黄金板块现在可以投资吗？（滞胀魅影隐现，谨慎看多黄金板块 ）

黄金板块现在可以投资吗？（滞胀魅影隐现，谨慎看多黄金板块 ）

黄金板块现在可以投资吗？（滞胀魅影隐现，谨慎看多黄金板块 ）

行业分析的重点：

通货膨胀水平、宏观经济情况、美联储货币政策变化、美 元指数走势。市场避险情绪偏好。

 行业内优选公司的标准：行业中具有上游矿山资源、生产成本有优势且主营 业务较为集中的企业。财务指标：资产负债率水平；毛利率、净利率；估值 水平。

 行业最新动态及影响：1）由于基数效应，我国宏观经济在一季度见顶后呈 现逐步回落态势，尤其是 8 月份，宏观数据全面走弱，与此同时通胀水平持 续走高，经济滞胀风险越来越高。国外主要经济体的复苏节奏比国内晚一到 两个季度，经济高频指标也逐步显露颓势 2）对黄金价格影响最大的是美国 实际利率，若经济进入滞胀期后实际利率有望进一步走低，将有利于黄金进 一步走高。

行业观点

一、行业分析的重点
通货膨胀水平、宏观经济情况、美联储货币政策变化、美元指数走势。市场避 险情绪偏好。
二、行业内优选公司的标准
行业中具有上游矿山资源、生产成本有优势且主营业务较为集中的企业。 财务指标：资产负债率水平；毛利率、净利率；估值水平。
三、行业最新动态及影响
1、宏观经济背景 近期统计局公布的 8 月份主要经济数据显示，当月数据延续了全面的回落态势， 宏观经济承压明显。其中，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，两年平均 增长 5.4%，比七月回落 0.2 个百分点。

由于去年低基数效应，今年一季度 GDP 增速达到 18.3%的高位后，二季度快 速下滑 到 7.9%，且 wind 一致预期三季度将继续下降到 5.88%，经济在经历疫 情后的短暂恢复之后回落明显。 与宏观经济形成强烈反差的是，商品价格呈现全面上涨态势，尤其是上游资源 品领域，多个产品创出了多年新高。其主要原因在于疫情对供给端造成了严重 影响，叠加碳中和政策对部分高污染高耗能产品的限制，使得供给出现了明显 的收缩。

去年以来疫情很大程度上扭曲了全球宏观经济走势，其对我国经济影响的高峰 期在一季度，而对国外主要经济体影响的高峰在二季度。由于基数效应的影响 国外宏观经济走势大约滞后国内一到两个季度。参考国内复苏的进度，二季度 国外主要经济体增速将达到阶段顶峰。其中美国的复苏进度较为领先，从高频数据来看，近期美国经济数据已经有所回落，综合PMI在5月份达到68.7的最 高值后呈现连续回落，8 月回落到 55.4。

美国 8 月的非农新增就业仅 23.5 万人，远低于市场预期的 75 万人，也大幅低 于 7 月份的 105.3 万人，显示美国经济复苏动能有所减弱。同时，美国通胀数 据也呈现大幅上涨态势，同比增速创出多年新高。

在疫情的影响下，种种迹象表明未来一段时间全球经济将进入低增长高通胀的 状态，陷入滞胀已经是不得不考虑的风险。

2、行业逻辑
黄金属于美元定价商品之一，与美元走势具有相当高的相关性。由于其货币属 性，使其价格受到众多因素的影响，号称价格最难预测的商品。在其众多变量 中，最核心的是美国实际利率，其走势和该指标呈现高度的负相关性。

所谓实际利率，指的是名义利率减去通货膨胀率后实际购买力的增长，平时我 们接触到的基本都是名义利率。从上图可以看到当前美国实际利率已经跌入负 值区间。

上面我们谈到未来一段时间大概率会呈现宏观经济弱势而通胀水平高企的状态， 宏观经济的弱势会限制央行收紧货币的空间，事实上今年以来美联储一直在强 调通胀的暂时论（目前看已经证伪），实际上是对未来宏观经济的担忧，在刺 激政策减码方面一直有所犹豫。另一方面通胀屡屡超出预期，若名义利率上升 速度低于通胀上升速度，则会导致实际利率进一步下行。所以基于此我们可以 得出一个结论，滞胀是最有利好黄金的宏观环境之一。 3、怎么选？ 当前，市场依然认为通胀是暂时的，对未来出现滞胀的准备有所 不足。虽然黄 金核心变量的美国实际利率已经跌入负值区间，然而若滞胀的确认有望驱动实 际利率进一步下行，从而驱动黄金价格进一步上行，故此我们对黄金板块持谨 慎看多态度。

在标的选择时，拥有上游矿山资源，且黄金业务占比较高的企业有望贡献更大 的业绩和股价弹性，可予以重点关注。

（以上信息仅供参考，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎）

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