01
讲个故事

以前有一个国王，看到自己国家贫富差距严重，于是下令把所有富人的财产拿出来平均分给穷人，让每个人财富都等同，国王被以为这样国家就会很好，人们不会有怨气，可是没过多久，结果发现穷人还是穷人，富人却能慢慢变富。

为什么会出现这样的结果呢？我认为根本原因在于福报不同，你没有福报，却占据那么多财富，你也守不住的。我们经常说，小财靠努力，大财靠福报，很多时候我们说某人发财是运气好，其实运气就是福报的一种体现，人家有福报，所以运气好，你没有福报，所以运气差，就这么简单。

所以，穷人总是在抱怨这个世界不公平，其实世界永远是公平的，这个公平的准则就是因果。

为什么要讲这个故事呢？主要是最近给Pro群里的群友每人送了1瓶期神酒，顺便发了一个广告，结果被很多人骂得很惨，说实话，我心情很平静，完全没有放在心上，不然也不会让那些留言出现在精选，或者我也会怼回去，但是我没有，我在思考，为什么人与人之间的思想会差距那么大呢。

想起Pro群的群友，大多是非富即贵，在某一领域小有成就的人，我在思考他们取得成就的深层次原因，我发现，他们大多有互利或者利他的心理，拥有格局，懂得凡事都是相互的；而很多穷人恰恰相反，凡事都是自利的，你就应该对我好，你写文章就应该给我看，你就应该拉我入群，你就应该免费给我，什么都是别人应该给自己的，我关注你公众号了，你就应该对我好，不然我就去取关。

说实话，每当我看到这样的人，我心里真的是很难过，当然不是为我难过，而是为他们难过，可能是因为我看了太多遍《修心七要》的缘故，所以看到这样的人，我会有一种悲心产生，因为如果不改变这种错误的认知的话，他的一辈子都是没有希望的。

人都是有能量的，当你总是怀着自私自利的思想，你向外释放的是一种不好的能量，这种能量未来的某一天会反作用于你自己身上，让你运气不好，让你破财，让你事情不顺，然后你就变得更加抱怨，其实你运气不好，事情不顺，根本原因在于你思想的种子不对，释放的能量有问题，未来反作用于自己身上就是自作自受。

所以，不要有这种凡事别人对我好是应该的这种错误的思想，强者向外努力释放好的能量，世界上最可怕的魔就是我执，其实很多烦恼不顺都是我执引起的，当然，我讲的可能不对，又引起那些朋友的嗔心。如果真的是这样，我希望那些强烈的我执和嗔心能够都聚集到我身上，希望我能够代替所有众生的我执与嗔心，愿他们能够摆脱我执与三毒的迫害。

昨天被很多人骂了，但是不知道为什么却非常开心，以往别人骂我的时候，可能会怼回去，也可能会生气，但是现在不是了，似乎一切顺境和逆境我都能够变得安忍了，然后产生一种悲心，反而希望他们能够变得更好，我的相续中可能有了一点点"三境毒善根，报应皆归一"的思想，感谢《修心七要》。

感谢那些批评谩骂的朋友，如果没有你们，我就没有精进修行自他相换发菩提心的机会；感谢你们，让我看到了自己在修行上的进步与不足；感谢你们，真心希望你们的我执与三毒能够全部聚集到我身上，愿你们远离三毒与我执，希望你们能够身体健康、工作顺利、财源滚滚、阖家幸福，然后善根和慧根慢慢增长。

最后，还要感谢Pro群友的提问，你们的提问让我产生了这些内容，然后才有机会分享给更多的期货交易者朋友，我也替那些交易者朋友们感谢大家。

02
跨品种套利


Q：马老师请问一下，玻璃虽然是持仓高于往年且低库存，但是像您说的，目前持仓横向，没有之前那么亢奋，被裁判员摁住很受伤，而且确实已经拉仇恨很久了。但是纯碱的增仓还是很疯狂。fg-sa的价差会不会一直缩，甚至成负的，未来会不会是这种趋势？我这只是从情绪上猜测的，fg-sa这个价差还可以有什么维度来衡量，或者关注什么指标？


我也不知道怎么去观测 FG/SA 的价差，但是我不建议去做回归，国内任何跨品种组合你去做回归都容易出现黑天鹅，所以我更倾向于去做跨品种的趋势套利，平时我们喜欢做单边，那么价差我们也可以当成 K 线图来撸单边，它在一段时间内趋势性更好一些，只是阶段性的极端值之后，才会阶段性地回归一波。
非标准化的套利更不用说了，有时候很极端，吓死个人，有人早期跨交易所做菜油和棕榈的套利，做统计回归，然后就被干得很惨；标准化套利组合，你去做回归也不好做，比如 Y/P09，棕榈 09 经常搞事情，现在这个 Y/P09 价差显然是不合理的，16 年的 Y/P09 好像干到负数了，所以你去做回归太危险了，跨品种的各种逻辑都不安全，不一定回归的。

再比如说，L/V 价差，还有 L/PP 价差，16 年之前 LL 最贵，16 年之后 PP 超过 L 了，然后现在 V 也超过 L 了，L 成最便宜的，V 反而成最贵的。V 还是有毒的，L 可以替代的，各种讲替代逻辑的，没用的。当资金要搞事情，盘面走对手盘逻辑，没人管你需求多差、利润多高、情况多么不合理，如果去做回归就很惨。

还有早年的 A/M09，豆一陈豆交割，那个破豆放在国储仓库里面好几年了，根本买办法吃，最后只能用作饲料给猪吃，放那么久了，说实话猪都不喜欢吃，所以 A/M09 套利一般从上市的 1100 甚至 1200，一路跌到 300 甚至平水，豆一跌的和豆粕一个价。但是豆一 2005 改规则之后，这个就完全不一样了，豆一都快变豆油了，A/M09 一路上天不回归了。

还有 SF/SM 组合，过去锰硅比硅铁贵，现在又是硅铁比锰硅贵，所以这些跨品种套利的，不要去做回归，最好去做趋势，当跨品种组合走出某种趋势性价差的时候，一定是某个品种被资金盯着搞事情了，价差就很异常，如果拿历史统计规律来做回归，那是不对的，因为历史的时候是没有资金搞事情，而当这个品种持仓异常资金搞事情了，历史算个什么玩意儿，没用的。

其实 FG/SA 价差也是一样的，过去 FG 是 back 结构，SA 是 contango 结构，上市以来，资金一路多 FG 空 SA，FG/SA 价差一路走扩，尤其是走现实逻辑的时候，两边收基差拉价差，玻璃贴水上涨修复基差，纯碱升水下跌修复基差，FG/SA 价差一路走扩到好几百，包括之前的 05 合约都是这样的。

但是，09 合约今年不一样了，也是两个原因造成的，玻璃是引起公愤了，被监管逼退了，所以跌了；纯碱是库存太低了，盘面持仓很高，又是高持仓+低库存，哪怕盘面升水，空头也很被动，现在就是把纯碱库存都拿过去可能都不够盘面交货的，所以这个时候纯碱 09 不再是过去那种下跌去修复升水， 随着库存的下降，现货也在上涨。

01 合约的 FG/SA 价差更狠了，01 的纯碱供需预期更紧张，而玻璃可能随着投产，供应逐步宽松，再加上交易所对玻璃提保了，玻璃的保证金比纯碱贵好多，资金都去干纯碱了，有可能后面搞得 01 合约上面纯碱比玻璃还贵，这一点在更远月的 05 合约上已经实现了。

当纯碱比玻璃贵的时候，市场上总是有人传出面粉比面包贵的消息，说是不合理的。这是不对的，生产 1 吨玻璃需要 0.13 吨纯碱，又不是生产 1 吨玻璃需要 1 吨纯碱，所以纯碱比玻璃贵也是有可能的，出现这种情况属于合理但不正常的现象，但是这种不正常的现象有可能会持续，能持续多久，没人知道。

我还是那个观点，如果你要做纯碱，盘面下跌收一下升水的时候，继续逢低买；不要想着多玻璃空纯碱或者多纯碱空玻璃，搞不好你两头亏，策略并不是越复杂越好，找到确定性，然后找到可以入场的位置，慢慢买，控制好仓位就可以了。

03
交易节奏


Q：马老师，动力煤之前都是增仓上涨，今天增仓下跌，看起来好弱是基本面发生什么变化了吗？还能继续多吗？


有几个点你没说清楚，是 09 还是 01，不过看持仓变化，可以知道你说的是01合约，这里面有一个核心的问题。
以 09 为例，低库存+高持仓+大贴水，基本上空头无解，一路单边上涨，当然 zc 期间遭遇了好多政策打压，交易所也逼退了很多资金，常规情况应该和双焦 09 当时走势一样，只不过它情况特殊。

在 9/1 没有换月之前，资金没有主动去拉月差，所以换月之前，低库存+高持仓+大贴水的品种，走出上涨趋势之后，只能多不能空，近月出利空消息跌下来，就是做多的机会。不要着急去空远月 01，因为后面资金还要用 01 合约配合 09 出货。

当 09 合约涨的比较多了，市场上空头亏得很惨的时候，大家对这个品种充满了怨恨，交易所这个时候装装好人，出来给 09 合约提保，这个时候往往 09 会有一波逼空上涨，拉爆一波空头。我认为交易所非常规提报之后，就是一个移仓的好时机，因为 09 价格高，保证金也贵了，对手盘也被打爆了，这个时候同样的资金移仓到 01 更好，因为后面有移仓过程，你同样的资金换到 01 可以买更多，而且移仓过程 01 涨幅会大于 09。

当后面资金开始拉月差了，即拉 01 跑 09 的时候，01 的涨幅会大于 09，与此同时 01 的持仓会逐步追上 09，这段时间盘面容易走反套，可能都是上涨，但是 01 大于 09，甚至可能 01 涨 09 跌。在 01 的持仓没有超过 09 之前，09 和 01 都是不能空的，只能低多，09 最后基本上围绕着最低仓单成本震荡，01 在持仓超过 09 之后可能要冲高反转了。

所以，做多的时机在于 9/1 换月之前，这个时候只多不空，交易所非常规提保之前，可以多配 09 少配 01，交易所提保之后，可以多配 01 少配 09；当 9/1 换月之后，这个时候只空不多，当然也可以不参与逢高空配 01 合约。

有时候我们发现某个品种已经换成了 9/1 换月，但是没有下跌，那是因为受其他品种影响，比如油脂，不能只看某一个品种完成换月，要看整个板块所有品种完成换月，双焦也是，不能只看一个，也需要看两个。

动力煤今天完成 9/1 换月了，开始跌了；最近焦炭也快要完成换月了，双焦即将都完成换月了，所以双焦 01 开始走弱了。09 基本上跌不深涨不动，围绕交割的仓单成本震荡了，没多大意思了，01 开始逻辑切换。

所以，同样是做多，不同的实际合约不同，同样的基本面，在不同的时间段内作用也不一样。


Q：马老师，你总说，9 1换月之前，09合约的那个品种，如果是低库存高持仓大贴水，就做多，换月之后就可以空01合约，这是基本面使然，还是9 1之间的固有逻辑，如果基本面还是多呢，01也是做空么？


未出茅庐之前的诸葛亮就是个村夫，出了茅庐的诸葛亮就是个丞相。诸葛亮还是那个诸葛亮，基本面还是那个基本面，是什么变了，不是基本面变了，是时机变了，时机到了，该怎么走就怎么走，时机不到，就算该那么走也未必会那么走。期货交易的核心是时机，基本面是定方向的，但是定了方向不是马上要做的，天不得时，日月无光；地不得时，草木不生；水不得时，风浪不平；人不得时，利运不通。《寒窑赋》讲的就是一个时机问题，君子藏器于身，待时而动！
基本面没变，时机变了！

04
持仓的勇气


Q：马老师，甲醇这个位置我目前有些矛盾，2201合月目前已经涨到前期数次高点2850附近，我目前持有多单，本计划平仓，但看持仓持续增仓放量上涨，1月本身就是强合约，所以有些犹豫，想继续持有。


这个我也说不好，看你自己，你认为空间有多大。假设你认为在 3000 以下不考虑兑现利润的话，那么止损拉保本不去管它，不控制回撤，坚定你的信仰，大不了这钱不要了，如果最后就是没到 3000 就反转了，那也是自己信仰错了，行情的空间估计错了。
如果你坚定这波行情不到 3000 以上你没想过走，那么不去管回撤，在仓位不重的情况下，拿着就行了，不要去浮盈加仓，尤其是行情贴着布林带上轨运行的时候不建议加仓，建议拿着不动，强势行情的回调基本上回踩布林带中轨甚至在中轨上方回调一下，就继续沿着布林带上轨继续上涨，所以小跌的时候，你可以考虑在布林带中轨附近加一点仓。

有时候遇到意外利空或者整体大环境不好，资金避险，可能回调深了，调到布林带下轨，那个时候我觉得又是一个加仓的好机会。

我自己的教训是，本来看好的品种，因为怕浮盈回调就先走了，本来打算回调之后再买回来，有时候单子飞了，买不回来了，有时候单子买回来了，成本更高了，还不如拿着不动，尤其是当行情波动的价格区域离你成本比较远的时候，止损拉到成本线，爱咋地咋地，靠信仰拿单，信仰错了，就认了。

行情不可能是一帆风顺，有波动是很正常的，问题是，行情波动的区域与我们的成本的关系，如果行情在我们成本区域波动，就比较闹心了，不知道该拿还是不敢拿；如果我们的成本很低，行情高高在上波动，爱咋地咋地，相信趋势的力量，止损拉到保本位置一直拿就行了，不换月不考虑走；如果我们的成本高高在上，行情在我们成本下面波动，那就更难受了，因为你是在扛着巨大的浮亏，心理压力很大。

所以很多时候，我们重仓搞起爆点，最紧张的就是行情在我们成本附近，一旦行情如我们所想的很快脱离成本区，在成本区上面开始调整，那随便调整，我把止损拉到成本线，立于不败之地了，后面调整完了继续冲，能冲到哪里算哪里，先拿到主力换月再说。

需要注意的是，我所说的这种方法适用于高持仓的品种，持仓高于历史同期，如果库存也比较低就更好了。持仓越高往往行情越大，你找到有利的位置，立于不败之地之后，持仓越久，赚得越多，遇到资金逼仓行情，那相当于额外的 bonus。后面找到合适的时机，移仓到次主力合约，再赚一波资金拉月差的移仓行情，就比较完美了。

因为你又不是做产品，又不是做曲线，不用管那个最大回撤，看你看重什么，看中绝对收益，就坚定拿下去，我也有 01 的甲醇，我倒没想走，一直想回调有合适的机会加仓。

05
核心矛盾


Q：马老师，油脂的主方向也是多？


油脂先看一下，这么高的位置，肯定不敢去追多了，关键是它回调的力度有多大，回调之后现货蹦不蹦，如果不蹦的话，库存还是没有起来的话，还是大贴水+低库存，持仓依然那么高的话，还是无解的，尽管棕榈 01 是淡季，但是如果库存还是累不起来的话，持仓依然高位，有可能反季节杀对手盘。现在都说不好的。
另外，我发现一个问题，就是国家化的品种：铁矿、棕榈、TA，有几个外资席位很少做错的：大摩、乾坤、瑞银，他们基本上都是撸单边的，跟着这几个席位做方向基本问题不大，铁矿除外，铁矿国家有打压，市场有分歧。

我甚至在想，这个棕榈会不会成为下一个铁矿，一直是 back 结构，库存一直低位，然后资金和这些外资席位一直做多，逐个合约这么干，换月的时候假跌一波，然后走现实逻辑，在利用低库存+高持仓+大贴水，走基差修复，甚至逼仓对手盘。

目前，说不好，09 基本上他们是这么干的，后面棕榈 01 会不会反季节干一波，也说不好，今年反季节走势的很多，pg 不是淡季就很强吗，有可能延续到旺季，jd 旺季也一路崩。所以季节性靠不住的。

预期阶段：低库存+高持仓+高利润，盘面主要交易高利润不可持续，走一波回调假跌。

现实阶段：低库存+高持仓+高基差，盘面主要交易的是对手盘没货交，与利润高低、需求好坏无关，没货却搞那么大持仓，盘面还贴水，怎么做空头都输。

所以，我们需要关注的几个点，就是低库存+高持仓，这个是两个不发生根本变化的指标，另外两个变量就是基差和利润，预期阶段看利润，现实阶段看基差。预期阶段是演戏，现实阶段是真正要做的事情，资金都是布局的吗，预期阶段给你设个套，等你上套之后，现实阶段暴露出目标了，甚至都是明牌跟你玩，就是要干死对手盘的。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。