会下降，但预计 1-2 月累计精锌产量与往年相差不大。2月仍需注意两点，第一是国内宏观托底政策对锌市“政策底”交投热情的提振，且节奏上市场关注春季买需；第二是内外低比价下的反套策略，欧洲地区电力供应处在紧张题材尾声，部分产能仍可能在 2 月减损，比价可能自 2 月下半月有较明显的回升，并带动沪锌买盘建仓。2 月侧重逢低买入交易机会，上方震幅则看春节前后一周下调的幅度。1 月下旬谨慎观察 2.43-2.45 万支撑，不排除涨幅撤回到 2.37-2.4 万。

铅

尽管 2 月第一周春节假期，且上下游生产停滞贯穿到正月十五，但预计正月铅市易涨难跌，期现货交易上 以择机侧重低位买入或囤积原料为主。核心逻辑是受分散疫情、春节长假、废料增值税新规落地影响，再生铅市场还将延续较低的生产供应环境，限制铅市整体供应。下游蓄电池企业开工率春节前后也会转淡， 不过连续生产、订单回复的惯性好于上游。1 月铅市去库流畅，下旬社库已经降到 9 万吨下方，与多数有色品种相比铅市春节前后季节性累库幅度不大，预计 2-5 万吨。沪铅较合理买入区间在 1.54-1.56 万元/吨 间。认为春季国内再生供应持续稳定放量前，铅价有冲击 1.6-1.65 万元/吨的行情。

锡

1 月伦锡库存从 2000 吨流入到 2200 吨，沪锡库存从 1260 吨到 1 月下旬的 2470 吨，库存上涨并未阻碍锡价持续突破记录新高，其中，伦锡最高 44200 美元/吨；沪锡主力最高突破 34 万元/吨。我们认为锡市交投的主动力是沪锡，换月背景下的持仓量移仓、软挤仓是助推沪锡上涨的关键力量。2201 合约换月直接打开锡价在 30 万元以上的涨幅，而因春节休假后一周就将进入 2202 合约交割环节，截至节前交割月仍有 2.7 万手持仓，因此集中减仓、空头面临上调保证金的压力仍大，沪锡仍有拉涨风险。2 月锡市上下游供求两淡，部分锡炼厂放假，预计更稳定的供应将在 3、4 月份展开。长期技术图显示，32-34 万元/吨为沪锡关键目标区间。2202 合约交割换月风险显著降低后，锡价拉涨的情绪才会有阶段改变。

镍&不锈钢

1 月份镍价大幅上涨，盘中再创上市以来新高。镍全球显性库存持续去化，而国内进口窗口关闭频繁，国内供给偏紧，库存低位。LME 镍库存自从 2021 年二季度以来持续降库，近期跌破 10 万吨大关，LME镍 0- 3M 调期费亦水涨船高，2022 年 1 月 18 日达到+495 美元/吨的历史新高。从近期镍的库存和升贴水看，镍的供需现状比较紧缺，货源集中度高，空头基本无货可交，多头挤仓是推高镍价的重要因素。目前镍较镍铁升水 3 万元以上，镍在不锈钢行业经济性偏弱，硫酸镍折合纯镍亦低于镍价，镍豆溶解硫酸镍处于亏损状态，鉴于镍在不锈钢和新能源两大领域的原料经济性都偏低，不利于镍的消费，目前的镍价略背离产业基本面支撑。中资企业在印尼陆续新建规模巨大的镍项目将有助于重新平衡市场，但建设投产仍需时日， 同时高冰镍项目延期，一季度镍资源供应紧缺仍是市场主旋律。 

不锈钢市场 1 月末进入假期模式，交投氛围迅速转弱，不锈钢价格在镍价大幅上涨的带动下强势上行，但并不能刺激更多的成交，不锈钢自身供需表现一般，镍铁与纯镍价差历史极值，不锈钢估值偏低。

黄金

近期美国 CPI 创 40 年以来新高，原油拉升至近七年以来高点，通胀预期维持高位支撑了货币收紧预期中黄金表现。全球疫情飙升，美国经济数据频繁出现不及预期情况，美股录得疫情爆发之后最大幅度下跌，此外俄罗斯乌克兰地缘政治风险升级，多重因素提升避险资产吸引力。短期国际金价阻力 1850 美元，在突破去年 11 月高点 1880 美元之前仍以震荡对待，美债收益率回升将限制金价涨势。关注本月底美联储利率决议及鲍威尔新闻发布会对于后续政策的信号。

白银

白银年初处于反弹，一是美股崩跌令市场避险情绪抬升，贵金属配置价值提高；二是通胀仍难以解决，通胀交易仍是方向，三是美国经济数据不及预期，美联储加息恐难一蹴而就。白银短期处于区间震荡，关注年线阻力有效性。

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