由于篇幅较长、本人精力有限，对 $东阿阿胶(SZ000423)$  2021年半年度业绩说明会的深度分析将分几天连续给大家分享，敬请关注。为了方便说明选择了一些原文内容的要点做了一些引用，因为太长没有引用全，想看完整的业绩说明会内容的请自行搜索原文阅读，本文重点在于解读和分析。

一、随着公司业务及产品不断拓展延伸，将会分担阿胶块对业绩收入的贡献力，同时新产品的培育和成长是需要一定时间和空间的。

“未来，公司将以阿胶作为基石产品，结合大健康行业发展趋势与消费者需求，寻找更多市场机会，向更多功能性产品方向发展，如内服美容、快消功能食品、跨界合作等，实现从存量市场到增量市场的转变。”

     分析：过去阿胶块在公司中所占的比重太大，这也是过去阿胶成长过程中的主要风险，一个是阿胶块属于初级产品，产品附加值不高，加之产品单一容易形成经营风险，另一个就是阿胶块的驴皮消耗过大，除了提价以外的增长逻辑不清晰。现在公司不断拓展延伸阿胶衍生业务及产品，分担阿胶块对业绩收入的贡献力是非常正确且必要的战略，当然新产品的培育和成长是需要一定时间和空间的，大家要有一定的耐心，未来在阿胶块之外再打造几个大单品的概率很大。

二、国医馆目前布局如何？目前线上销售情况如何？

“国医馆以江苏、浙江、上海、广东、山东等地区为主，结合顾客需求，进行深度开发。主要通过冬病夏治、免费熬药、特色膏方、中药节四个项目合作运营，聚焦中医内科、中医妇科、中医理疗科、慢病调理、治未病，开发膏方市场，实现医理拓客。”

分析：随着老龄化的加深，我一直认为老字号国医馆的需求是大于供给的，尤其是一些三线及以下的城市基本看不到知名的老字号国医馆，这一块发展潜力很大，也是一个很好的体验窗口。

三、未来全球驴养殖市场能否支撑我国阿胶行业的长远发展？

“根据国家统计年鉴2020年数据显示，国内毛驴存栏数量260万头；结合2019年世界粮农组织统计数据，国外毛驴存栏数量5058万头。目前受国外疫情影响，国外进口驴皮业务减少。中长期看，阿胶行业原料供应呈紧张趋势，公司将坚持以国内驴皮原料市场为主、国外为辅的原料战略，通过养殖关键技术突破，加速迭代升级，提升养殖效率及综合效益，保障公司长期稳定健康发展。”

五、目前公司更注重轻资产模式，会不会影响驴皮资源的管控？

“公司驴产业轻资产化是指对前期布局的养殖示范业务进行轻资产化，养殖示范业务重点聚焦解决养殖过程中的关键技术难题，对驴皮资源影响不大。”

八、公司做了哪些工作来保障原材料驴皮供应的稳定性？

公司与上游屠宰企业、驴皮流通企业，建立良好稳定的合作关系，从产皮的首要环节控制驴皮质量，逐张验收，确保质量。

根据公司实时库存、市场信息实施采购，优先从屠宰终端实施驴皮采购，缩短采购渠道，降低采购成本，确保原料供应。

分析：有三个问题涉及驴皮，大家很关心这块，看来是很多人被分析师误导了，我这里一并分析。我一直认为驴皮不是阿胶的关键问题，甚至是个伪命题，市场才是关键。这个问题很简单，如果产品真的好卖，你适当提价就行了；如果产品不好卖，驴皮只会过剩不会短缺。所以公司退出养驴产业是完全正确的选择，未来只需要做一些养殖方面的合作、关键繁育技术输出和指导即可。

四、公司有没有实际措施来提高药房的销售？

“目前，东阿阿胶产品销售业务，主要来源于线下门店销售。围绕消费者触点和服用场景，优化完善六类终端管理，即购物型OTC终端、功能需求型院内院外店、治疗刚需型医疗终端、年轻便利型O2O终端、中药养生型国医馆以及县乡终端。

下一步，公司将以药店为平台，优化配置相关资源，开展“一路有您”顾客沙龙体验活动，与消费者零距离沟通，深化消费者运营；同时，强化与药店合作，为药店开展培训赋能、数字化运营消费者，配备差异化产品、维护市场秩序，推动业务增长。”

分析：从回答来看，非常好，看来是做了明确的渠道和市场细分，这在过去是不可想象的，过去是卖给经销商就算完事了，现在是与消费者零距离接触，为药店开展培训赋能、数字化运营消费者，配备差异化产品、维护市场秩序，推动业务增长。

六、公司中报现金流充裕，主要是收到前期应收款所致吗？

“现金流增长主要原因：前期应收账款催收、严格管控授信、压降采购额度，合理消化库存、加快资金周转等。”

分析：这一块确实是亮点，看似短短几句话，但背后公司肯定是做了大量的工作才有这么靓丽的现金流表现，也说明东阿阿胶印钞机的本色。

九、东阿阿胶去库存什么时候结束，未来增长的预期是什么？

“目前，渠道库存已基本恢复良性。公司将积极响应国家推进中医药传承创新发展的号召，以夯实基石消费者为根本、以消费者需求为中心、延伸现有品牌品类，培育上市新品，进入新的行业；加快数字化转型和商业模式创新，培育第二增长曲线；通过母品牌延伸，并同时提升外延式投资并购能力，实现持续健康增长，成为中式滋补健康领域中消费者最为信赖的大健康企业和中药企业高质量发展典范。”

分析：我前面加粗的文字大家看一看都是关于增长的，我最近两年一再讲，东阿阿胶现在已经脱胎换骨，比过去发展的要更加健康、更加可持续，这种增长才是真正的增长。从费雪的选择成长股的标准看，东阿阿胶就是典型。

未完待续......

诸葛菲特：98年入市的老字号企业投资专家。老字号企业投资关注订阅号“诸葛菲特投资赢法”，第一时间分享老字号企业投资心得。坚持价值投资，买好股，做好人。#价值投资# #投资智慧语录#

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