8月超储率回落，但银行间资金利率月度均值小幅下行，资金利率基本围绕政策利率波动。我们测算的9月超储率环比提升11bps至0.98%，银行间流动性整体仍维持稳中偏松的态势。十年期国债利率下行幅度较大，主要是披露的经济数据低于预期。

  测算的9月末M2为8.0%，社融为10.3%，较上月分别下降0.2个和0.1个百分点，主要受信贷投放和企业债券融资同比少增拖累，政府债券发行提速则对社融增速形成一定支撑，我们判断之后社融增速企稳小幅回升。

  8月流动性环境回顾：维持“货币偏松+信用偏紧”格局

  总结：我们测算的8月末超储率为0.87%，较7月末下降10bps，超储率是月末时点数，会受一些临时性因素冲击，不能完全代表全月银行间市场流动性，并且流动性除了量之外，更重要的是价格。8月银行间资金利率均值环比7月小幅回落，银行间流动性仍稳中偏松。8月末M2增速8.2%，环比下降0.2个百分点，M2增速继续回落主要是信贷投放和银行自营购买企业债券同比少增，反映当前实体企业融资需求一般。

  基础货币：超储率继续回落

  8月央行操作回笼基础货币1044亿元，政府债券发行等财政因素回笼资金1050亿元，我们测算的8月末超储率为0.87%，环比下降10bps，超储率处于一个较低的水平，政府存款增加对超储率构成负面影响。超储率是月末时点数，会受一些临时性因素冲击，不能完全代表全月银行间市场流动性，并且流动性除了量之外，更重要的是价格。如后文中我们分析到8月银行间资金利率均值环比7月小幅回落，银行间流动性仍稳中偏松。

  8月央逆回购投放资金1600亿元；7000亿MLF到期，续作6000亿元，回笼1000亿元；国库现金定存投放700亿元，期限为1个月，中标利率升至3.00%，前次为3.35%（2021年6月9号）。7天逆回购利率维持2.20%，一年期MLF利率维持2.95%；1年期LPR维持3.85%，5年期LPR维持4.65%。

  8月基础货币减少3169亿元，其他存款性公司存款减少3934亿元，非金融机构存款增加333亿元，取现需求等带来货币发行增加431亿元。超储率是反映银行间资金面情况的核心指标，即“超额存款准备金/缴准基数存款”，而超额存款准备金的计算公式如下（一般计算其某一时期的变化值）：

  Δ超额存款准备金=Δ外汇占款+Δ对其他存款性公司债权-Δ政府存款-Δ法定存款准备金-Δ货币发行-Δ央行非金存款

  我们测算的8月末超储率为0.87%，较7月末下降10bps。

  广义货币：M2增速降到8.2%

  8月末M2同比增速8.2%，较上月下降0.1个百分点，M2增速继续回落主要是信贷投放和银行自营购买企业债券同比少增，反映当前实体企业融资需求一般。根据对M2派生来源分析。M2派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，8月份M2增加1.16万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和ABS）派生M2约1.35万亿元；财政支出等财政因素投放M2约5071亿元；银行自营购买企业债券到期回笼M2约3132亿元；银行信贷投向非银和非标等因素回笼M2约3820亿元（该科目主要是轧差项，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼M2约20亿元。

  资金利率：DR007/R007均值小幅下行

  8月银行间市场流动性仍稳中偏松，8月银行间资金利率均值较7月小幅下行。十年期国债利率下行幅度较大，主要是披露的经济数据低于预期，市场对经济预期仍比较悲观。从月度均值来看，8月shibor（隔夜）和shibor（一个月）均值分别为2.01%和2.30%，较7月均值分别提升0.5bps和下降3.9bps。8月R007和DR007均值分别是2.23%和2.15%，较7月均值分别下降2.2bps和0.9bps。8月同业存单到期收益率（AAA+，1年）均值为2.67%，较7月均值下降10.2bps。8月一年期国债利率和十年期国债利率均值分别是2.23%和2.85%，较7月均值分别下降4.1bps和10.7bps。

  投资建议

  我们判断全年“货币偏松+信用偏紧”的格局不变，随着政府债券对社融的支撑效应显现，预计9月社融增速阶段性见底。后续随着资产质量改善以及净息差企稳后对净利润增长拖累减缓，行业景气度有望持续回升。近期银行板块经历了大幅回调，与基本面好转的趋势背离，基于基本面好转加上目前银行板块相对估值仍处于历史较低水平，因此我们维持行业“超配”评级。

  个股方面建议从两个角度精选个股，一是中长期角度推荐优质的宁波银行和招商银行，二是深耕区域的中小行，建议重点关注常熟银行、苏农银行和张家港行，以及业绩持续高增的成都银行。

  风险提示

  若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。

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