2021年9月22日，美国众议院通过法案，暂停美国政府债务上限直到2022年12月，从而暂时避免因美国政府无法支付其债务（账单）而违约。目前，该法案尚待美国参议院批准，是否最终批准尚未可知。在之前一天，9月21日，美国财政部在推特上称：“美国的违约将对美国经济新生的从新冠肺炎的恢复造成灾难性打击”（A default would be a catastrophic blow to the nascent economicrecovery from the COVID-19 pandemic）。与此同时，9月21至22日，是美联储联邦公开市场委员会的议息日，截止本文写作时，美联储官网尚未发布有关议息会议情况的新闻稿。以上事件时点的重合，颇有玩味的价值，主要在于几个问题：美国国债增发对美国的价值何在？美国国债增发对外输出了通胀吗？美国货币政策的当前状态如何？美国国债在美国金融体系的地位和功能如何？美国最新议息会议的可能结果是什么？本文对以上问题做简要分析，仅供交流。

美国国债增发对美国的价值何在？

国债是一国财政政策的核心之一，其基本价值在于帮助主权国家履行其财政职能，特别是是在危机以及经济不景气的背景下提振本国经济，减少失业，保障民生，以维护整体经济社会的平稳发展。对于美国政府而言，同样如此。疫情之初美国经济社会遭受的重创显而易见，因此，美国自疫情以来的国债增发带有突出的救灾性质。2021年9月16日，美国财政部发布报告，全面综述拜登就任美国总统以来实施的《政府救援计划》的基本情况、影响及未来要点，从中可以看出，美国当前（疫情下）国债增发本质上是其政府经济抗疫政策的一部分，有鲜明的危机救援性质。并且从数据来看，国债增发对于保障美国失业人口及中低收入家庭的基本生活、保护中小企业、促进经济恢复及社会稳定发挥了基础性的作用。美国国债增发对外输出了通胀吗？国债本质上是政府的负债筹资工具，其只会影响存量金融资源的配置，而不会“制造”货币增量，这是财政法的一个基本常识。因此，增发国债政策不可能导致货币增发的直接效果。但对于美国而言，存在两个特殊性：一是美国国债市场是一个全球性市场，申购、交易美国国债的主体不仅包括美国实体，也包括非美国实体，而境外实体购买美国国债，本质上是为美国政府提供融资。二是美国疫情下的国债增发，很大部分作为政府赠款以及各种其他形式的援助直接支付给了美国家庭、个人及企业，直接增加了美国各个层次主体的消费购买力。这些购买力在全球化背景下，其商品及服务需求将直接向全球供应链传导，增加了美国的进口需求，从而可能对相关国家的商品及服务价格产生向上的压力，从这个角度上看，可能提高了部分产品和服务的价格。但尽管如此，也应当看到，美国进口需求的增加，客观上也是全球经济复苏的推动力。因此，从理论及实际角度，美国国债增发与对外输出通胀之间没有直接的关系。

美国货币政策的当前状况如何？

疫情爆发之后，美联储立刻将联邦存款基金利率下调到0到0.25%之间，并建立针对各类实体、资产类别的流动性便利，以及针对外国央行的美元常备互换安排，同时通过前瞻性指引明确表达货币宽松立场，以稳定市场预期，促进美国经济恢复。显而易见，美国宽松的货币政策立场是清晰的，但与此同时也应当看到，宽松的货币政策立场也是全球经济体特别是发达国家货币政策立场的共同基调。美国宽松的货币政策立场导致对外输出通胀了吗？对此，2021年7月28日，国际清算银行发布《2021年3月底国际清算银行银行统计数据及全球流动性指标》。数据显示，疫情之下，银行跨境债权规模增加，但增幅主要集中在发达经济体，其中对美国政府部门的跨境债权增幅显著，凸显了全球主要银行为美国政府积极提供融资的客观事实。与此同时，对新兴市场及发展中经济体的跨境债权普遍收缩，除亚太地区特别是是中国外，收缩尤其明显。这凸显了疫情下全球资金风险偏好趋于保守，而跨境债权的收缩，客观上也不利于新兴市场及发展中经济体的经济发展及金融稳定。具体而言：“2021年第一季度，银行的跨境债权增加了6460亿美元，达到36万亿美元。同比增长率为-0.6%。对发达经济体的债权在第一季度再次强劲增长(+4600亿美元)。对欧元区、美国和日本借款人的债权增加，部分被对英国借款人债权的下降所抵消。在对亚太地区贷款增加的推动下，新兴市场和发展中经济体的债权在第一季度出现反弹。2021年第一季度，银行对由政府和央行组成的官方部门的债权占其总债权的27%，高于2019年底的22%。作为全球流动性指标，外币信贷增长保持了以美元为主的信贷增长，但以欧元和日元计价的信贷增长疲软。在美元和欧元债券发行强劲的背景下，这三种货币的银行贷款都有所下降”。由此可以看出，美国货币政策所释放的美元并没有大规模的流入新兴经济体，相反，宽松货币政策所释放的美元大量进入了美国市场。从常识角度而言，境外资金的大规模流入才会导致流入经济体的资产价格上涨，从而引发所谓的“对外输出通胀”，显然，国际清算银行的跨境债权统计数据不支持这一观点。但从另外的角度看，美国宽松的货币政策增加了美国的各个层次的需求，刺激了美国经济，同时也影响了全球供应链的价格水平，从这个意义上看，美国宽松的货币政策也可以被认为产生了“对外输出通胀”的效果。

美国国债在美国金融体系的地位和功能如何？

对任何一个经济体而言，国债不仅是政府负债融资工具，也是金融体系至关重要的优质抵押品。简而言之，建立一个有深度、发达、成熟、开放的国债市场是完善一国货币政策传导体系、推进本国金融市场成熟以及实现本币国际化的重要基础性条件。就货币政策而言，国债是央行公开市场操作的重要抵押品。从商业银行监管而言，国债是商业银行资产管理的重要工具，也是避险手段，同时在监管资本要求下，也是其优化投资组合进而改善其资本充足率的重要工具。因此，美国国债市场的发达和完善不仅是美国政府履行其财政职能的基础性工具，也是实现其整个金融市场稳定发展的基础性工具。同时，由于美国金融体系的全球影响，美国国债市场发展也对全球金融市场有重要影响。

美国最新议息会议的可能结果是什么？

整体上看，美国经济已经初步复苏，随着疫苗接种活动的发展以及全球供应链供应瓶颈的逐步缓和，美国经济的进一步恢复具有一定的基础。但新冠肺炎变种的出现也给美国经济前景带来变数。此外，美国当前的经济恢复是建立大量的经济刺激、货币宽松以及监管缓和的基础之上的，显然这些政策支持不可能永远持续下去。因此，当前美国经济前景依然喜忧参半。在此背景下，最新议息会议不可能无视这一基本事实，因此，议息会议的结果很可能会重申宽松的货币政策立场不变，而资产购买节奏可能会进一步维持，加息不会提出时间表。因为对于货币政策和财政政策而言，必须保持二者之间的协调配合，货币政策的陡然收紧，将会对货币政策以及财政政策造成双重挤压，显然，这样的货币政策是不负责任的。

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